帝歐家居的資本代價：從百億市值到賣身求存

圖源丨帝歐家居

在中國家居行業發展歷程中，帝歐家居（002798.SZ）曾憑借“蛇吞象”式的并購歐神諾一戰成名，成為衛浴行業的領軍企業。

如今它卻站在命運的十字路口，市值從 170 億元高峰跌至 22 億元，連續三年累計虧損超 27 億元，控制權也面臨易主的變局。

帝歐家居前身為帝王潔具，這家總部位于四川省簡陽市賈家鎮的衛浴潔具品牌誕生于1994年，由劉進、陳偉、吳志雄三人共同創立，主要生產亞克力材質的衛浴潔具產品。

2016年6月，帝王潔具成功登陸 A 股，在深交所掛牌上市。

一年后，帝王潔具啟動對佛山陶瓷巨頭歐神諾的收購，最終耗資20億元完成交易，這是一場被行業稱為“蛇吞象”式的并購，彼時歐神諾的營收和資產規模均遠大于帝王潔具。

隨后帝王潔具將公司及股票正式更名為 “帝歐家居”，這一更名標志著公司從單一的衛浴品牌向綜合家居品牌的戰略轉型。

整合了帝王潔具和歐神諾兩大品牌，帝歐家居的業務范圍從衛浴產品擴展到瓷磚、衛浴全系品類。

有了資源整合利用，帝歐家居迅速提升了市場競爭力，其營收和凈利潤在迎來爆發式增長，從 2017 年5.34 億元飆升至2018 年的 43.08 億元，凈利潤增長近 6 倍至 3.81 億元。

圖源丨帝歐家

然而，并購帶來收益的同時也帶來嚴重的后遺癥。

并購歐神諾時，帝歐家居支付了較高的溢價，形成了巨額商譽。2018年并購完成后，公司賬面上形成了高達 15.85億元的商譽。

隨著歐神諾業績不及預期，2022年公司因商譽減值計提損失 9.8億元，直接導致當年虧損 15.09億元。這種商譽減值不僅侵蝕了公司利潤，還對投資者信心造成了負面影響。

并購歐神諾后，帝歐家居的資產負債率顯著上升。2024年，公司資產負債率達到 72.33%，較上年提升5.4個百分點。同時，流動比率下降至 0.99，速動比率降至 0.67%，短期償債壓力大幅增加。這種財務壓力使得公司在后續經營中面臨更大的資金鏈風險。

盡管并購完成后，歐神諾與帝歐家居在品牌和渠道上保持了一定的獨立性，但雙方的整合難度仍然較大。歐神諾的創始人鮑杰軍在2021年因信披違規離開公司后，“帝王系”與歐神諾的融合始終未能達到預期效果。2024年，歐神諾營收較并購時縮水40%，虧損 4.2億元，反映出雙方在管理和運營上的整合并不成功。

為完成這樁交易，帝歐家居多次融資，導致實控人劉進、陳偉、吳志雄的持股比例從上市時的83.51% 降至2024年的 23.21%。這種控制權的稀釋使得公司在后續經營中面臨被外部資本“舉牌”的風險，進一步加劇了公司治理結構的不穩定性。

令帝歐家居“帝王系”沒有料到的是，并購完成后，中國房地產市場突然急轉直下，樓市陷入漫長的調整期，各項交易指數級下跌，且至今未見好轉，這對帝歐家居的工程渠道業務產生了重大沖擊。

財報顯示，2021-2024年，公司工程渠道收入從 32.3億元 驟降至 6.76億元，縮水 79%。同期公司整體營收從 61.47 億元跌至 27.41 億元，降幅達 55.4%。而帝歐家居此前對房地產市場的過度依賴，使其在市場變化時難以迅速調整戰略，導致整體營收大幅下滑。

同時，2022-2024 年，公司經銷商數量從3000 余家減至約 2000 家，但經銷渠道收入仍連續三年下滑（2024 年同比降 12.3%）。

行業數據顯示，2023 年衛浴行業均價同比下降 8% - 15%，帝歐家居毛利率從 2020 年的 32.5%降至2024 年的 18.7%。經銷商體系的收縮未能有效抵御市場價格戰的沖擊，導致公司整體盈利能力大幅下滑。

從2022年開始，帝歐家居連年虧損，至2024年公司累計虧損超過27.36億元。

伴隨虧損加劇，實控人劉進、陳偉、吳志雄持股比例從上市時的 83.51%降至 2024年第一季度的 23.21%，期間多次質押股權融資，2022 年引入四川紓困基金“救急”轉讓 7.85%股份，控制權穩定性大幅削弱。

根據帝歐家居最新財報數據，2025年一季度業績營業收入5.07億元，同比下降10.16%。凈利潤-4407萬元，同比微增1.26%。扣非凈利潤-5002萬元，同比下降6.27%。毛利率20.9%，同比下降7.84%，成本壓力較大。

截至2025年一季度末，帝歐家居總負債約47.05億元，資產負債率高達73.27%。有息債務28.08億元（包括短期借款9.38億元、應付債券14.49億元等）。流動比率僅1.0，顯示短期償債能力較弱。貨幣資金7.42億元，僅覆蓋流動負債的32.82%。

償債能力變弱，劉進、陳偉、吳志雄也頻頻轉讓股權用于降低負債規模和股權質押率。然而帝歐家居的股價也一路下挫，公司股價已經從2020年高位的43.7元/股，降至如今5.79元/股，股價縮水超過8成，總市值僅剩22.82億元。

帝歐家居仿佛一夜之間到了生死關口。公司實控人劉進、陳偉、吳志雄不得不再次出售股權。

2025年6月，朱江通過旗下海南凱智實業有限公司，以每股4.2元（較市價折價約15%）受讓帝歐家居原實控人劉進、陳偉、吳志雄所持12.5%股份，成為第一大股東，同時獲得董事會控制權。

不同于出身實業、制造業的帝王潔具三位創始人，以及歐神諾的鮑杰軍，水華互聯的朱江更像是“資本玩家”，他曾任職于中信證券、金鷹基金等金融機構，有著豐富的資本運作經驗。

目前，朱江控制 27 家企業，多為信息技術公司，卻缺乏家居產業經驗。此次入局帝歐家居，更像是金融資本對困境企業的抄底布局。

在一致行動協議中，朱江被要求推動可轉債轉股（當前轉股價 11.45 元 / 股，遠高于市價5.69 元 / 股），并提供不超過5億元流動性支持。

協議同時規定，若協商分歧則以朱江意見為準。這種對賭式條款，使朱江在未來的公司治理中占據主導地位，但也引發了市場對其是否真正致力于企業長期發展的質疑。

業內分析認為，朱江可能復制其在川發龍蟒的操作——通過資本運作改善財務報表后尋求退出。

然而，帝歐家居的核心問題在于業務模式重構，而非短期財務修補。若新股東無法解決“去地產化”“品牌協同”“供應鏈降本”等核心問題，即便短期債務壓力緩解，長期仍難逃行業出清危機。

從并購歐神諾擴大市值，到將其創始人踢出局，再到如今引入投資人，股權變更控制權易主，帝歐家居的資本運作更像是一記“回旋鏢”——先打敗了對手，再重傷了自己。

從三人創業到百億市值，再到如今的控制權易主，帝歐家居的三十年沉浮印證了家居行業的周期定律，資本運作可加速規模擴張，但產品力與市場韌性才是穿越寒冬的根本。

資本就像中國企業發展中的一劑蒙汗藥，能讓企業迅速膨脹，做大做強，也能讓其紙醉金迷，迷失自我。

帝歐家居如是。

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