
【預見經(jīng)濟:柒月】
半年已多紛擾,半年又將如何?
海外方面,隨著暫緩期的結(jié)束,美對各方關(guān)稅的中樞面臨再度抬升。美方獲得較多關(guān)稅收入的同時,其經(jīng)濟放緩、通脹上升等成本也將滯后體現(xiàn),盡管后續(xù)減稅、降息會有所對沖。人民幣對美元升值但對一籃子匯率貶值,疊加“搶出口”共同支撐我國外貿(mào)韌性,但下半年出口將隨全球需求回落。
內(nèi)需方面,商品房的量價跌幅還在加深,土地出讓收入繼續(xù)承壓。“以舊換新”仍延續(xù)支撐消費,但鑒于額度限制,其拉動作用可能趨緩。非經(jīng)濟因素擾動餐飲等跡象初顯。PMI從業(yè)人員項表征的就業(yè)景氣度創(chuàng)歷史同期最低。新增專項債發(fā)行提速,基建投資或有所加快。工業(yè)生產(chǎn)尚可但顯緩勢。
價格方面,關(guān)稅中樞“二次抬升”制約全球需求,疊加歐佩克等持續(xù)增產(chǎn),壓制原油等大宗價格。我國整治“內(nèi)卷式”競爭,或體現(xiàn)價格目標的重要性抬升。但區(qū)別于過往以“去產(chǎn)能”為直接目標的供給側(cè)改革,尤其考慮到當前總需求偏弱的現(xiàn)實,政策未必“一刀切”。市場預期會有波動但整體價格難逆轉(zhuǎn)。
政策方面,“降準降息”等表態(tài)似有淡化,表征貨幣政策趨于平穩(wěn)。財政仍按計劃進行債務(wù)擴張,追加增量資金的時點相對后置。地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”之下,不排除新增舉措的可能,但實效更取決于總量政策。與過往不同,本輪財政擴張并未伴隨信貸增強,表明政策組合的力度及微觀主體的預期仍待強化。
圖.政策在對沖什么?

來源:WIND,筆者測算
風險提示:預期非線性變化。
【作者】
伍戈: 博士,長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門,并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者,獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎,遠見杯經(jīng)濟預測冠軍。
高童、俞濤:長江證券研究員。
【近期研究】
1.,2025年6月25日
2.,2025年6月15日
3.,2025年5月28日
4.,2025年5月18日
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