這是A股毛利率最高的光伏企業(yè)！BC的蛋糕，它究竟能吃到多少?

前言

BC概念第一股，或許并不是愛(ài)旭股份或者隆基綠能，而是BC賣鏟人——帝爾激光。

光伏已經(jīng)跌成狗。如果你仍然不死心，要問(wèn)一些機(jī)構(gòu)，光伏板塊還有哪些投資機(jī)會(huì)，他們則會(huì)正告你：“如果你看好BC，那就去買帝爾激光；如果你看好隆基，不如去買帝爾激光?！?/p>

光伏主材輔材都血虧，但設(shè)備、逆變器企業(yè)日子還過(guò)得去，至少目前如此，30%以上的毛利率是常態(tài)。帝爾激光的毛利率更高，2024年干到了46.87%，今年1季度更是達(dá)到47.9%。趕碳號(hào)用東財(cái)Choice拉了一下，在所有光伏企業(yè)中，帝爾激光的毛利率、凈利率是最高的！

但是，如果我們看一下?tīng)I(yíng)收和利潤(rùn)增速，則不會(huì)有太大驚喜：2024年帝爾激光營(yíng)收20.14億元，同增25.20%；凈利5.28億元，同增14.40%；2025年一季度，公司營(yíng)收5.61億元，同增24.55%；凈利1.63億元，同增20.76%。行業(yè)下行期能夠逆勢(shì)增長(zhǎng)固然不易，但也沒(méi)有特別驚艷之處——主要是和捷佳偉創(chuàng)相比。

整線設(shè)備企業(yè)捷佳偉創(chuàng)這兩年“蘿卜快了不洗泥”，“撿到籃子里都是菜”，被TOPCon市場(chǎng)迅速催肥，但是眼見(jiàn)已喪失成長(zhǎng)性，最近管理層已經(jīng)在大筆減持賣公司了。帝爾激光，能夠續(xù)寫捷佳偉創(chuàng)前兩年的輝煌嗎？

帝爾激光無(wú)錫研發(fā)總部

帝爾激光是一家有著真正核心技術(shù)的企業(yè)，其“創(chuàng)造性地將激光技術(shù)引入光伏行業(yè)，并廣泛應(yīng)用于PERC、TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等高效太陽(yáng)能電池及組件制程，核心產(chǎn)品全球綜合市占率第一，世界前十大光伏企業(yè)都是公司的客戶?！?/p>

這樣一家好公司，在推動(dòng)光BC降本提效與避免技術(shù)過(guò)度擴(kuò)散以致內(nèi)卷之間，如何才能取得微妙的平衡呢？

01單GW5000萬(wàn)，垂涎BC蛋糕整兩年！

BC電池技術(shù)，至少有兩個(gè)環(huán)節(jié)需要用到激光設(shè)備。帝爾激光用在BC上的工藝包括：背接觸電池（BC）的激光微蝕刻系列設(shè)備，背接觸電池金屬化全套設(shè)備（ 配套半片和 0BB）。

帝爾激光一直沒(méi)有對(duì)外披露，每GW激光設(shè)備究竟能賣多少錢。但是，投資圈普遍認(rèn)為，BC電池的設(shè)備投資成本每GW高達(dá)3個(gè)億，其中有5000萬(wàn)是激光設(shè)備。激光設(shè)備技術(shù)，決定著BC的成敗。

隆基綠能在2024年年報(bào)中表示：“報(bào)告期內(nèi)，先進(jìn)激光圖形化、先進(jìn)復(fù)合鈍化技術(shù)、0BB、高雙面率結(jié)構(gòu)等降本提效技術(shù)不斷突破并導(dǎo)入量產(chǎn)；儲(chǔ)備了多種低成本金屬化技術(shù)路線，為持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力奠定基礎(chǔ)?！奔す鈭D形化，被隆基綠能排到了首位。沈文忠教授和趕碳號(hào)講，正是因?yàn)榧す鈭D形化技術(shù)的進(jìn)步，BC才得以迅速產(chǎn)業(yè)化。

看來(lái)，激光設(shè)備、帝爾激光對(duì)于BC陣營(yíng)真的太重要了。每GW值不值5000W,有兩則信息可供判斷。

理由一：今年5月6日在帝爾激光的投資者交流中，有投資者這樣提問(wèn)：“請(qǐng)問(wèn)李總，有消息稱BC生產(chǎn)線單GW激光設(shè)備價(jià)值為5000 萬(wàn)，是否屬實(shí)？

公司回答：BC電池的激光工藝應(yīng)用復(fù)雜且使用更高精尖的激光源，使得整體單GW的價(jià)值量更高。帝爾激光并沒(méi)有否認(rèn)這一說(shuō)法，這么看5000萬(wàn)是比較靠譜或者至少是接近的。

理由二：券商研報(bào)以及同行海目星在投資者交流中提到，BC激光設(shè)備約5000萬(wàn)元/GW。

如此看來(lái)，50GW的BC產(chǎn)能，激光設(shè)備部分就可以實(shí)現(xiàn)25億的銷售收入了，如果100GW的BC產(chǎn)能，光激光設(shè)備的蛋糕就有50個(gè)億。現(xiàn)在TOPCon電池產(chǎn)能在800GW以上，未來(lái)BC的產(chǎn)能將會(huì)有多少呢？

BC的陣營(yíng)成員在快速擴(kuò)容，除了隆基、愛(ài)旭外，走BC路線的還有英發(fā)綠能、協(xié)鑫集成。此外，正泰、晶科、鈞達(dá)等TOPCon擁躉也有可能進(jìn)行BC產(chǎn)能布局。

2024年，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)、德國(guó)萊茵TüV集團(tuán)、鑒衡認(rèn)證中心、愛(ài)旭股份、隆基綠能聯(lián)合于北京發(fā)布的《背接觸（BC）電池技術(shù)發(fā)展白皮書》預(yù)計(jì)，到2030年，BC全球市場(chǎng)占有率將突破60%。這就意味著至少有五六百GW左右的BC產(chǎn)能，留給激光設(shè)備企業(yè)的，就是兩三百億的大蛋糕！

02機(jī)構(gòu)很早就已提前埋伏

早在2023年，機(jī)構(gòu)投資者就已因?yàn)锽C技術(shù)路線，看好帝爾激光。

公開(kāi)資料顯示：自2023年一季報(bào)起，朱雀基金等進(jìn)入帝爾激光前十大股東；自2023年3季度開(kāi)始，朱雀系基金是除公司大股東李志剛及其一致行動(dòng)人、公司監(jiān)事會(huì)主席彭新波以外的最大股東?？梢赃@樣說(shuō)，朱雀基金是帝爾激光持股最多的機(jī)構(gòu)投資者。

至2023年年報(bào)時(shí)，朱雀旗下9只基金及朱雀基金資產(chǎn)管理計(jì)劃2只基金合計(jì)持有帝爾激光1946萬(wàn)股，占流通股7.1%。不過(guò)，朱雀也并非持股不動(dòng)，一直在做波段，到2024年中報(bào)時(shí)已減倉(cāng)至800萬(wàn)股以下，股比為2.9%。等到了2024年三季報(bào)，又增倉(cāng)至2151萬(wàn)股，截至今年一季報(bào)，已減持至1847萬(wàn)股。

可能埋伏的太早了，也可BC的花兒開(kāi)得太晚了，曾經(jīng)一度，朱雀被帝爾激光嚴(yán)重套牢。機(jī)構(gòu)對(duì)于BC的耐心也是有限的，做做波段也是為了攤平成本。

BC的蛋糕，想要吃上并不容易。直到2024年10月8日，帝爾激光才公告了第一個(gè)BC設(shè)備大訂單：與隆基綠能簽訂合同金額合計(jì)為12.29億元（不含稅），內(nèi)容是銷售“激光設(shè)備及改造”。

在后來(lái)的投資者交流中，帝爾激光表示，該筆訂單設(shè)備從2024年第四季度開(kāi)始交付，客戶（隆基）要求在2025年一季度達(dá)到量產(chǎn)水平，并完成交付。從設(shè)備交付到驗(yàn)收確認(rèn)收入，需要一定的周期，有望在2025年四季度開(kāi)始陸續(xù)確認(rèn)收入。

由此看來(lái)，帝爾激光的BC激光設(shè)備，大概率是在今年一季度才實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)條件。因此，帝爾激光的BC業(yè)務(wù)實(shí)際上也一直沒(méi)有爆發(fā)，并不像拉普拉斯、捷佳偉創(chuàng)，能夠一直因?yàn)門OPCon電池產(chǎn)能上量，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增。

來(lái)自帝爾激光2024年年報(bào)

在公司2024年年報(bào)中，“客戶A”趕碳號(hào)根據(jù)公開(kāi)信息推測(cè)應(yīng)為通威股份，“某客戶”應(yīng)為隆基綠能。這樣看，帝爾激光2024年賺到的錢，其實(shí)主要還是來(lái)自TOPCon。

03能否獨(dú)占鰲頭？

來(lái)自公司2024年年報(bào)

BC的產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏，也影響到帝爾激光的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。

根據(jù)帝爾激光2024年年報(bào)，公司20.14億營(yíng)收中有19.94億來(lái)自太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備激光設(shè)備的銷售。2024年，公司生產(chǎn)了864臺(tái)激光設(shè)備，但賣了1045.5臺(tái)。因?yàn)椋?023年的情況完全相反，生產(chǎn)了1763臺(tái)，但只賣了645臺(tái)。對(duì)此，帝爾激光解釋：“光伏設(shè)備銷售量增加，主要系訂單持續(xù)驗(yàn)收增加所致；生產(chǎn)量減少主要系報(bào)告期內(nèi)光伏廠商TOPCon擴(kuò)產(chǎn)放緩， TOPCon訂單數(shù)量減少所致?！?/p>

由此可見(jiàn)，TOPCon用激光設(shè)備或?yàn)楣編?kù)存商品的主力產(chǎn)品。另外，測(cè)算下來(lái)，相當(dāng)于每臺(tái)設(shè)備的平均售價(jià)為1908萬(wàn)元。

2024年，BC的市場(chǎng)究竟有多大呢？根據(jù)三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，差不多在59個(gè)GW。如果按每GW需要5000萬(wàn)元的激光設(shè)備的話，大概就能對(duì)應(yīng)30個(gè)億的BC激光設(shè)備的銷售收入。很顯然，市場(chǎng)中的BC設(shè)備中，只有一部分是由帝爾激光提供。因?yàn)?，隆基綠能早在2023年底的BC產(chǎn)能就已達(dá)到33GW，僅在2024年的BC產(chǎn)品出貨就實(shí)現(xiàn)17GW。而帝爾激光與隆基的大單是在2024年10月8日才公告的。

LPCVD鍍膜設(shè)備成就了拉普拉斯；TOPCon整線設(shè)備成就了捷佳偉創(chuàng)；HJT成就了邁為股份。如果說(shuō)現(xiàn)在的市占率尚未取得壓倒性優(yōu)質(zhì)的話，那么BC激光設(shè)備未來(lái)的大蛋糕，又有多少會(huì)留給帝爾激光呢？

（1）帝爾激光在去年10月8日公告，與某客戶（隆基綠能）簽訂合同金額合計(jì)為2.29億元（不含稅），內(nèi)容是銷售“激光設(shè)備及改造”。準(zhǔn)確地說(shuō)，這是BC激光設(shè)備。

在2024年年中，隆基綠能預(yù)計(jì)，到2025年底公司HPBC2.0電池、組件產(chǎn)能將達(dá)到50GW。

如果每GWBC激光設(shè)備需要5000萬(wàn)元，12.29億元合同也只能對(duì)應(yīng)25GW的BC電池產(chǎn)能。隆基綠能若想要實(shí)現(xiàn)50GW的BC，估計(jì)還需要向其他激光設(shè)備供應(yīng)商采購(gòu)。

其實(shí)，任何一家頭部企業(yè)從供應(yīng)鏈安全的角度，都不會(huì)只選擇一家設(shè)備供應(yīng)商。HJT整線設(shè)備，除了有邁為股份，還有理想萬(wàn)里暉；TOPCon設(shè)備，除了捷佳偉創(chuàng)外，還有拉普拉斯、羅博特科等。捷佳偉創(chuàng)通過(guò)整線設(shè)備交鑰匙，負(fù)責(zé)解決跨界新玩家，而拉普拉斯主要用鍍膜設(shè)備供貨——頭部企業(yè)自身技術(shù)實(shí)力雄厚，很少采購(gòu)整線設(shè)備。

（2）事實(shí)上，盯著BC激光設(shè)備的，帝爾激光的同行可不少。

其中，最積極的是一直專注在鋰電行業(yè)的海目星，去年股票多次因?yàn)锽C激光設(shè)備出現(xiàn)異常拉升。

海目星在去年12月的投資者交流中提到，“BC電池的終端應(yīng)用逐步打開(kāi)，公司在BC電池設(shè)備已在部分頭部企業(yè)完成驗(yàn)證，有實(shí)際訂單陸續(xù)交付中，預(yù)計(jì)近期訂單將陸續(xù)落地。”

其在2024年年報(bào)中又披露了業(yè)務(wù)進(jìn)展：“目前，BC 電池激光設(shè)備已獲得頭部客戶的量產(chǎn)級(jí)別訂單?！?/p>

除了海目星，還有英諾激光，其在年報(bào)中也提到，“LACE激光輔助化學(xué)腐蝕設(shè)備”和“XBC激光圖形化設(shè)備”均已在若干家頭部客戶開(kāi)展量產(chǎn)驗(yàn)證工作。

此外，大族激光、邁為股份也曾提到有BC激光設(shè)備方面的布局。

至少，在2023年年初，帝爾激光就已經(jīng)成功研發(fā)和驗(yàn)證了BC激光設(shè)備，領(lǐng)先同行兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。然而，因?yàn)锽C的產(chǎn)能落地不及預(yù)期，這或許在一定程度上制約了帝爾激光的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

光伏激光設(shè)備的毛利在40%左右，市場(chǎng)空間又大，現(xiàn)在各行各業(yè)都卷，激光企業(yè)設(shè)備向BC靠攏，已是必然選擇。

04如何避免技術(shù)過(guò)度擴(kuò)散？

未來(lái)，帝爾激光的業(yè)績(jī)將會(huì)如何呢？如果想從帝爾激光的年報(bào)中嗅到一些不一樣的信號(hào)，恐怕仍然有些困難——公司一向保守。2022年、2023年、2024年，帝爾激光對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表述都差不多，一言以蔽之：在報(bào)告期內(nèi)“總之，公司受益于光伏新技術(shù)迭代， 實(shí)現(xiàn)了全新激光技術(shù)的導(dǎo)入，收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)情況較好?！?/p>

利潤(rùn)無(wú)論是增長(zhǎng)7%，還是增長(zhǎng)14%，帝爾激光的自我認(rèn)知都是一樣的，都是“較好”。

從2024年光伏設(shè)備生產(chǎn)量同比下降51%數(shù)字來(lái)看，2025年可驗(yàn)收的TOPCon訂單也會(huì)較2024年少許多。而帝爾激光在去年拿下隆基大訂單時(shí)也曾表示，這個(gè)訂單開(kāi)始確認(rèn)收入要在2025年四季度。BC對(duì)帝爾激光的2025年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)，可能不會(huì)完全釋放出來(lái)。

判斷、觀察未來(lái)光伏電池激光設(shè)備對(duì)帝爾激光的業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)、帝爾激光的成長(zhǎng)性，可能還需要看BC技術(shù)的擴(kuò)張情況，以及帝爾激光能否拿到隆基之外其他光伏企業(yè)的大單。

不過(guò)，因?yàn)锽C的擴(kuò)張預(yù)期，在設(shè)備企業(yè)中帝爾激光相比最具成長(zhǎng)性。

當(dāng)然，和其他設(shè)備企業(yè)一樣，帝爾激光也會(huì)面臨應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。年報(bào)顯示：“報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款凈額為89,516.59萬(wàn)元，占期末總資產(chǎn)的比例為13.52%，如未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境、客戶經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，公司或?qū)⒋嬖谪浛罨厥詹患皶r(shí)或無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

帝爾激光在2024年也計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，而按單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備由期初的4789萬(wàn)元飆升至1.14億元，計(jì)提的理由分別是：“還款意愿差，涉及訴訟”、“訴訟已終結(jié)，無(wú)還款能力”。其實(shí)，早在在2022年報(bào)就已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，一直未轉(zhuǎn)光銷。光伏現(xiàn)在行業(yè)下，設(shè)備企業(yè)追回貨款的可能性在加大。

趕碳號(hào)關(guān)注帝爾激光，一個(gè)重要原因就是如果說(shuō)TOPCon技術(shù)的迅速擴(kuò)散是捷佳偉創(chuàng)為一批跨界企業(yè)提供整線設(shè)備造成的，那么未來(lái)BC技術(shù)的擴(kuò)散與產(chǎn)業(yè)化以及降本，會(huì)否發(fā)生在帝爾激光的身上。

如前所述，TOPCon頭部企業(yè)一般是依靠強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)化能力，采購(gòu)專用設(shè)備自建生產(chǎn)線。BC也同樣，帝爾激光、拉普拉斯都是頭部BC企業(yè)的不同設(shè)備環(huán)節(jié)的供應(yīng)商。那么，未來(lái)隨著BC陣營(yíng)的進(jìn)一步擴(kuò)容、以及可能的存量產(chǎn)能改造，帝爾激光又將如何避免TOPCon技術(shù)過(guò)度擴(kuò)散的悲劇，不在BC重復(fù)上演呢？