中科曙光，突破1000億！

AI算力，紅利期已過？

早在2025年3月份，阿里巴巴主席蔡崇信就在匯豐全球投資峰會上表示，開始看到AI數據中心建設出現泡沫苗頭。

7月2日，國際知名咨詢機構再次重申，受進出口制度不確定性及地緣因素影響，2025年全球AI服務器出貨量預期同比增速將從原來的28%下調至24.3%。

難道說，接連爆火好幾年的AI算力真的“遇冷”了？那賴之生存的服務器巨頭浪潮信息、中科曙光、紫光股份等公司又將何去何從呢？接下來我們具體分析。

浪潮信息：規模制勝

浪潮信息是國內“非常純正”的服務器制造商，服務器及部件業務收入占比常年高達99%。可以說，它的成長與服務器市場需求的變化息息相關。

即使2025年全球AI服務器出貨量同比增速預期下調，但仍能保持兩位數的較高增速，這就給浪潮信息提供了一個較好的發展契機。

多年來，浪潮信息得以立足市場的最大優勢就是——規模。

2023年和2024年，公司服務器市占率都是全球第二、中國第一，遠超華為、新華三、中科曙光等同行。

并且這種規模優勢未來還有望進一步被鞏固，這就不得不提浪潮信息獨創的JDM（聯合設計制造）模式。

所謂的JDM就是能從客戶需求出發、與客戶共研產品，定制化程度及新品研發效率都比較高。新品研發周期從原來的18個月直降到7個月，最快3個月就能交付樣機。

這種高效率、高度定制化的模式讓浪潮信息能夠與服務器需求最旺盛的互聯網客戶之間保持很好的業務黏性，規模優勢得以延續。

但需要注意，歷史上浪潮信息營收大幅增長的兩個時間段分別是2016年-2018年、2023年-2024年，幾乎與國內外云巨頭資本開支激增的時間一致。或許，我們可以從云計算廠商資本開支的變化趨勢推斷浪潮信息的營收變化情況。

而2025年，機構普遍認為，除Meta資本開支繼續維持較高增長外，其他海外廠商云開支同比增速都有不同程度的下降，這可能會讓浪潮信息2025年的營收增速放緩。

需要注意的是，浪潮信息有一個不可忽略的劣勢，就是盈利能力較差。

2020年-2024年，浪潮信息毛利率基本處于10%左右的較低水平，2025年一季度甚至低至3.45%，跟中科曙光、紫光股份沒法比。

多年來，浪潮信息雖也多次向公眾表示要通過增加產品附加值等方式提高毛利率，但收效甚微，原因就在于銷售渠道很難改變。

浪潮信息的銷售渠道以面向大客戶的行業銷售為主，毛利率常年低至個位數，并且在JDM模式推動下，大客戶銷售占比會持續提高，毛利率自然呈下降趨勢。

總的來看，浪潮信息憑借JDM模式深度綁定云計算大客戶，造就了其高于同行的市占率，但低毛利始終是公司的“心腹大患”，給公司的成長帶來一重不確定性。

中科曙光：國產替代“扛把子”

如果說浪潮信息致力于把“攤子”鋪大、以量取勝，那么，中科曙光就是專注全產業鏈國產化布局、以質取勝。

2024年，中科曙光包括機架式服務器、刀片服務器在內的高端計算機產品，部分性能已做到全國領先，IT設備毛利率高達27%，再疊加毛利率超40%的軟件開發業務，公司整體盈利能力比只做服務器組裝的浪潮信息強太多。

此外，中科曙光還通過投資海光信息、中科星圖、中科三清、中科天璣、曙光數創等多項“中科系”優質資產，完美實現了“芯—端—云—算”的全產業鏈布局。

具體來看，曙光數創助力中科曙光突破浸沒相變液冷等高端服務器產品，中科星圖讓中科曙光的業務拓展至當下較為火熱的商業航天、低空經濟領域。

當然，真正讓中科曙光賺的盆滿缽滿的還是與海光信息的結合。

一方面，海光信息能為中科曙光提供性價比較高的CPU等原材料，降低中科曙光服務器原材料斷供的風險，還能帶來較多的投資收益增厚中科曙光的利潤。

2024年，中科曙光5.6億投資收益中就有將近5.4億來自海光信息，約占中科曙光全部凈利潤的30%。

另一方面，中科曙光大量采購海光信息的芯片，也反過來助推海光信息的業務拓展，兩者相互扶持，共同為服務器國產替代添磚加瓦。

本著這樣一個共同目標，2025年5月25日，一紙公告讓市值1000億的服務器龍頭和市值3000億的國產CPU巨頭成功“聯姻”。

海光信息將采用“換股吸收”的方式將中科曙光合并，重組成功后或將誕生一個4000億級的國產算力巨頭。

要知道，中科曙光與海光信息之間關聯交易密切，且規模較大。僅2024年，兩家公司之間的關聯交易額就高達36.89億元。

重組完成后，中科曙光與海光信息之間不僅能形成“技術+市場”的完美閉環，得以用更高效的產品搶占國內市場，還能降低交易成本，提高整體的運營效率，實現“1+1>2”的效果。

中科曙光無疑是個成功的“投資家”和“資源整合高手”，在它搭建起的產業帝國內，用國產芯片研發國產服務器，服務于國內金融、政企相關客戶，產業鏈風險相當低。

尤其在國際環境瞬息萬變的當下，中科曙光的產業鏈優勢有望被進一步放大。

紫光股份：靠“品牌”生活

相比浪潮信息、中科曙光，紫光股份在服務器市場的知名度并不高，大家更熟悉的可能是新華三。

的確，目前紫光股份主要靠子公司新華三“挑大梁”。

新華三不僅是服務器領域響當當的品牌，還在存儲、5G等多個市場地位頗高。

2023年，新華三在企業級WLAN、網絡管理軟件和IT統一運維軟件市場的份額，均為國內第一，以太網交換機、x86服務器等市場也高居第二，它對紫光股份成長上的支撐是全方位的。

體現在業績上就是，2020年-2024年，新華三每年為紫光股份貢獻超60%的營收，2024年這一比例甚至高達69.69%，營收額直接沖上550億。

想當年，紫光股份為收購新華三可謂是頗費周折。

2016年，紫光股份收購新華三51%股權，但剩余49%股權仍由“老東家”HPE持有，這就導致紫光需將新華三近半數利潤分給HPE。

為解決這個問題，2023年，紫光股份又提出計劃收購新華三49%的股權，但受當時條件限制，這一計劃最終不了了之。

最終在2024年5月24日，紫光股份以21.43億美元的價格（約151.8億人民幣）成功收購新華三剩余30%股權，這才讓新華三“正式”屬于紫光股份。

為支付這一巨款，2024年，紫光股份不得已向銀行申請了不超過100億的借款，這又使得債務壓力成了紫光股份的一大隱患。

2024年，紫光股份資產負債率高達81.86%，同比直接增長了28個百分點。對比同行，浪潮信息雖然也習慣于“杠桿操作”，2024年浪潮信息的資產負債率也高達70%，但兩家公司的借錢渠道不一樣。

浪潮信息習慣于發行超短期融資券來借錢，2024年至今，浪潮信息總共發行了11期超短期融資券，發行頻率相當高。

不同于銀行貸款，超短期融資券的融資成本更低、靈活性更強，甚至發行人可以用新一輪的募資金額去償還舊一輪的借款，一般不會形成大規模、長期的有息負債。

因此，紫光股份與浪潮信息雖然資產負債率差不多，但紫光股份的有息負債率能高達30%，債務風險相對更大。

除此之外，紫光股份收購新華三產生的高額商譽也存在一定減值風險。

截止2024年末，紫光股份商譽仍高達139.92億，但公司每年的凈利潤平均只有20億，將來若新華三營收不達預期，一旦商譽減值，紫光股份的業績就會遭受較大打擊。

可見，雖然紫光股份也是國產服務器龍頭，但“母憑子貴”的成分居多，債務風險和商譽減值風險比較高，國產替代的呼聲比不上中科曙光。

總結

在中國科技界，國產替代是永不過時的話題！

國際局勢的變動、進出口環境的惡化固然會給服務器廠商帶來一定壓力，但反過來也會倒逼服務器國產替代進程的加速，中科曙光作為長期布局國產替代方向的千億巨頭正有望迎來新的發展契機。