營收驟降百億、凈利暴跌97.8%，蒙牛怎么牛不起來了？| 有財報

蒙牛，“猛”與“牛”哪個先來？

有點數(shù)·數(shù)字經(jīng)濟工作室原創(chuàng)

作 者 | 有 叔

微信ID | yds_sh

近期剛發(fā)布了2024年財報的蒙牛乳業(yè)，牛不起來了。

去年3月高飛成為蒙牛乳業(yè)第六代掌門人，這張首份年度成績單顯示，蒙牛乳業(yè)2024年全年營收886.75億元，同比下滑10.1%；歸母凈利潤僅有1.05億元，較上年暴跌97.8%。要知道，2021年和2022年，蒙牛的凈利潤都在50億元以上，即便2023年有所下滑，但下滑幅度也只有個位數(shù)。這么慘淡的一份財報背后，究竟發(fā)生了什么？

大舉并購的戰(zhàn)略資產(chǎn)，成了“商譽黑洞”

從財報來看，蒙牛凈利潤暴跌的直接原因是子公司貝拉米和聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)的巨額減值。其中，貝拉米因為2024年業(yè)績未達預(yù)期，計提商譽及無形資產(chǎn)減值39.81億元；現(xiàn)代牧業(yè)則因虧損拖累蒙牛8.27億元。這兩項減值總計占凈利潤下滑的90%以上，成為蒙牛今年財報中的主要“雷區(qū)”。

此時的爆雷主要源自蒙牛近些年來的并購戰(zhàn)略。2017年蒙牛曾野心勃勃放出狠話，希望在2020年達到1000億的銷售額和市值。為了實現(xiàn)這個目標(biāo)，大舉并購成了最有效的戰(zhàn)略手段：2013年，并購了雅士利，收購金額124億港元；2013年和2017年，多次收購現(xiàn)代牧業(yè)股份，合計斥資超50億港元；2019年，收購貝拉米，投資金額71億元；2020年，收購妙可藍多，合計金額超過30億元。

在財報中被一次性計提減值39.81億元的貝拉米（Bellamy's Organic），是成立于2004年的澳大利亞知名有機嬰幼兒食品品牌，主營有機奶粉、輔食等高端母嬰產(chǎn)品。它以“有機認(rèn)證”“無添加”作為核心賣點，曾憑借跨境代購在中國市場風(fēng)靡一時。

2019年，時任蒙牛總裁盧敏放十分看好貝拉米，他認(rèn)為蒙牛奶粉業(yè)務(wù)長期薄弱，營收占比過低，如果能夠收購貝拉米，將有效彌補蒙牛業(yè)務(wù)短板，幫助其搶占高端有機奶粉市場。另外，貝拉米作為澳大利亞上市公司，蒙牛能夠?qū)⑵涫召彽脑挘惱自诤Ｍ獾钠放浦取⒐?yīng)鏈等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將為蒙牛在澳洲和東南亞市場的拓展提供巨大支撐。彼時蒙牛押寶消費升級，它認(rèn)為隨著消費升級的到來，中國母嬰市場對有機、進口的高端奶粉需求旺盛，收購貝拉米將為蒙牛開辟新的增長渠道。

當(dāng)蒙牛以14.6億澳元（約71億元人民幣）高達527%溢價收購貝拉米之后，貝拉米的糟糕表現(xiàn)卻成為了蒙牛的負(fù)擔(dān)。由于貝拉米沒有通過中國嬰幼兒配方奶粉注冊制，再疊加中國跨境購政策的收緊，中國本土奶粉品牌的崛起，貝拉米營收從2019年的10億元暴跌至2024年的不足1億元。而其也被蒙牛自2021年起多次計提商譽減值，截至2024年累計減值約50億元，已成為蒙牛的“商譽黑洞”。

這次爆出的另一顆雷現(xiàn)代牧業(yè)，埋下的時間更早。2013年，蒙牛花了31.75億港元買下了現(xiàn)代牧業(yè)的大量股份，后續(xù)一直在加大投入，后者是國內(nèi)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，本來也是對其寄予厚望。

結(jié)果沒想到，現(xiàn)代牧業(yè)這些年過得并不順?biāo)臁鴥?nèi)奶源產(chǎn)能過剩，奶價持續(xù)下跌，現(xiàn)代牧業(yè)的業(yè)績年年下滑，2024年虧損幅度更是達到了巔峰——預(yù)計全年凈虧損13.5億到15.5億，蒙牛也跟著虧了7.9億到9億。

多品類布局多品類下降，年度營收驟降百億

在2021年至2023年，蒙牛的營收分別為881億元、926億元、986億元，眼看距離“雙千億”（銷售額、市值均達到千億）目標(biāo)已近在咫尺，然而2024年，蒙牛乳業(yè)實現(xiàn)收入886.75億元，同比下降10.09%，比上一個年度少了整整一百億元。

股價也反映了蒙牛糟糕的基本面。2021年至2024年，蒙牛乳業(yè)的股價從52.09港元下跌至11.82港元，跌幅接近80%；盡管自去年9月以來，受益于港股市場回暖，股價有所反彈，但是幅度極其有限。巔峰時期，蒙牛的市值高達2000億港元，但如今，市值只剩下740億港元。

蒙牛2024年度業(yè)績公告中表示，2024年乳制品行業(yè)因原奶供給過剩及需求不及預(yù)期，供需矛盾凸顯，整體市場短期內(nèi)壓力仍存。

確實，乳制品行業(yè)周期性衰退與大環(huán)境變化導(dǎo)致的消費疲軟，對蒙牛的營收和凈利造成財產(chǎn)巨大壓力。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。中國乳制品工業(yè)協(xié)會（中乳協(xié)）相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，乳制品生產(chǎn)企業(yè)亦面臨巨大壓力，為應(yīng)對原料乳過剩，企業(yè)大量生產(chǎn)工業(yè)乳粉，庫存激增。消費端受大環(huán)境影響，需求減弱，禮品往來減少。

蒙牛乳業(yè)強調(diào)“多品類布局”，在產(chǎn)銷兩端的不利環(huán)境中，財報中呈現(xiàn)出了“多品類下降”：液態(tài)奶收入730.66億元，同比下降10.97%，占蒙牛總收入的82.4%；冰淇淋收入51.75億元，同比下降14.12%，占蒙牛總收入的5.8%；奶酪收入43.20億元，同比下降0.86%，占蒙牛總收入的4.9%；奶粉收入33.21億元，同比下降12.66%，占蒙牛總收入的3.7%。

營收和凈利的大幅收縮，還傳導(dǎo)到了財報的其他板塊，比如雇員的減少。業(yè)績公告披露，截至2024年末，蒙牛乳業(yè)于中國大陸、中國香港、大洋洲及東南亞合計共聘用雇員超41000名，而這一數(shù)據(jù)在2023年末為46064名。換句話說，蒙牛乳業(yè)于2024年減員逾5000人，減員比例超過10%。

拉長時間線來看，2020年末至2023年末，公司雇員總數(shù)分別為40626名、44629名、47329名、46064名。據(jù)此判斷，蒙牛乳業(yè)減員從2023年便已開始，近兩年雇員減少逾6300人。

此外，蒙牛資金面也開始承壓。截至2024年末的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為83.32億元，但其凈流動資產(chǎn)從2023年的15.34億元驟降至-12.39億元。該數(shù)據(jù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，公司面臨的流動性風(fēng)險進一步加大。

“財務(wù)大掃除”之后，能否輕裝上陣

去年3月26日，蒙牛乳業(yè)宣布盧敏放卸任總裁之職，由原蒙牛高級副總裁、常溫事業(yè)部負(fù)責(zé)人高飛接任。對高飛來說，面臨的是一個被他稱為“2008年以來最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”的乳業(yè)，以及一個業(yè)績下滑的蒙牛。

大舉并購所帶來的爆雷隱患，恐怕是高飛所面臨的首要一項嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因為此前的大量收購都趕在了高點，雖擴大了規(guī)模，卻未能轉(zhuǎn)化為可持續(xù)盈利能力，反而加劇財務(wù)風(fēng)險。近兩年乳業(yè)進入周期性低谷，資產(chǎn)價值大幅縮水。商譽計提，蒙牛乳業(yè)不得不為，這些代價，需要由接手的高飛團來隊埋單，因此有了此次年報中的大幅計提。

市場分析認(rèn)為，蒙牛此番是有意為之，一次性“財務(wù)大掃除”，主動暴露盧敏放任期遺留的商譽風(fēng)險，旨在輕裝上陣。

如今，處于下行周期疊加消費需求不足，乳制品行業(yè)的日子自然好不到哪里，并且，國內(nèi)乳制品市場競爭日趨激烈。老對手伊利早在2021年便突破千億營收大關(guān)，2023年的收入規(guī)模達到1262億元，凈利潤為103億元，其在營收和利潤方面都遠(yuǎn)超蒙牛。光明乳業(yè)、君樂寶等一眾競爭對手也緊追不舍。

對比伊利來看，蒙牛對液態(tài)奶的依賴程度過高，伊利液態(tài)奶占比68%，而蒙牛液態(tài)奶占比82.4%，致使蒙牛更容易被行業(yè)周期拖累。比如，伊利2024年在奶粉業(yè)務(wù)方面營收超270億元（占比20%）、冰淇淋業(yè)務(wù)也破百億。反觀蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的營收僅33.2億元（占比3.7%），冰淇淋業(yè)務(wù)收入51.8億元（占比5.8%）。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的過于單一，讓蒙牛在行業(yè)波動中抗風(fēng)險能力不足，導(dǎo)致營收受行業(yè)周期影響下滑。

結(jié) 語

經(jīng)過 2024 年財報中的大幅計提，剛剛?cè)温氁荒甑母唢w正在推動“一體兩翼”戰(zhàn)略，重構(gòu)蒙牛的增長邏輯。“一體”，主要指蒙牛常溫液奶、低溫乳品等六大核心業(yè)務(wù)，“兩翼”主要指蒙牛旗下的營養(yǎng)健康平臺和海外平臺。蒙牛若想繼續(xù)沖擊雙千億目標(biāo)，需要認(rèn)真解決從擴張模式向內(nèi)生創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的問題，這樣才能再度牛起來。

——The End——