又至經(jīng)濟半年中

【預見經(jīng)濟：柒月】

半年已多紛擾，半年又將如何？

海外方面，隨著暫緩期的結(jié)束，美對各方關(guān)稅的中樞面臨再度抬升。美方獲得較多關(guān)稅收入的同時，其經(jīng)濟放緩、通脹上升等成本也將滯后體現(xiàn)，盡管后續(xù)減稅、降息會有所對沖。人民幣對美元升值但對一籃子匯率貶值，疊加“搶出口”共同支撐我國外貿(mào)韌性，但下半年出口將隨全球需求回落。

內(nèi)需方面，商品房的量價跌幅還在加深，土地出讓收入繼續(xù)承壓。“以舊換新”仍延續(xù)支撐消費，但鑒于額度限制，其拉動作用可能趨緩。非經(jīng)濟因素擾動餐飲等跡象初顯。PMI從業(yè)人員項表征的就業(yè)景氣度創(chuàng)歷史同期最低。新增專項債發(fā)行提速，基建投資或有所加快。工業(yè)生產(chǎn)尚可但顯緩勢。

價格方面，關(guān)稅中樞“二次抬升”制約全球需求，疊加歐佩克等持續(xù)增產(chǎn)，壓制原油等大宗價格。我國整治“內(nèi)卷式”競爭，或體現(xiàn)價格目標的重要性抬升。但區(qū)別于過往以“去產(chǎn)能”為直接目標的供給側(cè)改革，尤其考慮到當前總需求偏弱的現(xiàn)實，政策未必“一刀切”。市場預期會有波動但整體價格難逆轉(zhuǎn)。

政策方面，“降準降息”等表態(tài)似有淡化，表征貨幣政策趨于平穩(wěn)。財政仍按計劃進行債務(wù)擴張，追加增量資金的時點相對后置。地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”之下，不排除新增舉措的可能，但實效更取決于總量政策。與過往不同，本輪財政擴張并未伴隨信貸增強，表明政策組合的力度及微觀主體的預期仍待強化。

圖.政策在對沖什么？

來源：WIND，筆者測算

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，遠見杯經(jīng)濟預測冠軍。

高童、俞濤：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年6月25日

2.，2025年6月15日

3.，2025年5月28日

4.，2025年5月18日