毀三觀！一老牌港資房企，自己做空自己

這家老牌港資是由邱氏家族掌控的遠(yuǎn)東發(fā)展（0035.HK）。這公司的業(yè)務(wù)除了地產(chǎn)，還有酒店、博彩、金融投資等。總之，很顯赫。

上周，遠(yuǎn)東發(fā)展開(kāi)了業(yè)績(jī)會(huì)，釋放了一堆信息。不過(guò)，業(yè)績(jī)報(bào)告上有個(gè)細(xì)節(jié)被大家忽略了。

細(xì)節(jié)藏在業(yè)績(jī)報(bào)的最后部分，遠(yuǎn)東發(fā)展說(shuō)：

在2025財(cái)年里（2024.3~2025.3），公司先花了396.8萬(wàn)美元，回購(gòu)了本金總額400萬(wàn)美元的自家永續(xù)債。后來(lái)又以394.8萬(wàn)美元將其悉數(shù)拋售。

此舉極不尋常。很多企業(yè)回購(gòu)債券后通常選擇注銷(xiāo)，以此優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表或傳遞信心。

遠(yuǎn)東發(fā)展反其道而行，它是高位買(mǎi)了后，甘愿承受虧損（約2萬(wàn)美元）也要堅(jiān)決賣(mài)出。這動(dòng)作本身就傳遞出強(qiáng)烈的信號(hào)：

公司已在實(shí)質(zhì)層面，自己看空自己。

這與常聽(tīng)到的“做空”一詞，在本質(zhì)上異曲同工。

其實(shí)，不光公司在賣(mài)自家債券，早在去年8月，公司老板邱達(dá)昌的女兒Winnie Chiu邱詠筠就賣(mài)出了面值100萬(wàn)美元的債券。

到了今年，輪到邱達(dá)昌的太太也加入空軍隊(duì)伍。

路數(shù)的小伙伴查詢(xún)了港交所披露易發(fā)現(xiàn)，今年4月23日和24日，太太Nancy Chiu分成兩次共計(jì)清空了本金總額400萬(wàn)美元的永續(xù)債，總價(jià)在330萬(wàn)美元左右，差不多打八折。

第一次：

第二次：

Nancy Chiu清空后，邱達(dá)昌還持有這筆永續(xù)債500萬(wàn)美元的面值。

你以為遠(yuǎn)東發(fā)展就此消停了？并沒(méi)有！賣(mài)債券只是序幕，在6月26日的同一份業(yè)績(jī)公告中，它又打出了“自我做空”的第二張牌：

官宣暫停派發(fā)2025財(cái)年的股息。

對(duì)股東而言，停息雖令人失望卻非全然意外——去年，公司每股僅派發(fā)象征性的1港仙股息，已是“鐵公雞”姿態(tài)初顯。

但對(duì)永續(xù)債持有人而言，此舉是比較致命的一刀。因?yàn)橹灰救栽跒楣善迸上ⅲ览m(xù)債的付息就具有剛性。而一旦股息歸零，則意味著公司理論上擁有了對(duì)永續(xù)債上的操作空間：

暫停付息，甚至是不兌付使其真正永續(xù)下去。

路勁和新世界發(fā)展，作為前車(chē)之鑒，已碾壓過(guò)市場(chǎng)的信任。這兩家并未惡化至現(xiàn)金流斷裂、賬上現(xiàn)金亦非枯竭的企業(yè)，都曾讓市場(chǎng)誤判會(huì)履行永續(xù)債義務(wù)，最終卻選擇對(duì)永續(xù)債躺平，不派發(fā)利息。

這三家公司有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。遠(yuǎn)東發(fā)展、新世界發(fā)展以及它的母公司周大福在香港、澳洲的項(xiàng)目上有合作。另外，周大福也還是路勁母公司的股東之一。

遠(yuǎn)東發(fā)展若步路勁和新世界發(fā)展的后塵，也不是沒(méi)可能。

不知道是不是嫌做空自己還不夠，到了這周一（6月30日），遠(yuǎn)東發(fā)展索性打出第三張看空牌。

它發(fā)布公告，終止與澳洲賭場(chǎng)及酒店?duì)I運(yùn)商The Star Entertainment（星億娛樂(lè)）的置換資產(chǎn)一事。

這事本來(lái)是能三方共贏的，涉及到遠(yuǎn)東發(fā)展、周大福和星億娛樂(lè)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，交易是由周大福和遠(yuǎn)東發(fā)展組成的聯(lián)合體，從星億娛樂(lè)那獲取澳洲昆士蘭布里斯本度假村Queen's Wharf Brisbane（QWB）項(xiàng)目50%的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)100%控股。QWB項(xiàng)目位于布里斯本商業(yè)中心區(qū)核心地帶，將于2032年主辦奧運(yùn)及殘奧。

同時(shí)，作為交換，星億娛樂(lè)從周大福和遠(yuǎn)東發(fā)展那獲得澳洲黃金海岸酒店項(xiàng)目66.67%的股權(quán)。

按照此前的時(shí)間排布，交易要在今年4月30日前完成。 結(jié)果到現(xiàn)在，才出來(lái)說(shuō)交易終止了。

所以種種跡象表明，遠(yuǎn)東發(fā)展是在跟路勁、新世界發(fā)展學(xué)。不過(guò)，遠(yuǎn)東發(fā)展如果真跟著學(xué)，情況還有點(diǎn)稍微不一樣。

首先，它去年精心營(yíng)造的正面人設(shè)，得徹底崩塌。

回溯2024年10月，遠(yuǎn)東發(fā)展雖沒(méi)有贖回永續(xù)債導(dǎo)致利息跳升（從7.375%飆至12.814%），卻并未就此擺爛。它采取了“同意征求”的債務(wù)管理方式，向投資人承諾：

只要條件滿足，公司不用拘泥于特定日期而是每個(gè)月都可以贖回一定量的永續(xù)債。

比起路勁含含糊糊用“價(jià)格敏感”來(lái)搪塞外界，新世界發(fā)展讓市場(chǎng)猜猜猜的沉默應(yīng)對(duì)，遠(yuǎn)東發(fā)展當(dāng)時(shí)堪稱(chēng)行業(yè)泥潭中的一股“清流”。至少，它挽回了些許市場(chǎng)信任，不久后，還新發(fā)了筆點(diǎn)心債。

其次，更致命的矛盾在于時(shí)機(jī)。

就在不久前，市場(chǎng)明確傳出遠(yuǎn)東發(fā)展正籌備境外新債發(fā)行，擬在香港、新加坡舉行非交易路演。

這暴露了一個(gè)尖銳的信譽(yù)悖論：

一家連永續(xù)債利息/兌付都可能拒付的企業(yè)，如何能取信于市場(chǎng)，成功發(fā)行新債？

換句話說(shuō)，接下來(lái)，遠(yuǎn)東發(fā)展想要發(fā)行新債券，勢(shì)必要贖回永續(xù)債。那筆永續(xù)債存續(xù)3.6億美元，今年7月16日就面臨贖回行權(quán)了。

遠(yuǎn)東發(fā)展如果想要新發(fā)，它搞自我做空的三連擊，無(wú)非指向于通過(guò)自我打壓方式，為低價(jià)贖回永續(xù)債努力創(chuàng)造條件。

遠(yuǎn)東發(fā)展如果真選擇擺爛當(dāng)下一個(gè)新世界發(fā)展或路勁，代價(jià)就是別想新發(fā)。市場(chǎng)不是金魚(yú)的7秒記憶。

作為吃瓜群眾一枚，路數(shù)發(fā)現(xiàn)，到了2025年，還能冒出房企在永續(xù)債上玩出新花樣。

當(dāng)然，現(xiàn)在選擇權(quán)也交到了市場(chǎng)手上：

當(dāng)一家企業(yè)自己主動(dòng)做空自己，投資者手中的籌碼，又該押向何方？

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