負(fù)債率超過80%仍逆勢擴產(chǎn)，“造血”困局下愛旭股份面臨生存大考

在光伏行業(yè)技術(shù)迭代與價格戰(zhàn)的夾擊下，愛旭股份（600732.SH）正面臨戰(zhàn)略與資金的雙重考驗。自2023年放棄GDR轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股定增以來，愛旭股份融資加碼ABC產(chǎn)能之路一波三折，募資規(guī)模從最初的60億元縮水至35億元。與此同時，公司高達(dá)85.97%的資產(chǎn)負(fù)債率、超50億元短債資金缺口難掩資金窘迫的現(xiàn)實。

《碳見光伏》注意到，今年二季度，公司實現(xiàn)單季度利潤轉(zhuǎn)正，但若此時“慶功”還為時尚早：公司預(yù)計2025年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1.7億元至-2.8億元，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-4.1億元至-5.2億元。

事實上，ABC成本至今未能與TOPCon打平，導(dǎo)致商業(yè)化進程依然受阻。面對TOPCon成為市場主流，在堅持ABC技術(shù)路線的同時，愛旭股份又緊急加碼TOPCon產(chǎn)能，被市場質(zhì)疑“雙線作戰(zhàn)”。最近，愛旭股份又表態(tài)將逐步把非BC產(chǎn)能升級為BC技術(shù)。面對全行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格低迷的困境，愛旭股份能否扛住資金與技術(shù)路線的雙重壓力撐到黎明的到來仍是未知數(shù)。

35億定增延宕兩年終落地

根據(jù)定增預(yù)案第三次修訂稿，愛旭股份擬募集資金不超過35億元，其中30億元用于義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項目（下稱“義烏六期電池項目”），5億元用于補充流動資金。

此次募投項目是愛旭股份在N型ABC電池領(lǐng)域的再度加碼。公司表示，通過本次募投項目的實施，公司N型ABC電池的供應(yīng)能力將進一步增強，同時也為公司基于ABC電池技術(shù)的N型組件的生產(chǎn)提供充足的電池供應(yīng)，有利于公司主營業(yè)務(wù)由單一的光伏電池生產(chǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展。

此前，愛旭股份就已通過珠海年產(chǎn)6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設(shè)項目，完成了在N型高效太陽能電池領(lǐng)域的首期布局，實現(xiàn)了ABC電池的首次大規(guī)模量產(chǎn)。

在光伏產(chǎn)能總體過剩的大背景下，此次產(chǎn)能加碼一波三折。2024年4月，在首次披露定增預(yù)案后不到一年，擬募資金額就由60億元壓縮至35億元。其中義烏六期電池項目從45億元縮水至30億元，“補流”項目從15億元縮水至5億元。

《碳見光伏》注意到，自2019年借殼上市以來，愛旭股份的運營高度依賴外部融資。加上此次定增，愛旭股份借殼至今共籌劃4次定增，其中1次終止，2次完成，合計募資41.5億元。

目前，愛旭股份定增已經(jīng)邁出關(guān)鍵一步，對于資金問題突出的公司而言尤為重要。

截至今年一季度末，愛旭股份負(fù)債合計298.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.97%。在今年SNEC光伏大會上，愛旭股份董事長陳剛向媒體解釋稱，公司在發(fā)展過程中得到了政府大量現(xiàn)金補貼，因補貼計入遞延收益，導(dǎo)致實際負(fù)債率相較于行業(yè)其他企業(yè)虛高約9%。

但這番解釋難以掩蓋公司資金承壓的現(xiàn)狀。2025年一季報顯示，愛旭股份貨幣資金僅28.22億元，有息負(fù)債超144億元，其中短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債就高達(dá)81.63億元。此外，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計13.14億元，而應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款卻達(dá)91.35億元。

在行業(yè)深度調(diào)整期逆勢“跑馬圈地”是導(dǎo)致愛旭股份負(fù)債高企的原因之一。2024年，愛旭股份重點在建工程期內(nèi)增加金額達(dá)64.92億元。針對此次定增募投項目，愛旭股份表示，將根據(jù)募投項目實際進度情況以自有資金或自籌資金先行投入，剩余所需資金由公司自籌資金補足。義烏六期電池項目的投資總額為85.16億元，這意味著還有超過40億元的資金缺口，對愛旭股份而言依舊存在不小壓力。

去年毛利率全線告負(fù)

2021年，愛旭股份推出行業(yè)首創(chuàng)的ABC電池，并于2022年推出采用ABC電池的新型組件。數(shù)據(jù)顯示，愛旭股份2024年ABC組件出貨6.33GW，同比增長約1200%；今年一季度的ABC組件出貨量4.54GW，同比增長超500%，環(huán)比增長40%以上。

雖然ABC組件出貨強勢增長，但尚未撐起公司整體出貨和收入。2024年，愛旭股份實現(xiàn)電池銷售25.47GW，同比小幅下降。雖然未細(xì)分產(chǎn)品品類的具體銷售數(shù)據(jù)，但從產(chǎn)能分布情況來看，2024年P(guān)ERC電池與TOPCon電池的產(chǎn)量分別為22.24GW、3.24GW，這表明PERC與TOPCon電池仍是出貨主力。

2024年，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格高臺跳水，導(dǎo)致愛旭股份產(chǎn)品毛利率齊降。電池、組件業(yè)務(wù)是愛旭股份的基本盤，二者毛利率分別為-11.71%、-9.2%，同比分別減少了28.47、3.53個百分點。智慧能源業(yè)務(wù)、受托加工收入占比合計約6%，毛利率分別減少了31.58、42.23個百分點，為-10.39%、-13.95%。

產(chǎn)品虧本賣導(dǎo)致愛旭股份去年出現(xiàn)巨虧，全年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤111.55億元、-53.19億元，同比分別下降58.94%、802.92%。今年一季度，雖然營收同比增長64.53%至41.36億元，但歸母凈利潤虧損3億元，同比下滑229.35%，主要是市場下行，銷售單價下降，盈利降低。截至目前，愛旭股份已連續(xù)六個季度深陷虧損。

《碳見光伏》了解到，電池片環(huán)節(jié)正處于TOPCon等N型技術(shù)替代P型、逐步成為市場主流的關(guān)鍵進程中。盡管傳統(tǒng)PERC產(chǎn)能面臨著被淘汰的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但存量產(chǎn)能的升級改造、產(chǎn)業(yè)鏈配套的協(xié)同調(diào)整使得技術(shù)替代并非一蹴而就。

新舊技術(shù)更迭的背景下，光伏行業(yè)不得不直面產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的陣痛，全行業(yè)計提存貨減值已成為普遍現(xiàn)象。2024年，愛旭股份計提各項減值準(zhǔn)備29.97億元，其中計提存貨跌價準(zhǔn)備25.75億元，大幅侵蝕了利潤。

陳剛2023年曾公開表示，愛旭股份的ABC路線足以讓公司在5-8年內(nèi)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。2024年年報顯示，愛旭股份ABC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率提升至27.3%以上，ABC組件量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率提升至24.6%，后續(xù)將通過滿屏技術(shù)進一步提升至25%以上。

但同樣走BC技術(shù)路線的隆基綠能（601012.SH）表現(xiàn)更優(yōu)越，其搭載HPBC2.0電池的系列組件規(guī)模化量產(chǎn)效率達(dá)24.8%，自主研發(fā)的雜化背接觸晶硅太陽電池（HIBC）轉(zhuǎn)換效率突破27.81%。

成本端上，ABC組件的優(yōu)勢也尚未凸顯。根據(jù)集邦新能源分析測算，ABC組件總成本約為0.73元/W，與TOPCon成本差距縮窄至0.05元/W左右，預(yù)計到年底ABC組件總成本有望降至0.68元/W以下，相比同期TOPCon組件成本縮窄至約0.04元/W。

據(jù)了解，愛旭股份ABC組件物料BOM成本已和TOPCon基本一致，濟南基地建成達(dá)產(chǎn)后，生產(chǎn)成本有望低于TOPCon組件，實現(xiàn)N型ABC組件在成本端的更顯著相對優(yōu)勢。

《碳見光伏》注意到，2024年，愛旭股份轉(zhuǎn)向大規(guī)模投資TOPCon產(chǎn)能，引發(fā)市場對其戰(zhàn)略定力的質(zhì)疑。公司投資27.15億元將義烏基地25GW PERC產(chǎn)能升級為TOPCon，投資60億元建設(shè)滁州一期年產(chǎn)15GW高效晶硅太陽能電池項目。根據(jù)CPIA統(tǒng)計，2023年新投產(chǎn)TOPCon電池線設(shè)備投資成本約1.55億元/GW。以此計算，技改與新建的實際差價在4700萬元/GW左右。

事實上，愛旭股份大規(guī)模加碼TOPCon產(chǎn)能，更像是無奈之舉。由于2024年TOPCon的占比已經(jīng)突破70%，市場需求正加速向N型技術(shù)傾斜，若不及時推進產(chǎn)能升級，現(xiàn)存的P型產(chǎn)能將逐漸淪為發(fā)展負(fù)擔(dān)。此外，ABC電池商業(yè)化進程緩慢，公司曾預(yù)計2024年中ABC成本與TOPCon打平，但顯然這一目標(biāo)未能實現(xiàn)。

在ABC路線尚未形成規(guī)模優(yōu)勢時又分散資源投入TOPCon，使得愛旭股份面臨兩線作戰(zhàn)的壓力。如今，愛旭股份似乎又全力攻堅ABC。

近日，在2024年度暨2025年第一季度業(yè)績說明會上，有投資者問及公司PERC和TOPCon電池產(chǎn)能后續(xù)的規(guī)劃，愛旭股份表示，公司堅定認(rèn)為BC技術(shù)是行業(yè)下一代必選技術(shù)和主流技術(shù)，對于現(xiàn)有的非BC電池產(chǎn)能，公司將在保持承接現(xiàn)有客戶需求的基礎(chǔ)上，適時有序開展非BC電池產(chǎn)能往BC技術(shù)的升級改造。對于TOPCon產(chǎn)能的后續(xù)規(guī)劃，公司回應(yīng)中沒有給出明確答復(fù)。