吉利私有化極氪：一場(chǎng)押注未來的估值躍遷實(shí)驗(yàn)

“時(shí)間不等人，現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)吉利汽車而言，已經(jīng)沒有容錯(cuò)的空間，這就是我們這么快進(jìn)行合并的基本邏輯。”2025年5月15日， 吉利汽車控股有限公司行政總裁、執(zhí)行董事桂生悅在吉利2025年一季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)暨“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略整合計(jì)劃說明會(huì)上的一席話，道出了吉利私有化極氪的迫切性。

2月剛剛完成極氪與領(lǐng)克的合并，5月8日，吉利汽車控股有限公司（00175.HK）【后續(xù)簡(jiǎn)稱吉利汽車】向極氪（ZK.US）提交私有化要約的消息，猶如一顆深水炸彈，又在資本市場(chǎng)激起千層浪。這場(chǎng)看似突然的資本運(yùn)作，實(shí)則是吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書福在《臺(tái)州宣言》戰(zhàn)略框架下的關(guān)鍵落子。

當(dāng)我們將目光投向吉利2025年一季度報(bào)時(shí)，透過那突破52.2%的新能源滲透率、連續(xù)多月月銷超20萬(wàn)的銷量峰值，以及極氪與領(lǐng)克整合后單臺(tái)成本下降20%的數(shù)據(jù)時(shí)，一個(gè)更宏大的資本敘事逐漸浮現(xiàn)：吉利正試圖以“科技吉利”的新身份，完成從傳統(tǒng)車企向智能生態(tài)企業(yè)的蛻變。

1、私有化極氪：資源整合的“手術(shù)刀”與資本騰挪的“護(hù)城河”

極氪的私有化，絕非簡(jiǎn)單的資本騰挪。

根據(jù)公告，吉利將以每股25.66美元的價(jià)格收購(gòu)極氪34.3%的股份，較最后收盤價(jià)溢價(jià)13.6%。這筆交易看似代價(jià)高昂（約20.6億美元），但其背后是吉利對(duì)“戰(zhàn)略協(xié)同”與“估值重構(gòu)”的雙重考量。

而中銀國(guó)際在最新報(bào)告中拆解了交易設(shè)計(jì)的精巧之處：股東可選擇現(xiàn)金或換股兌付，由于極氪股權(quán)高度集中，預(yù)計(jì)多數(shù)股東將選擇后者，吉利實(shí)際現(xiàn)金支出僅需2億至3億美元，不足其405億元現(xiàn)金儲(chǔ)備的5%。這一設(shè)計(jì)既規(guī)避了資金壓力，又避免了股權(quán)稀釋，堪稱“四兩撥千斤”的資本運(yùn)作范本。

實(shí)際上，早在去年11月吉利控股宣布極氪將收購(gòu)領(lǐng)克51%股權(quán)，領(lǐng)克成為極氪科技集團(tuán)的控股子公司之時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于吉利的戰(zhàn)略整合已充滿期待。

從效果來看，在今年2月完成合并后，極氪與領(lǐng)克在研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈、國(guó)際市場(chǎng)等方面加速協(xié)同明顯。彼時(shí)，吉利控股集團(tuán)總裁、極氪科技集團(tuán)CEO安聰慧就指出，目前整合效應(yīng)已開始顯現(xiàn)；管理效能方面，計(jì)劃銷售費(fèi)用率優(yōu)化至8%左右。第一季度研發(fā)投入同比降低超20%，產(chǎn)品研發(fā)體系協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)；品牌矩陣也得到進(jìn)一步優(yōu)化。

而此番私有化之后，吉利可將SEA浩瀚架構(gòu)、智能駕駛技術(shù)向全品牌開放，這種“技術(shù)共享池”的構(gòu)建，讓吉利在電動(dòng)化與智能化的投入產(chǎn)出比上更具競(jìng)爭(zhēng)力。

在Q1業(yè)績(jī)會(huì)上，吉利汽車集團(tuán)CEO、吉利汽車控股有限公司執(zhí)行董事淦家閱透露，合并以后將形成統(tǒng)一的管理架構(gòu)，提升整個(gè)資源配置的效益，杜絕重復(fù)投資。從極氪和領(lǐng)克的合并已經(jīng)感受到了非常大的效益。下一步極氪科技與吉利汽車將進(jìn)行進(jìn)一步整合，在效益上的目標(biāo)就會(huì)更大。

“我們初步定了一些目標(biāo)，在增長(zhǎng)性我們希望達(dá)到效益超過5%以上的目標(biāo)，研發(fā)效率、管理效益以及營(yíng)銷的費(fèi)用效率上，內(nèi)部定的目標(biāo)都希望達(dá)到15%～20%左右的效益。”淦家閱如是說。

不僅如此，在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)選擇極氪的退市，也是吉利為規(guī)避中概股監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的主動(dòng)選擇。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1極氪營(yíng)收達(dá)220.19億元，毛利率提升至19.13%，創(chuàng)歷史最高。更為重要的是，Q1極氪科技凈虧損大幅收窄，同比降低超60%，香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)盈利5.1億元，連續(xù)三個(gè)季度盈利，盈利能力逐步上升。而私有化后，吉利汽車可通過港股或A股二次上市，以更靈活的融資工具支撐極氪的技術(shù)攻堅(jiān)。

因此，回溯極氪股權(quán)變遷，從IPO時(shí)的51%到如今的65.7%，吉利汽車步步為營(yíng)的增持軌跡，早已為今日的私有化埋下伏筆。中銀國(guó)際指出，這并非戰(zhàn)略搖擺，而是“分拆—整合”的主動(dòng)布局：分拆是為吸引全球資本孵化技術(shù)，整合則是為應(yīng)對(duì)新能源下半場(chǎng)的“硬仗”。而資本市場(chǎng)也對(duì)此持樂觀態(tài)度，私有化公告發(fā)布后7個(gè)交易日（8日-16日），吉利汽車港股上漲了17.64%，16日更是沖高到20.2港元，創(chuàng)一年新高，極氪美股同樣也上漲了近30%。

2、財(cái)報(bào)與銷量：一場(chǎng)“科技吉利”的勝利宣言

2025年，吉利汽車《臺(tái)州宣言》戰(zhàn)略已然進(jìn)入深水區(qū)。吉利汽車私有化極氪，是其向“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心步驟。而2025年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及銷量則成為其估值重構(gòu)的重要支撐。

翻開最新的吉利汽車2025年Q1財(cái)報(bào)，堪稱一場(chǎng)“數(shù)據(jù)狂歡”：銷量、收入、利潤(rùn)全面增長(zhǎng)，銷量以70.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)48%，創(chuàng)歷史單季新高，營(yíng)收725億元，同比增長(zhǎng)25%；歸母凈利潤(rùn)56.7億元，同比激增264%。國(guó)內(nèi)新能源滲透率52.2%，超過行業(yè)水平。

最新出爐的單月銷量數(shù)據(jù)也同樣驚人。吉利汽車在2025年4月以23.4萬(wàn)的終端銷量上演“速度與激情”——不僅同比激增53%，更連續(xù)8個(gè)月銷量站穩(wěn)20萬(wàn)+臺(tái)階，創(chuàng)下自主品牌單月銷量新紀(jì)錄。其中，新能源車市狂飆突進(jìn)，以12.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)144%的戰(zhàn)績(jī)豪取54%的滲透率新高，標(biāo)志著吉利智能電動(dòng)化轉(zhuǎn)型已進(jìn)入爆發(fā)期。

值得關(guān)注的是，銀河品牌成最大爆點(diǎn)，單月銷量96,632輛，同比火箭式躥升281%，以碾壓之勢(shì)包攬集團(tuán)超40%的銷量份額。極氪品牌以1.37萬(wàn)輛的交付量持續(xù)深耕30萬(wàn)級(jí)賽道，而領(lǐng)克品牌則以銷量2.76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47%，加速全球化布局。這一“啞鈴型”結(jié)構(gòu)——高端極氪與大眾銀河形成兩端拉力，中間由領(lǐng)克填補(bǔ)空白——正在重塑吉利的產(chǎn)品矩陣競(jìng)爭(zhēng)力。而這場(chǎng)“新能源與智能化”的雙線戰(zhàn)役，同樣也為“科技吉利”戰(zhàn)略注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻耐人尋味——吉利港股PE僅11.35倍，不足北美新能源友商的十分之一，亦低于國(guó)內(nèi)新能源友商的29.38倍。這種“業(yè)績(jī)向左、估值向右”的悖論，恰是私有化的核心動(dòng)因。

中銀國(guó)際分析認(rèn)為，極氪退市后，其高端電動(dòng)化資產(chǎn)將與吉利的雷神電混、千里浩瀚智能安全輔助駕駛等技術(shù)標(biāo)簽深度融合，港股平臺(tái)有望重塑“科技出行集團(tuán)”的敘事邏輯，縮小與新能源可比公司的估值折價(jià)。這一判斷與市場(chǎng)預(yù)測(cè)吉利上半年可以利用AI技術(shù)拉動(dòng)毛利率提升2.3個(gè)百分點(diǎn)的觀點(diǎn)不謀而合。

因此這場(chǎng)私有化，與其說是極氪的退市，不如說是吉利向全球資本市場(chǎng)遞交的“新簡(jiǎn)歷”。當(dāng)北美新能源龍頭的估值神話褪色、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)同行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)觸頂，吉利汽車試圖用資本整合與科技敘事，重構(gòu)中國(guó)車企的價(jià)值坐標(biāo)系。

中銀國(guó)際將目標(biāo)價(jià)鎖定27港元，或許正是嗅到了這場(chǎng)變革的氣息。而李書福在《臺(tái)州宣言》中提到的“回歸一個(gè)吉利”，已然為這場(chǎng)陽(yáng)謀寫下注腳。未來十年，全球汽車工業(yè)的頂層設(shè)計(jì)中，或?qū)㈩l繁閃現(xiàn)“吉利范式”的身影。

3、2025AI時(shí)代：吉利的“諾曼底時(shí)刻”

記得在吉利汽車2024年業(yè)績(jī)會(huì)上，桂生悅就坦言，吉利目標(biāo)是在AI時(shí)代成為具有強(qiáng)大制造能力的科技公司，超越傳統(tǒng)汽車公司概念，以此在未來智能化和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。而在此次Q1的業(yè)績(jī)會(huì)上，其再度指出，未來的汽車公司一定是要符合這兩個(gè)屬性的，一是長(zhǎng)期主義，二是具有強(qiáng)大制造能力的科技公司。而作為吉利來講，現(xiàn)在都是沿著這兩個(gè)方向在努力的.

實(shí)際上從2021年開始，吉利的 “智能吉利2025戰(zhàn)略”就開始啟動(dòng)，通過打造 “一網(wǎng)三體系”：智能科技生態(tài)網(wǎng)，圍繞芯片、操作系統(tǒng)、技術(shù)數(shù)據(jù)構(gòu)建智能體系。

2025年初，吉利汽車已經(jīng)全面完成“智能吉利2025”戰(zhàn)略布局，在大算力、大模型和大數(shù)據(jù)方面，率先實(shí)現(xiàn)汽車行業(yè)的全域AI智能化布局，完成“技術(shù)突圍”。尤其是通過“千里浩瀚”輔助駕駛系統(tǒng)和自研芯片，吉利汽車實(shí)現(xiàn)“安全平權(quán)”的差異化優(yōu)勢(shì)。2025年，吉利汽車還有望將輔助駕駛方案下放至10萬(wàn)元級(jí)車型，這一“技術(shù)普惠”策略可能顛覆行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯。同時(shí)，吉利通過“天地一體化”布局（30顆低軌衛(wèi)星+自研芯片）構(gòu)建了吉利的智能生態(tài)體系，進(jìn)一步提升安全平權(quán)的量級(jí)。

有市場(chǎng)分析，隨著吉利汽車私有化極氪的順利推進(jìn)，吉利《臺(tái)州宣言》中提出的“戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合、戰(zhàn)略協(xié)同”也將會(huì)釋放更大能量。

按照吉利汽車2025年的業(yè)績(jī)指引，今年該公司全年銷量目標(biāo)271萬(wàn)輛，其中新能源銷量目標(biāo)150萬(wàn)輛。 極氪科技集團(tuán)全年銷量目標(biāo)71萬(wàn)輛（其中極氪品牌32萬(wàn)輛，領(lǐng)克品牌39萬(wàn)輛），并推動(dòng)銀河品牌沖擊百萬(wàn)輛目標(biāo)。若達(dá)成，其新能源滲透率將突破60%，市值邏輯可能從“制造溢價(jià)”轉(zhuǎn)向“科技溢價(jià)”。

對(duì)此，吉利汽車管理層顯得信心滿滿。在Q1業(yè)績(jī)會(huì)上，桂生悅笑言，隨著各方面能力的進(jìn)一步提高，以及下半年各類新產(chǎn)品的推出，吉利未來每個(gè)季度大概率銷量都還會(huì)是歷史新高。其表態(tài)，公司是非常有信心去完成或是超額完成今年的年度目標(biāo)。

而分析人士也戲稱，2025年是AI時(shí)代，隨著吉利汽車改變過去品牌小而散、散而亂的形象，進(jìn)行深度整合，把公司的資源凝聚成一個(gè)拳頭，回歸一個(gè)吉利之后，或許對(duì)于吉利汽車而言，也到了他們的“諾曼底時(shí)刻”了。

有分析觀點(diǎn)指出，當(dāng)前吉利市值與行業(yè)頭部企業(yè)存在顯著差距，資本市場(chǎng)對(duì)吉利汽車的估值存在系統(tǒng)性低估。這種估值偏離主要源于市場(chǎng)認(rèn)知偏差，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的持續(xù)兌現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期將逐步修正，估值修復(fù)進(jìn)程可期，PE有望提升到25-30倍。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，吉利私有化極氪，本質(zhì)上是一場(chǎng)“以時(shí)間換空間”的資本運(yùn)作。若整合成功，其估值邏輯將從傳統(tǒng)車企的PE估值切換至科技股的PS或市銷率模式。然而，其同樣也有不小的風(fēng)險(xiǎn)，極氪的盈利壓力、技術(shù)落地的不確定性，都可能讓吉利汽車的轉(zhuǎn)型之路布滿荊棘。但無論如何，吉利汽車的這場(chǎng)戰(zhàn)役，已為中國(guó)車企的全球化與科技化轉(zhuǎn)型提供了最具想象力的樣本。