奪取840億大單，科倫藥業，突破極限！

北大教授，硬剛科倫藥業！

5月初，科倫藥業董事長劉革新親自為公司一款抗衰產品麥角硫因做代言，滿身的肌肉，再配上一句“劉先生75歲——沒有不可能！”。這條廣告瞬間火出圈，一天內便有了超2億次曝光。

然而時間過去不久，6月5日，知名生物學家、北大終身教授饒毅便發文《假藥靠肌肉男真人“赤膊上陣”，真藥偉哥僅以小小“老鼠作證”》，說劉革新代言的麥角硫因是“假藥”。

此后，一番口水戰就此掀開，科倫藥業也給予回應反駁。

但無論這番隔空論戰結果如何，董事長劉革新憑此確實出圈了，科倫藥業的知名度也再上一個臺階。

其實，已經75歲高齡的劉革新不僅能夠做好身材管理，在企業管理上也能“大秀肌肉”——他執掌的科倫藥業一直保持著良好的發展態勢。

總結來看，科倫藥業的經營，一個“品”字便可概括。即兩大基本業務筑底，一項創新業務發展。

輸液、醫藥中間體兩大傳統業務穩定

2024年，科倫藥業輸液、醫藥中間體業務營收分別為89.12億、58.56億，營收占比分別約在41%、27%，合計占比接近70%，為公司業績做出主要貢獻。

輸液其實很好理解，也就是我們常說的“打吊針”。經過幾年的發展，這個行業早已從早期的無序競爭走向了穩定。

科倫藥業，在輸液領域就做到了兩個第一。

一方面，市占率第一。

目前，我國輸液生產商主要有科倫藥業、華潤雙鶴、辰欣藥業、石四藥集團、華仁藥業等。

據統計，2023年這5家公司輸液產品的銷售量約為91億瓶（袋），約占整個行業的80%。其中，科倫藥業占比就約在40%，是絕對的龍頭。

并且，截至2024年年底，科倫藥業直接以及通過科倫國際合計持有石四藥集團36.37%的股權。此外，同期科倫藥業和石四藥分別持有辰欣藥業10.01%和6.11%的股權。

這種企業間交叉持股的情況，就使得以后輸液市場格局出現大調整的可能性也相對較小，像科倫藥業這種頭部企業的領先地位在短期內是很難被撼動的。

另一方面，盈利能力第一。

在輸液領域，科倫藥業早就前瞻性布局了新型包材，于2007年就開始批量生產直立式軟袋（相較于玻璃瓶、塑瓶毛利率要更高），十余年潛心研發不斷升級產品線結構。

目前，公司是市場上唯一能同時攻克輸液領域三類即配型產品技術難關，并能穩定生產供應的醫藥制造商。

所以，相較于同行，科倫藥業的輸液產品盈利能力要更強，2024年該板塊毛利率突破了60%，而其他競爭對手如辰欣藥業、華潤雙鶴等毛利率則是在55%左右。

而同樣的，在抗生素中間體及原料藥領域，科倫藥業的子公司川寧生物也處于頭部。

2024年上半年，公司頭孢類中間體市占率穩居榜首，其他如青霉素類、硫氰酸紅霉素中間體產品則是位居前二。

能做到這個程度，或許很重要的一點，就是川寧生物占盡“地利”。

在抗生素的生產過程中，玉米是重要的原材料。而川寧生物位于新疆伊犁地區，靠近玉米產區，此地光照充足，玉米蛋白含量較高，整體生產成本相對低于內地生產企業。

并且在用工成本、煤炭能源成本方面，以及對生物發酵起到重要作用的溫度、濕度上，新疆地區也有優勢。

所以體現在毛利率上，2024年川寧生物的醫藥中間體業務毛利率為38.63%，要比健康元（35.4%）等部分競爭對手要高一點。

并且，2024年川寧生物已經在合成生物、發酵過程控制中探索AI應用。

數據顯示，借助AI虛擬工程師，相同物料投入下，發酵罐的平均產量要提高3%到5%。這一數字看著雖小，但是在巨大的產能下也會帶來較大的收益，未來公司醫藥中間體業務毛利率還有望進一步提高。

總的來說，科倫藥業在輸液、抗感染原料藥中間體這兩塊是做到了極致。不過，這兩個行業都已較為成熟，其增長所依托的一個重要支點就是老齡化加速。相比之下，高研發投入、高爆發的創新藥領域，似乎就更具前景了。

持續高研發投入創新藥收獲在即

“我從未見過一個真正全力以赴的人會遭遇失敗，所有的失敗都是因為方向錯誤或者努力不夠。”在2022年的一場投資者交流會上，科倫藥業董事長劉革新如此說。

在做研發這件事上，科倫藥業是既做到了全力以赴，又選擇對了方向。

說全力以赴，是因為科倫藥業一直非常重視研發，近五年其研發投入占營收比重一直維持在10%左右。從數額上來看，2014-2024年約十年間，公司累計研發投入合計近140億。

并且，根據2024年報，該年度內公司21.7億的研發投入幾乎全部費用化，只有約0.03%做了資本化處理。可見科倫藥業的會計處理非常謹慎和保守，避免高估資產和利潤。

同時，在許多藥企不斷精簡研發人員的情況下，科倫藥業的研發人數還在增長。2024年，公司研發人員數量2855人，同比增長9.30%。細分學歷結構來看，碩士人數增長變動比例最大，公司所招的研發人員質量并不低。

而有這種對研發的重視，也難怪科倫藥業能在2025年6月初召開的全球知名腫瘤年會上做6項成果報告。一般來說，一家藥企能有幸做1項報告已是難得。

說選對方向，是因為科倫藥業布局的研發管線，多是腫瘤相關的ADC藥物。

ADC（抗體偶聯藥物），是一種創新的靶向癌癥治療藥物。同放療、化療不同的是這種藥物能夠實現對癌細胞的精準打擊，不會誤傷正常細胞，突出特點就是療效高副作用低。

在ADC領域，公司的代表性藥物就是SKB264（蘆康沙妥珠單抗）。目前該藥在國內已獲批兩項適應癥，對癥乳腺癌和非小細胞肺癌，頗有療效。

并且，該藥已經獲得海外制藥巨頭的認可，2022年公司以14.1億美元的總交易金額將其海外權益授權給默沙東。

而SKB264的質量必然是讓默沙東相信了科倫藥業在研ADC藥物的潛力。

自引入該款藥物不久后，2022年度內默沙東又與科倫就其他幾款ADC藥物達成多筆授權合作，總交易金額約120億美元，換算為人民幣約840億（包含里程碑付款，意思是如果藥物開發出來確實療效好賣得好，后續再繼續付錢）。

截至2025年3月24日，單是圍繞SKB264，默沙東就已啟動了12項全球三期臨床試驗。

所以，隨著產品被開發，各項里程碑付款逐步確認，2022年-2024年科倫藥業的研發項目收入不斷增加，從7.52億提升至18.95億，預計未來這一數字可能還將持續攀升。

結語

“千億市值，三倍而已”，多年前，科倫藥業董事長劉革新曾放如此豪言。

現如今，科倫藥業以及分拆上市的子公司川寧生物、科倫博泰三家合計市值已經超過了1500億，突破千億大關極限。

“兩條腿走路，一個拳頭打人。”在品字形戰略的指導下，科倫藥業似乎是既能走得穩，又能走得快。

不過，業績上來看，2025年一季度公司營收、凈利潤分別有約30%、40%的下滑，之后能不能扭轉頹勢，讓我們拭目以待。