福建
但見新人笑，那聞舊人哭。這怕是當下消費行業最真實的寫照。
一邊是以泡泡瑪特為代表的恒生消費，代表著Z時代年輕人消費習慣的改變，消費者關注情緒價值、注重社交屬性、關注文化認同，體現出巨大的市場潛力。
一邊是以茅臺為代表的中證消費，代表著逐漸老去的一代消費能力的下滑，在消費斷層、庫存高企、出海乏力，再疊加這政策紛擾的擠壓下，頗有些廉頗老矣、尚能飯否的無奈。
現在全網熱追LABUBU，泡泡瑪特PEttm升至104倍、PB升至30.5倍，成為2025年上半年最耀眼的新星。與之相對的，貴州茅臺的PEttm從21年年初的72倍跌至當前20.11倍，PB從22倍跌至6.94倍，暫時還見不到起色。
在以往的消費類文章中，61曾多次提及：恒生消費可選消費行業占比較高，能跟以必選消費為主的A股消費類指數，形成較好的互補。
但目前這一波上漲后，恒生消費已經脫離低估，進入正常估值階段，部分樣本進入高估。而A股大部分消費類指數繼續低位震蕩下行，尤其中證消費估值跌至近10年新低，大部分樣本處于低估范疇。
因此，在最冷的時候，我們不妨“關心”一下A股消費……
01
震蕩下行多年，中證消費估值跌至新低！
常言道：恐高都是苦命人。
但這或許是沒吃過估值的虧，不是泡泡瑪特不刺激，而是新低更有性價比。
經過多年的回調，中證消費指數估值不斷回落，PE從2021年大白馬牛市的67.7倍，回落至當下的18.78倍，近日再創近10年新低，可謂慘淡如斯。
（圖1：中證消費近10年市盈率變化圖，數據源：Wind）
從圖1可見，自2021年年初起，中證消費指數開始進入下行通道，指數點位從31700余點，一路回落至當前的15619.74點（未含分紅）。
在指數回落的初期，指數估值不降反升，這是因為指數盈利能力見高回落導致。行業指數比較容易碰到類似的雙殺，類似的情況在中證醫療也有出現，因此行業指數需要提高安全邊際，嚴格控制倉位比例。
到2022年6月中旬，指數估值升至近10年最高的67.70倍，而后指數盈利水平開始趨穩，指數估值與指數點位進入雙降通道。從點位與估值的下降趨勢看，中證消費的盈利能力整體尚可，估值下行速度更快。
（圖2：中證消費近10年市凈率變化圖，數據源：Wind）
從圖2可見，市凈率的變化相對平穩，整體跟指數點位的趨勢同步。2021年頂部時指數PB最高為11.28倍，經過4年半的下行，目前PB跌至4.10倍，近10年百分位為17.22%，同樣處于低估。
從全歷史數據看，指數在2013-2014年、2016年、2018年底、2024年9月及當下有過四輪PB低估。
因此，純從估值的角度，目前中證消費類指數已經處于5年一遇的低估機會，有計劃A股消費倉位的，不妨關注一二。
02
復蘇不會一蹴而就，需要耐心一點
我們一起經歷過這輪中概互聯的“微笑曲線”過程，也經歷過中證醫療下行三年有余，目前仍在底部震蕩的現狀。因此，如果準備介入消費類指數，同樣需要有3-5年的心理準備。
因為雖然從估值的角度來說，當下的估值處于歷史低位。但不表示，未來不會再次出現盈利能力下滑，被動抬升估值的可能。
當然，站在PB處于低估的范疇，再回撤的深度其實也有限，只是我們需要有這個心理準備。
我們先從歷史數據，看看基于當下估值，未來的盈利勝率和賠率。
1、市盈率
（圖3：基于指數市盈率水平，未來1年收益率分布 數據源：Wind）
基于指數市盈率歷史數據，當前PE = 18.78倍，因為樣本較少，未來1年的勝率為100%，收益率近80%左右。
2、市凈率
（圖4：基于指數市凈率水平，未來1年收益率分布 數據源：Wind）
從市凈率數據看，當前PB=4.10倍，未來1年的勝率95%+，收益率約在-1.55%-60.47%區間。
3、小結
以當前的估值看，A股消費類指數整體的風險較低，未來潛在的勝率與收益率均較高。即便回撤，其潛在的回撤深度也相對有限。
當然，如果指數盈利能力繼續下滑，被動抬高估值，類似中證醫療一樣，仍然會出現一定程度的回撤，需要我們充分理解潛在的風險。
而站在資產配置的角度，消費類指數在前些年一直沒能低估，是很多人翹首以盼的標的。而當下行業歡迎受挫、整體風偏降低、消費復蘇較緩，才能出現眼前的估值水平。
行業進入困頓期，我們接受的一般都是負面消息，致使在估值較低區間，反而不愿意介入。而泡泡瑪特一路走高，反而有一群貪婪者一往無前，這是人性使然。
61很少去預判行業或企業的發展趨勢，歸根結底是沒有這個能力，只是看歷史長河中哪些行業會更加經久不衰一些，并且建立完整的策略體系。另外在行業指數的選擇上，主要聚焦醫藥、消費和科技，并且選擇盡量分散一些的指數，避免細分行業。
“古來圣賢皆寂寞，惟有飲者留其名。”
一千多年前的李白，告訴我酒這個事，一時半會怕是沒不了。
基于此，61將會在近日增加一些A股消費類倉位，目前持有的消費50指數浮盈6%左右，后續會繼續選擇該指數。對大部分投資者而言，行業類指數倉位不宜過高，單行業最好限制在20%以內。
沒有行業指數計劃，或風險偏好較低的朋友，看看就好哈。
03
61全市場估值儀表盤
04
“61”指數基金估值表（0371期）
因半年度調倉，部分指數估值變化較大，比如紅利質量和500質量這兩個老面孔。
數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。
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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。
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