600億國軒高科，再出王炸！

鋰電江湖風云再起，國軒高科連放“殺手锏”。

5月17日，國軒高科在全球科技大會上扔下一枚“技術炸彈”——G“垣”準固態電池正式亮相！

6月18日，又一個重磅消息砸出：國軒高科與占中國eVTOL市場約70%份額的低空經濟“一哥”——億航智能達成戰略合作，將為億航智能eVTOL飛行器提供動力系統解決方案。

這么多電池廠商，為何億航智能獨愛國軒高科？市值高達600億元的國軒高科又有何隱憂？

Part01

研發+產能“雙輪驅動”

國軒高科在電池領域簡直像“開了外掛”，技術不僅先發制人，還難以逾越。

比如剛提到的G“垣”準固態電池已早早進入了實戰階段。該電池不僅能量密度突破300Wh/kg，續航輕松突破1000公里，更通過了5家車企測試，4款車型已完成裝車驗證。

而真正助力國軒高科拿下億航智能的，是全固態電池技術的突破。

國軒高科2024年發布“金石”全固態電池，能量密度350Wh/kg，循環壽命超3000次，直接對標行業終極目標；2025年首條全固態中試線正式投產，產品合格率90%，甚至扛住了針刺、高溫等“地獄級”的安全測試。

這么多好產品，碩果累累，源于研發和產能擴建的沃土滋養。

說到技術研發，國軒高科有著遠超同行的執著與專注。2024年，公司8.28%的研發費用率顯著高于同行，較寧德時代（5.14%）、億緯鋰能（6.29%）和欣旺達（5.94%）更具投入優勢。

可技術突破只是第一步，量產落地才是真正的考驗。

截至2025年一季度末，國軒高科以1097億元總資產規模位居行業第二，高于1085億的億緯鋰能、903.2億的欣旺達等同行企業。

近年來，公司持續加大產能投入，在建工程占總資產比例從2020年的4.14%快速提升至2024年的13.72%，這一投入強度顯著高于億緯鋰能（9.23%）、欣旺達（5.70%）和寧德時代（3.78%）等主要競爭對手。

在重資產行業，新建產能占比這個指標特別能反映企業的戰略節奏，擴建力度越大說明企業對市場需求越有信心，國軒高科顯然更愿意押注未來市場空間。

國軒高科距離實現固態電池的商業化落地，也許已經邁入了最后沖刺階段。

不過實現商業化落地不是紙上談兵，還需要大量的資金。國軒高科，有這么多錢嗎？

Part02

“負債大山”壓頂

國軒高科的自由現金流一直處于“失血狀態”。

近五年，公司的自由現金流始終為負，累計自由現金流達到了-192.58億元。這說明以國軒高科現階段的現金流入，無法滿足其全部的資本開支需求，導致了公司出現了入不敷出的“失血”現象。

在收入端困難的情況下，公司還面臨著很大的償債壓力。

2024年，國軒高科總負債779.43億，其中43.38%為有息負債，這一比率幾乎是行業平均值21.76%的兩倍。

2024年，公司一年內到期的有息負債高達 260.11億元，但同期公司的貨幣資金僅169.83億，只夠償還60%多一年內到期的有息負債。

無論是從償還時間的緊迫性，還是從全部負債金額給公司帶來的資金壓力來說，各項數據都暗示著公司財務安全性不足。

那么，高額負債是怎么來的呢？

這與前面提到過的技術迭代和產能擴張形成了閉環。

2024年，國軒高科研發費用為21.48億，在建工程148億，資本開支壓力造成的高額負債，就不過多贅述。

還有應收賬款，也通過間接傳導機制推高了負債水平。

國軒高科的應收賬款周轉率，在同行企業里一直不算出色。2024年，國軒高科應收賬款周轉率僅為2.41次，比寧德時代、欣旺達、億緯鋰能都要低，這一偏低的周轉效率進一步加劇了公司的負債壓力。

具體來看，國軒高科應收賬款賬齡2年以上占比已經達到了86.34%，賬齡越長，賬款越難收回來，這個資金缺口無疑會對公司的資金流造成侵蝕。

當應收賬款占用資金時，企業就不得不做出應對，比如增加短期借款，開展應收賬款保理融資，2024年國軒高科的“應收賬款融資”科目同比增長了209.54%，以及延長應付賬款賬期，也相當于變相增加無息負債。

國軒高科的高負債是行業競爭格局下的戰略選擇結果，深刻揭示了國內電池廠商在技術追趕和產能競賽中的財務困境。

這么多負債，國軒高科就像在“刀刃上跳舞”，負債的坑，要怎么填？

Part03

“填坑”進行時

國軒高科抓住新能源汽車的紅利的同時，開拓儲能新業務增長極，以彌補資金缺口。

新能源電池行業是隨著新能源汽車的興起而迅速發展起來的。隨著環保意識的不斷提高和對傳統燃油能源依賴的減少，新能源汽車的市場需求持續增長，這直接推動了新能源電池行業的快速發展。

中國新能源汽車市場規模從2017年到2024年逐年上升，2025年有望達到2.3萬億元。

在新能源汽車爆發的帶動下，國軒高科業績增長勢頭也較猛。

2021-2024年，國軒高科的營收從103.56億元增長到353.92億元，年復合增速35.97%；凈利潤從1.02億元增長到12.07億元，年復合增速高達185.47%。

再說到新儲能業務布局。

預計2023年到2030年，國內儲能電池出貨量將從206GWh快速增長到1500GWh，整體增幅超過600%。

近年來，公司儲能電池業務發展迅速。2024年，公司儲能電池出貨量同比增長200%，市占率位居全球前十。

從營收來看，2022年到2024年，公司儲能電池業務營收從35.08億元增長到78.32億元，實現了翻倍增長。

行業紅利再加上全方位布局，國軒高科也許很快就能賺得盆滿缽滿，補上缺錢的窟窿。

Part04

結語

債務的警報聲始終未停，但低空經濟風口與儲能電池的曙光，還是為國軒高科添了三分勝算。

國軒高科如今像在“刀刃起舞”，能否破局還需要時間來驗證。