山大電力上市現(xiàn)財(cái)務(wù)畸形，人均30萬(wàn)元招待差旅費(fèi)

在IPO歷時(shí)兩年、歷經(jīng)三輪問(wèn)詢(xún)后，背靠山東大學(xué)、有“電力監(jiān)測(cè)專(zhuān)家”之稱(chēng)的山東山大電力技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“山大電力”）的上市之路，終于進(jìn)入首次公開(kāi)發(fā)行股票、路演的階段。

7月11日上午，山大電力將舉行首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市網(wǎng)上路演。路演結(jié)束后，山大電力將進(jìn)入招股、定價(jià)及最終上市交易的流程。也就是說(shuō)，山大電力距離上市，更近了一步。

不過(guò)，在上市前，山大電力的招股書(shū)暴露出了包括邊分紅邊募資補(bǔ)流、收入高度依賴(lài)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)、研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期低于行業(yè)均值、銷(xiāo)售招待費(fèi)用高企的問(wèn)題。

輕研發(fā)重營(yíng)銷(xiāo)

「快馬財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，山大電力的研發(fā)投入比遠(yuǎn)低于同行。

作為一家技術(shù)密集型企業(yè)，伴隨電網(wǎng)建設(shè)和改造工作的推進(jìn)，電網(wǎng)企業(yè)對(duì)各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品要求勢(shì)必越來(lái)越高。為了保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，山大電力需要持續(xù)不斷進(jìn)行新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)。

報(bào)告期內(nèi)，山大電力分別投入研發(fā)費(fèi)用0.31億元、0.38億元和0.46億元，占營(yíng)收比重分別為為6.57%、6.84%和6.98%。

看研發(fā)投入和占營(yíng)收比例來(lái)看，近幾年來(lái)山大電力的研發(fā)費(fèi)用在持續(xù)增加，但是研發(fā)費(fèi)用率依然遠(yuǎn)低于可比上市公司的均值。

山大電力在上會(huì)稿中列舉了四家同行可比上市公司，分別是科匯股份、信通電子、智洋創(chuàng)新和中元股份。在研發(fā)投入比上，上述四家可比上市公司在報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為12.86%、13.17%和12.09%，而山大電力對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.57%、6.84%和6.98%，只有同行的一半左右，和同行上市公司比肯定是墊底水平。

值得注意的是，就是這么可憐的一點(diǎn)研發(fā)投入，其中大部分還都是薪酬費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，薪酬費(fèi)用占去了研發(fā)費(fèi)用的76.74%、75.35%和72.33%的比例。換句話(huà)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用中有七成給員工發(fā)上工資了。

未來(lái)，山大電力如果因投入研發(fā)不足導(dǎo)致未能及時(shí)完成新技術(shù)、新產(chǎn)品的升級(jí)更新的話(huà)，極有可能影響到公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，和研發(fā)投入摳摳搜搜相比，山大電力卻在銷(xiāo)售費(fèi)用上投入較大。報(bào)告期內(nèi)，山大電力銷(xiāo)售費(fèi)用分別為0.61億元、0.72億元和0.83億元。

在銷(xiāo)售費(fèi)用構(gòu)成中，除了占比近半的薪酬費(fèi)外，差旅及招待費(fèi)用占比也比較高。報(bào)告期內(nèi)，差旅及招待費(fèi)用分別為0.22億元、0.26億元和0.31億元。

在招股書(shū)中，山大電力明確表示差旅費(fèi)用主要是銷(xiāo)售人員因商務(wù)差旅產(chǎn)生的交通費(fèi)用、住宿費(fèi)、出差補(bǔ)助及公雜費(fèi)等，招待費(fèi)主要為銷(xiāo)售人員因商務(wù)接洽產(chǎn)生的餐費(fèi)、酒水費(fèi)用等。

據(jù)「快馬財(cái)媒」了解，截至2024年末，山大電力共有銷(xiāo)售人員99人，按照2024年0.31億元的招待費(fèi)和差旅費(fèi)算，折合人均招待費(fèi)差旅費(fèi)約為30萬(wàn)元。

以從事智能電網(wǎng)相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品研究和開(kāi)發(fā)的申昊科技為例，其2024年人均招待費(fèi)和差旅費(fèi)約為28萬(wàn)元，山大電力明顯花費(fèi)更多。同時(shí)，山大電力大客戶(hù)國(guó)家電網(wǎng)貢獻(xiàn)了近七成營(yíng)收，是否二者之間存在利益輸送暫未可知。

嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)國(guó)家電網(wǎng)

山大電力成立于2001年，目前主營(yíng)電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)和新能源兩大業(yè)務(wù)板塊，核心產(chǎn)品主要有故障錄波監(jiān)測(cè)裝置、輸電線(xiàn)路故障監(jiān)測(cè)裝置和時(shí)間同步裝置等等。

2022年至2024年（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），山大電力分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.78億元、5.49億元和6.58億元，年復(fù)合增速超過(guò)17%。

報(bào)告期內(nèi)，山大電力分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元、1.03億元和1.27億元，年復(fù)合增速也有28.43%。

山大電力營(yíng)收、凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)背后，電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的收入貢獻(xiàn)頗大。報(bào)告期內(nèi)，電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的營(yíng)收分別為4.03億元、4.82億元和5.76億元，年復(fù)合增速接近20%，跑贏山大電力整體營(yíng)收增速。

電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)設(shè)備的下游是電力行業(yè)，最終用戶(hù)是國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其下屬公司。報(bào)告期內(nèi)，山大電力向國(guó)家電網(wǎng)及其下屬公司合并層面的銷(xiāo)售占比分別為73.34%、69.81%和69.61%，占比頗大。可以說(shuō)，山大電力的營(yíng)收大頭，嚴(yán)重依賴(lài)于國(guó)家電網(wǎng)。

在招股書(shū)中，山大電力也公開(kāi)承認(rèn)，如果未來(lái)國(guó)家電網(wǎng)采購(gòu)偏好發(fā)生變化，或者公司產(chǎn)品不再滿(mǎn)足國(guó)家電網(wǎng)的質(zhì)量、技術(shù)、服務(wù)要求，可能會(huì)對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

在保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券的輔導(dǎo)報(bào)告中，也明確提及嚴(yán)重依賴(lài)國(guó)家電網(wǎng)的情況。“山大電力的客戶(hù)主要為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及下屬的省市縣電網(wǎng)公司，客戶(hù)集中度高，如果主要客戶(hù)發(fā)生波動(dòng)或主要客戶(hù)對(duì)電力基礎(chǔ)設(shè)施投資降低，公司經(jīng)營(yíng)將面臨不利影響。”

事實(shí)上，山大電力對(duì)國(guó)家電網(wǎng)的嚴(yán)重依賴(lài)在行業(yè)中十分罕見(jiàn)。在山大電力回復(fù)深交所的函件中，以3家同行公司的數(shù)據(jù)作了比較，三家可比公司對(duì)國(guó)家電網(wǎng)的銷(xiāo)售收入平均值在2020年至2022年間分別為36.78%、37.80%和41.67%，山大電力是3家可比公司的2.07倍、1.84倍和1.76倍。客戶(hù)集中程度可見(jiàn)一斑。

除了電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)領(lǐng)域收入外，山大電力還有塊新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，其營(yíng)收從2022年的0.74億元增至2024年的0.79億元，增速不快，占總營(yíng)收的比重也從15.53%降至12.06%。

山大電力除了營(yíng)收依賴(lài)大客戶(hù)國(guó)家電網(wǎng)、輕研發(fā)重營(yíng)銷(xiāo)外，還在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行大手筆的現(xiàn)金分紅，2020年至2023年（2024年未分紅），山大電力累計(jì)分紅1.28億元。此番IPO山大電力希望補(bǔ)充9000萬(wàn)元的流動(dòng)資金，這一必要性遭到市場(chǎng)追問(wèn)和質(zhì)疑。

如今，諸多問(wèn)題困擾的山大電力，距離成功IPO只剩短短數(shù)月。或許“只有當(dāng)潮水褪去時(shí)，才知道誰(shuí)在裸泳？”