煤價跌倒，火電吃飽

即將來臨的夏天，又是熱死駱駝的節奏。

別不信，這還不到5月呢，廣東的肇慶、云浮最高氣溫超過了36度；4月以來武漢平均氣溫20.3度，較常年同期偏高3.8度，為歷史同期最高。

又是一個用電緊張的夏天，電力板塊有點兒按捺不住的感覺了。

巧不巧，煤價也來助攻了，真是時來天地皆同力。

今年的煤價跌得七葷八素。最近港口的煤炭庫存高高的，煤老板還是不停挖煤，明明賣不掉，3月產量還創新高了。

另外，印尼煤還在海量進口，最近印尼國內稅收提高，以為送一口氣吧，沒想到俄羅斯的進口量又增加，你說急不急？

煤價跌倒，火電吃飽。

今天，火電指數一口氣漲了2.3%，提前預演了一把。要知道這可是指數啊！

今天的上漲，很值得重視，因為創下了今年來的新高。截至到今天，火電指數的年內漲幅是1.68%。意不意外？

從用電量來看，雖然實體經濟不算太給力吧，但進入3月，用電增速還是好轉了。3月規上工業火電雖然同比下降2.3%，但降幅明顯收窄，較1-2月收窄3.5pct，有點底部鈍化的味道。

再啰嗦幾句，當前階段，不用過度在意電價短期波動，只需知道當前是用電量底部區域，市場對用電量利空早已鈍化，亦如周期股底部并非對應價格底部。

當前的市場，明顯對邊際利好更為敏感，人心思漲。

01

夏天炒火電

回顧歷史，火電板塊在初夏這段時間，漲幅都是很可觀的。

過去五年，電力板塊都是4月啟動，5月爆發。2022年贛能股份從4月27日開始，三個月漲了4倍；2024年明星電力從4月17日開始，半個月就翻倍。

今年會例外嗎？

港股火電板塊，給A股打了個樣，照方抓藥就行了：

3月開始，港股火電率先系統性滴回暖，大唐發電H的股價，甚至創下了關稅戰以來的新高；華能國際H和華電國際H，小步慢跑上漲超過3周。

“電力跑不贏大盤”的成見是一座大山，如今正在被愚公移開。

02

新政策帶來了利好

近日，發改委、能源局發布《新一代煤電升級專項行動實施方案(2025-2027年)》，從四個方面建立健全煤電技術指標體系，倒逼煤電機組加速改造升級。

國家能源局電力司司長杜忠明，在專項行動工作部署會上進行政策解讀說明。指出，既要守住電力安全保供底線，又要提升煤電靈活調節能力促進新能源消納。

莫慌，這對煤電絕不是利空。

升級改造后的煤電，有望在電力市場中獲得超額收益。原因是：

1）在現貨市場中，火電可以利用調節能力，在電價較高的時段多發電，在電價較低的時段少發電，從而提高平均上網電價。

以華電國際為例，2024年前三季度在山東現貨電價較中長期電價高出8厘。隨著現貨市場在全國各省鋪開，以及新能源入市后峰谷價差拉大，對火電調節能力的需求隨之提高。

2）在交易市場中，煤耗較低的機組，可以通過出售多余碳配額而獲利。

以2025年3月為例，全國市場價格范圍在85.6-89.8元/噸。長期來看，市場擴容和碳配額收緊，與目前歐洲碳市場價格60-70歐元/噸相比，全國市場價格仍有較大上漲空間。

03

煤價跌倒，火電吃飽

在港口高庫存與進口煤沖擊影響下，煤價跌個不停，煤老板的褲衩子都虧掉了。

煤價的持續下跌，火電的成本大幅降低，利潤空間提升。

給你們算一筆賬：

火電企業的燃料成本占比接近 70%，火電一直要看煤黑子的臉色行事。

以度電煤耗 300 克標煤作為基準測算，對應 5500 大卡煤價波動為 26.2 元/噸，假設 2025 年秦港 Q5500 煤炭均價下跌 150 元/噸，對于 50% 采購長協煤的火電廠度電成本下降接近 3 分。

雖然電價也在跌，但跌幅小于煤價，“中間商賺差價”的效果美得很。

2025 年多省份電力中長期價格下跌，例如廣東省下跌約 7.4 分/度，江蘇省下跌約 4 分/度，但在部分缺電省份，電價下跌的幅度較小，例如安徽、上海、河北。

安徽電力長協成交均價跌幅預計 2.3 分/度，冀南零售側電價下跌 5 厘/度，這些地區電價跌幅，遠低于煤價帶來的成本跌幅。

04

幾個新投資邏輯

年年歲歲花相似，新的一年，有新的炒法。今年的電力股，有以下投資邏輯：

1、電力政策支持歷年最大：國資委推動央企專業化整合，限期完成同業整改，實現“一企一業”優化目標。

2、電力投資創歷年最高：國家電網2025年投資計劃突破6500億元，南方電網固定資產投資達1750億元，合計8250億元。

3、AI和算力爆發式增長，電力需求走向巔峰。預計到2027年，AI產業鏈的用電量將達到三峽水電站全年的發電量。

4、煤價的持續下跌，火電業務成本降低，利潤空間提升。雖然電價也在跌，但跌幅小于煤價。

5、此前火電板塊股息率一直不高，2024 年以前火電股息率（近 12 個月）一直低于 3%，但隨著煤價下跌，火電企業股息率有望接近 6%。

當下無風險收益率已經不到2%，險資、社保這類長線資金亟需優質資產，高股息的火電也是一塊香餑餑。

05

火電股如何選？

火電股如何選？我提供5條思路：

1）電價降幅有限以及有產能增長的公司，如華電國際（A+H）、皖能電力。

2）追求煤價彈性標的，或提前布局“火轉綠”標的。前者如深度布局我國北方地區的火電企業，后者如福能股份等。

3）當前港股綠電普遍回調仍處破凈，A股部分優質綠電PE也在10倍左右，具有不錯的底部價值，比如龍源電力H、中閩能源。

4）電力屬于業績、現金流穩定的板塊，煤價下跌帶來火電的成本下降，長期業績增厚，分紅比例較高的企業股息率有望提升。H 股華電國際（25E 股息率 6.5%）、H 股華能國際（7.5%）、申能股份（6.8%）、皖能電力（5.8%）；

5）困境反轉的邏輯也值得關注，此前存在一些省份煤價較高、電價較低，其火電企業盈利能力較差，比如建投能源。河北省本次電價下跌幅度較小，冀南零售價下跌 5 厘，煤價下跌幅度帶來的利潤增厚遠大于電價跌幅。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。