萬辰董事長留置歸來，危機只解了一半

量販零食開始拼內(nèi)功。

來源|本原財經(jīng)

萬億級中國休閑零食市場硝煙彌漫。2024年傳統(tǒng)零售賽道業(yè)績分化明顯，三只松鼠與鹽津鋪子通過渠道重構(gòu)、品類創(chuàng)新，實現(xiàn)翻盤與突圍；良品鋪子收縮戰(zhàn)線、來伊份業(yè)績下滑，退守基本盤。

相比之下，量販渠道異軍突起，進入白熱化競爭階段。目前，萬辰集團旗下的量販零食門店主要盤踞于華北、華東一帶，被稱為“北派”，以安徽為界限與“南派”——趙一鳴零食與零食很忙合并而成的鳴鳴很忙，分庭抗禮。

作為唯一的量販零食上市公司，萬辰集團（300972.SZ）于2021年4月在深交所上市，在資本化上先行一步。

上市后的第二年，董事長王建坤開始帶領(lǐng)萬辰集團進軍量販零食行業(yè)，業(yè)績突飛猛進，2022-2024年實現(xiàn)營收分別為5.49億、92.94億、323.29億。三年間業(yè)績翻了近60倍，堪稱零食界的拼多多。

在開店速度上也不遑多讓，旗下“好想來”零食去年一年就新增門店9776家，日均開店26家，速度甚至一度超過蜜雪冰城。

然而就在3月3日，萬辰集團突發(fā)公告，稱該公司近日收到國家某監(jiān)察委員會出具的公司董事長王健坤被置留、立案調(diào)查的通知書，公司股價第二天應(yīng)聲下跌10%。

要知道在“你死我活”的零食大戰(zhàn)里，任何一點風吹草動，都有可能引起連鎖反應(yīng)，將企業(yè)推向萬劫不復的深淵，這也讓萬辰集團陷入短暫的輿論漩渦。

巧合的是，就在王健坤的留置期內(nèi)，對手鳴鳴很忙完成了向港交所的上市遞表，對上市發(fā)起沖擊。

然而，雙強之爭變得更加撲朔迷離之際，突然峰回路轉(zhuǎn)。

01危機解除

5月26日，萬辰集團（300972.SZ）再次發(fā)布公告，董事長王建坤被解除歷時2個月20多天的留置，恢復正常履職。

有意思的是，留置期間公司股價不但沒有預期中的暴跌，反而升了。3月3日至5月26日收盤，股價從約95元/股飆漲至近160元/股，累計漲幅68.15%，浮盈超過111億元。

根據(jù)持股比例推測，期間王建坤家族的身家起碼漲了50億元，這潑天的富貴擋都擋不住啊。

6月第一個交易日，萬辰集團更是暴拉14.17%。

自此，萬辰集團2022年10月10日至今的累計漲幅已經(jīng)達到1600%，為同期A股漲幅最大的個股。

公司總市值更是從當初的15.86億元漲至330.86億元，以當日股東戶數(shù)5935人計算，股東人均盈利530.75萬元。

更恐怖的是，2025年一季度，萬辰集團公司增速再度“逆天”：營收108.2億元，同比增長124.02%，歸屬上市公司股東凈利潤約為2.15億元，增長3344.13%。

量販零食這門生意，真的就這么賺錢？

從市場規(guī)模看，零食量販行業(yè)預計將在2027年達到約1400億元規(guī)模。到2025年，國內(nèi)量販零食門店將達到4.5萬家，比三年前增加了近3倍，前景喜人。

萬辰集團股價漲勢如此突出，這兩個原因很重要：成長迅猛、標的稀缺。

關(guān)于成長速度，公司業(yè)績與擴張速度足以看出；而機構(gòu)選中萬辰集團，部分優(yōu)勢在于國內(nèi)另一家量販零食巨頭“鳴鳴很忙”還沒有上市，所以萬辰集團此時就是稀缺標的，二級市場的資金看好量販零食賽道，就只能賣萬辰集團。

02零食家族的幸與憂

萬辰集團被稱為“量販零食第一股”，消費者更加熟知的是量販零食店“好想來”。

靈魂人物王健坤出生于福建漳州的王健坤，現(xiàn)為中國香港居民，2006年時夫妻倆回想創(chuàng)業(yè)，卻選擇了截然不同的方向。

2006年，王健坤看中了漳州本就初具規(guī)模的食用菌行業(yè)，做起了種蘑菇、賣蘑菇的萬辰生物。

而王建坤的妻子林該春則看中了小零食的生意，在2007年就成立了零食公司——零食工坊。

憑借規(guī)模化生產(chǎn)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局，王建坤帶領(lǐng)萬辰生物于2021年4月在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，成為國內(nèi)食用菌行業(yè)的代表企業(yè)。

但萬辰生物上市后，食用菌市場競爭加劇，金針菇價格下跌，公司營收和凈利潤雙雙下滑，業(yè)績持續(xù)承壓，面臨轉(zhuǎn)型難題。

結(jié)合妻子的“零食工坊”品牌和漳州本地蜜餞堅果產(chǎn)業(yè)資源，2022年8月，萬辰生物正式涉足量販零食行業(yè)，次年，正式更名萬辰集團（300972.SZ）。

當時量販零食的風口還未到來，全國各地各式各樣的區(qū)域性品牌林立。萬辰集團作為上市公司，借助平臺優(yōu)勢相繼將陸小饞、好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀等品牌收入囊中，并在2023年9月統(tǒng)一整合為“好想來”。隨后，又收購了老牌零食連鎖品牌“老婆大人”，保留其獨立運營。

整合完畢，公司門店迅速在全國范圍內(nèi)野蠻擴張，到2023年末，公司旗下量販零食門店已達4726家。到2025年一季度末，其簽約門店總數(shù)已突破1.5萬家，“好想來”品牌門店也實現(xiàn)破萬。

萬店齊發(fā)迅速推動營收爆發(fā)式增長，量販零食業(yè)務(wù)作為核心引擎，貢獻了集團絕大部分收入和利潤。

從賣蘑菇到賣零食，縱觀其爆發(fā)過程，是萬辰集團夫妻二人協(xié)力創(chuàng)業(yè)的精彩圖卷，也將一個“家族色彩濃厚”的董事會推向臺前。

萬辰集團的管理層中，公司董事長為王健坤，姐姐王麗卿是總經(jīng)理，妻子王健坤、兒子王澤寧為董事，董事陳文柱為王健坤表弟，9個有5個是王家人，話語權(quán)極大。

但這種相對封閉的管理模式在快速擴張期很可能導致決策獨斷、內(nèi)部監(jiān)督失效。

從這個角度來說，王健坤在任上被置留、立案調(diào)查本身，其實就是萬辰集團風險預警體系薄弱、監(jiān)督機制失效的部分體現(xiàn)。暴露了公司治理結(jié)構(gòu)的隱憂：關(guān)鍵崗位集中于創(chuàng)始人家族成員，有單點依賴風險，權(quán)力繼承也尚顯稚嫩。

量販零食行業(yè)開始由“數(shù)量擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”。在未來激烈競爭中，如何打造規(guī)范透明的治理體系、引入合適的職業(yè)經(jīng)理人、提升決策效率與執(zhí)行力，或?qū)⑹侨f辰的新課題。

03頭部玩家變陣

量販零食賽道“鳴鳴很忙”與“萬辰集團”雙雄割據(jù)，雙方通過“0加盟費”政策搶占市場，砸錢擴市場。

從門店規(guī)模來看，二者十分接近，截至2024年年底，截至2024年底以14196家門店緊逼鳴鳴很忙的14394家。

從業(yè)績上看，鳴鳴很忙集團似乎稍好一些。2024年，鳴鳴很忙以393億元的營收和約9.13億元的調(diào)整后凈利潤，遠超萬辰集團同期的323億元營收和2.94億元凈利潤，在營收和盈利能力上萬辰壓過一頭。

今年第一季度，萬辰公司營收雖同比增長124%，但環(huán)比下滑7.64%。即門店規(guī)模增長，收入反而較去年四季度有所下滑，這意味著，其平均單店收入出現(xiàn)下滑。

此外，2024年，萬辰因經(jīng)營原因閉店了242家，另有64家門店因轉(zhuǎn)讓等非經(jīng)營原因減少，閉店率達6.47%。如何提升單店表現(xiàn)、提高門店存活率，對萬辰來說，顯得尤為重要。

量販零食行業(yè)講究規(guī)模效應(yīng)，典型的“薄利多銷”，作為中間商從上游批量采購商品加價銷售給下游加盟商，由此產(chǎn)生利潤。好想來之所以大火，高性價比是主要原因，也有不少消費者將好想來的營銷策略稱為“窮鬼套餐”。

便宜，打價格戰(zhàn)是唯一利器，2024年萬辰公司年度凈利潤僅為1.87%，盈利能力非常“脆弱”。量販零食行業(yè)進入后半程的當下，開店速度也在放緩，未來如何維持后續(xù)發(fā)展增速，有不少投資者對此提出質(zhì)疑。

更值得關(guān)注的是，發(fā)起更猛烈價格戰(zhàn)的可能不只是老對手鳴鳴很忙，傳統(tǒng)零食賽道的三只松鼠（300783.SZ）同樣虎視眈眈。

章燎原直言，2025年應(yīng)該是從量販零食到“量販零食+”以及全品類折扣超市真正的元年。三只松鼠通過收購愛零食、愛折扣等量販品牌，強勢殺入賽道，喊出了“三分天下”戰(zhàn)略目標。

三只松鼠處在沖刺“A+H”上市的風口，過去已經(jīng)建立起的高知名度和高品質(zhì)心智，再加上已經(jīng)遞交港股上市招股書的鳴鳴很忙，“三足鼎立”，萬辰夾在中間必然壓力山大。

若將視野再放寬到量販零食賽道之外，多家零食品牌紛紛走起了低價路線：良品鋪子投資參股量販零食品牌“零食頑家”，布局量販渠道；鹽津鋪子在量販渠道的SKU數(shù)量從2023年的10余個增至2024年的30余個。

品牌數(shù)量趨于飽和，馬太效應(yīng)初現(xiàn)，新賽點已至。

“后萬店時代”，提升單店盈利，實現(xiàn)精細化運營、建立品牌護城河成為突圍的關(guān)鍵，萬辰若不能積極應(yīng)對，很可能在接下來的激烈價格戰(zhàn)中逐步失去先發(fā)優(yōu)勢。