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      對(duì)賭收購中的“業(yè)績(jī)?cè)旒佟保淌缕墼p還是合同詐騙?

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      作者:吳單律師,廣東廣強(qiáng)律師事務(wù)所

      (如需轉(zhuǎn)載授權(quán),請(qǐng)私信作者本人)

      01

      對(duì)賭協(xié)議,指收購方與出讓方就目標(biāo)公司的預(yù)期估值情況進(jìn)行相應(yīng)操作的約定,其本質(zhì)是一種估值調(diào)整機(jī)制。

      這里的“預(yù)期估值”,怎么評(píng)判?

      一般情況下,看目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn),如凈利潤(rùn)、收入增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、用戶規(guī)模、上市進(jìn)度等。

      所以,對(duì)賭協(xié)議雖然與賭博無關(guān),但確實(shí)也有“賭”的成分。

      “賭”什么?

      “賭”的就是目標(biāo)公司在未來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

      如果業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo),說明股權(quán)更值錢了,你好我好大家好,收購方可追加投資,出讓方可獲得現(xiàn)金或股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。

      如果業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),意味著收購時(shí)的股權(quán)價(jià)值可能有泡沫,收購方則可行使現(xiàn)金補(bǔ)償、股權(quán)補(bǔ)償或股權(quán)回購等權(quán)利,以維護(hù)自身利益。

      收購方的權(quán)利,就是出讓方的義務(wù)。

      因此,對(duì)賭協(xié)議往往看起來“不太平等”,因?yàn)槠涓鼉A向于保護(hù)收購方的利益。但“不平等”不代表合同不成立,一個(gè)愿打一個(gè)愿挨,只要不違反公序良俗和強(qiáng)制性法律規(guī)定,雙方達(dá)成意思一致了,合同即成立。

      說到底,對(duì)賭協(xié)議是收購方與出讓方就目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值的收購和變動(dòng)權(quán)益進(jìn)行約定的一種特殊合同,其核心要素是“股權(quán)價(jià)值”。

      那么,就要排除一種情況:

      日常生活中,有些公司老板喜歡跟員工“對(duì)賭”,也簽訂所謂的“對(duì)賭協(xié)議”,將業(yè)績(jī)與薪酬掛鉤。實(shí)際上,這種“對(duì)賭協(xié)議”很多是違反勞動(dòng)法的,且本質(zhì)上是員工的績(jī)效承諾,其法律性質(zhì)未超出勞動(dòng)雇傭范疇,與商業(yè)上的對(duì)賭協(xié)議完全是兩碼事。

      02

      在對(duì)賭收購過程中,雙方會(huì)先洽談、商定初步收購意向,再進(jìn)行資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估,此時(shí)屬于對(duì)賭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期,雙方對(duì)整體收購價(jià)格會(huì)有一個(gè)大概的商業(yè)預(yù)期,并簽訂對(duì)賭收購協(xié)議。之后,進(jìn)入對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾期,在保障獨(dú)立經(jīng)營(yíng)權(quán)的前提下,收購方不實(shí)質(zhì)介入管理,目標(biāo)公司需要獨(dú)立達(dá)到承諾的業(yè)績(jī)。最后,待完成股權(quán)交割和工商變更,收購方正式接管目標(biāo)公司。

      實(shí)務(wù)中,業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨橥殡S著對(duì)賭協(xié)議的簽訂、履行過程,既可能發(fā)生在對(duì)賭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期,也可能發(fā)生在對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾期,甚至可能從評(píng)價(jià)期之前持續(xù)到承諾期結(jié)束。

      有觀點(diǎn)認(rèn)為,對(duì)賭收購需要經(jīng)過相對(duì)漫長(zhǎng)的時(shí)間,收購方與目標(biāo)公司往往有著長(zhǎng)期的接觸、了解和互動(dòng),收購方陷入根本性錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的可能性極小,且在對(duì)賭協(xié)議的約束下,即便有業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨椋召彿揭部赏ㄟ^民商事途徑要求目標(biāo)公司承擔(dān)補(bǔ)償或賠償責(zé)任,故業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨閷儆谏淌缕墼p,不應(yīng)以刑事手段過度干預(yù)。

      客觀地講,該觀點(diǎn)過于絕對(duì),雖然商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)確有較大風(fēng)險(xiǎn),股權(quán)價(jià)值的評(píng)估和收購也存在諸多變量,但僅依靠一個(gè)合同機(jī)制來解決所有商業(yè)問題肯定是不現(xiàn)實(shí)的。

      實(shí)務(wù)中,業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨榧瓤赡苁巧淌缕墼p,也可能構(gòu)成合同詐騙,二者的根本區(qū)別在于:行為人是為了多賺點(diǎn)股權(quán)溢價(jià)(營(yíng)利目的),還是為了騙取收購款(非法占有目的),具體要基于客觀事實(shí)來判斷,主要看三點(diǎn):

      (1)目標(biāo)公司是否具有實(shí)際履約能力和持續(xù)履約的行為。

      比如,目標(biāo)公司本身已陷入巨額虧損,卻通過簽訂大量虛假合同、走賬沖抵應(yīng)收賬款等方式虛增業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn),將根本不具備履約能力的“負(fù)資產(chǎn)”包裝為有現(xiàn)金流、高增長(zhǎng)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),進(jìn)而與收購方簽訂對(duì)賭協(xié)議,并繼續(xù)業(yè)績(jī)?cè)旒伲粩囹_取收購款,則可被認(rèn)定具有非法占有目的,構(gòu)成合同詐騙罪。

      相反,雖然目標(biāo)公司在對(duì)賭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期存在財(cái)務(wù)造假、虛增利潤(rùn)的行為,但其目的是為了達(dá)成對(duì)賭協(xié)議、促成收購;后在對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾期內(nèi),目標(biāo)公司通過發(fā)展業(yè)務(wù)完成了業(yè)績(jī)目標(biāo),沒有影響收購方交易目的的實(shí)現(xiàn),則視為商事欺詐,一般可通過估值調(diào)整、股權(quán)補(bǔ)償?shù)让袷峦緩浇鉀Q。

      (2)是否針對(duì)核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司估值、收購決策依據(jù)等關(guān)鍵事實(shí)進(jìn)行造假。

      在接洽之前,收購方對(duì)目標(biāo)公司會(huì)有一個(gè)大致的估值預(yù)期,在實(shí)際接觸后進(jìn)入對(duì)賭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期,收購方此時(shí)才決定是否收購及收購價(jià)范圍,這就需要對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)前景、市場(chǎng)潛力等予以準(zhǔn)確評(píng)估。如果目標(biāo)公司提供虛假的財(cái)務(wù)資料,則會(huì)直接導(dǎo)致估值結(jié)果的失真,進(jìn)而可能使收購方作出錯(cuò)誤決策。

      實(shí)務(wù)中,認(rèn)定商事欺詐還是合同詐騙,主要看業(yè)績(jī)?cè)旒俚膶?duì)象和程度:

      如果業(yè)績(jī)?cè)旒俚膶?duì)象與核心業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)性交易信息無關(guān),虛增業(yè)績(jī)和利潤(rùn)的占比不高,不足以對(duì)收購決策造成根本性的誤導(dǎo),則不宜認(rèn)定為合同詐騙,而只是一種夸大性的商業(yè)欺詐,因此造成的損失,收購方可通過對(duì)賭協(xié)議約定的“業(yè)績(jī)補(bǔ)償機(jī)制”挽回。

      (3)業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨榕c財(cái)產(chǎn)損失之間是否具有因果關(guān)系。

      實(shí)務(wù)中,這往往取決于收購方對(duì)業(yè)績(jī)?cè)旒俚氖聦?shí)是否陷入錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。

      一般情況下,收購方在最初會(huì)對(duì)目標(biāo)公司有一個(gè)估值預(yù)期,待對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束時(shí),再根據(jù)當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來驗(yàn)證之前的判斷,如果業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo),則繼續(xù)推進(jìn)收購流程。

      在這個(gè)過程中,如果業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨榱钍召彿綄?duì)目標(biāo)公司的估值預(yù)期、業(yè)績(jī)現(xiàn)狀、發(fā)展前景產(chǎn)生了根本性的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),進(jìn)而支付收購款,直到正式接管后才發(fā)現(xiàn)未達(dá)到交易目的,才能認(rèn)定業(yè)績(jī)?cè)旒倥c財(cái)產(chǎn)損失之間存在刑法上的直接的因果關(guān)系。

      反之,如果收購方對(duì)業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨橹椋鲇谄渌虡I(yè)目的的考慮仍決定收購,就不能認(rèn)為其因造假行為陷入錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),而是一種“知假買假”的自陷風(fēng)險(xiǎn)行為,不應(yīng)認(rèn)定為合同詐騙。

      03

      此外,基于對(duì)賭收購不同階段的業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨椋部奢o助判斷構(gòu)成商事欺詐還是合同詐騙:

      (1)對(duì)賭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期有業(yè)績(jī)?cè)旒伲兄Z期未繼續(xù)造假且完成了業(yè)績(jī)承諾。

      主要看業(yè)績(jī)?cè)旒俚某潭群捅壤瑢?duì)收購決策是否構(gòu)成根本性影響,如果僅存在一定“水分”,后續(xù)通過對(duì)賭協(xié)議的股權(quán)或現(xiàn)金補(bǔ)償條款可挽回的,不宜定性合同詐騙。

      (2)對(duì)賭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期未業(yè)績(jī)?cè)旒伲兄Z期有業(yè)績(jī)?cè)旒佟?/p>

      一般情況下,在評(píng)價(jià)期沒有業(yè)績(jī)?cè)旒伲砻魇召彌Q策和對(duì)賭收購協(xié)議的達(dá)成未受影響,目標(biāo)公司當(dāng)前估值和未來業(yè)績(jī)目標(biāo)的確定具有真實(shí)、客觀的依據(jù)。后續(xù),即便在承諾期存在業(yè)績(jī)?cè)旒伲淠康耐菫榱速嵏嗟墓蓹?quán)或現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì),而不是非法占有收購款,不宜認(rèn)定為合同詐騙。

      (3)對(duì)賭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期有業(yè)績(jī)?cè)旒伲乙恢毖永m(xù)至承諾期。

      前后都造假,意味著收購方很可能從收購決策開始一路錯(cuò)到底,在公司估值失真的前提下,業(yè)績(jī)目標(biāo)的制定也是無根無據(jù),看似完成了業(yè)績(jī)承諾,實(shí)際很可能是漏洞百出的“成績(jī)單”。此時(shí),如果能證明業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨榕c收購款損失之間的因果關(guān)系,就很可能以合同詐騙罪論處。

      來看一個(gè)最高法發(fā)布的典型案例“廖某茂合同詐騙案”:

      被告人廖某茂系K公司法定代表人。為增加K公司市值以高價(jià)轉(zhuǎn)讓,廖某茂安排公司財(cái)務(wù)、倉儲(chǔ)等人員通過私刻印章、偽造采購、銷售單據(jù)及流水等方式虛增公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

      后被害單位J公司決定收購K公司全部股份。為隱瞞真實(shí)業(yè)績(jī)情況,在J公司委托中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查時(shí),廖某茂又以截留詢證函、偽造回復(fù)函證等方式,騙取J公司信任,致使J公司以34億元收購K公司全部股份,廖某茂以其持有股份獲得19億余元。

      經(jīng)評(píng)估,K公司實(shí)際股權(quán)價(jià)值僅為9.8億元,廖某茂通過業(yè)績(jī)?cè)旒偈侄危瑢公司的收購評(píng)估價(jià)值虛假拔高了24.2億元。

      經(jīng)審查,法院認(rèn)為,被告人廖某茂以非法占有為目的,在簽訂、履行合同過程中,騙取對(duì)方當(dāng)事人財(cái)物,數(shù)額特別巨大,構(gòu)成合同詐騙罪,判處無期徒刑,剝奪政治權(quán)利終身,并處沒收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)。

      04

      反之,即便存在業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨椋绻?dāng)事人是為了多賺點(diǎn)股權(quán)溢價(jià),而不是為了騙取收購款,就只能認(rèn)定其主觀系營(yíng)利目的,不具有非法占有目的,進(jìn)而不構(gòu)成合同詐騙罪。

      來看一個(gè)不起訴案例(綿檢訴刑不訴〔2018〕2號(hào)),

      C公司法人、總經(jīng)理韓某與S公司董事長(zhǎng)李某,就客車GPS業(yè)務(wù)達(dá)成初步收購意向,估值區(qū)間是1.5億元~1.8億元,并約定C公司在未來三年的凈利潤(rùn)總目標(biāo)不低于6300萬元。

      在審計(jì)、評(píng)估期間,韓某親自安排員工提供虛假的財(cái)務(wù)資料,虛構(gòu)C公司盈利能力,致使評(píng)估結(jié)論中C公司的股權(quán)價(jià)值虛增了9000萬余元。

      在雙方完成收購后,S公司陸續(xù)支付了股權(quán)轉(zhuǎn)讓款共計(jì)4400萬余元,增資擴(kuò)股款3400萬余元。后S公司發(fā)現(xiàn)C公司的估值和業(yè)績(jī)存在不實(shí)而報(bào)案,韓某因涉嫌合同詐騙罪被批捕。

      經(jīng)兩次退偵,檢察院認(rèn)為C公司被S公司收購的過程中,韓某雖有通過財(cái)務(wù)造假獲得更多利益的故意,卻沒有非法占有S公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的主觀目的,本案不存在合同詐騙事實(shí),故決定(法定)不起訴。

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      史之銘
      2026-04-01 18:36:46
      2026-04-02 05:43:00
      吳單律師 incentive-icons
      吳單律師
      刑事律師,專注于經(jīng)濟(jì)刑事案件辯護(hù)。
      115文章數(shù) 3關(guān)注度
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