上海并購基金“訂婚”成都藥企，城市產(chǎn)業(yè)競合打法升維

上海并購基金“訂婚”成都藥企

7月20日，成都康華生物（股票代碼：300841.SZ）發(fā)布公告稱，上海生物醫(yī)藥并購基金擬通過協(xié)議方式收購康華生物。

去年底，上海出臺《上海市支持上市公司并購重組行動方案（2025—2027年）》，明確提出設立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金，支持上市公司并購重組。

今年初，由上海國企上實集團發(fā)起設立了上海生物醫(yī)藥并購基金，基金首期規(guī)模約50.1億元，得到了來自上海市級母基金、上海產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)引導基金、中央金融機構(gòu)、龍頭“鏈主”企業(yè)如上海醫(yī)藥、東富龍等多種類型出資人的參與。

圖1. 上海生物醫(yī)藥并購基金股權(quán)架構(gòu)

時隔半年，上海生物醫(yī)藥并購基金首次出手，就瞄上了成都疫苗企業(yè)“下聘書”，準備依托自身資源、資金優(yōu)勢，探索滬蓉兩地疫苗產(chǎn)業(yè)發(fā)展的協(xié)同格局，背后不乏對成都生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展成效的認可。

城市產(chǎn)業(yè)競合打法升維

在生物醫(yī)藥并購基金方面，上海并非獨一份，成都早有布局。去年八月，成都在中西部率先設立了一支生物醫(yī)藥并購基金——成都蓉創(chuàng)先導股權(quán)投資基金，簡稱先導并購基金。

先導并購基金是中西部地區(qū)第一只依托上市鏈主企業(yè)和地方國資組建的醫(yī)藥并購基金，專注于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的并購型投資，基金規(guī)模20億元人民幣，由成都科創(chuàng)投集團旗下技轉(zhuǎn)創(chuàng)投擔任基金管理人，聯(lián)合成都本地上市公司成都先導（股票代碼：688222.SH）、成都高新區(qū)策源資本共同出資設立，主要圍繞大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈進行控股投資或并購投資。

圖2. 先導并購基金成立

先導并購基金不僅成立得早，出手也比上海生物醫(yī)藥并購基金早。先導并購基金主要依托本地上市企業(yè)成都先導并購標的，今年4月1日，成都先導發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金受讓股權(quán)的方式合計取得南京海納醫(yī)藥科技股份有限公司約65%的股權(quán)。

此項并購能夠幫助成都先導補齊下游開發(fā)能力，完成由“技術(shù)輸出”向“全鏈條服務”的轉(zhuǎn)型。按行業(yè)預期，如果并購成功，成都先導的候選分子可直接接入海納醫(yī)藥的生產(chǎn)體系，成都先導還能借助海納在制劑工藝、臨床試驗及生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)驗，有效縮短臨床申報周期。

可惜事與愿違。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，近期科創(chuàng)板第五套標準被重啟，海納醫(yī)藥看到了獨立IPO的希望，因此和成都先導產(chǎn)生較大分歧，導致雙方并購核心條款沒有談攏。6月29日，成都先導發(fā)布公告，宣布終止籌劃收購海納醫(yī)藥約65%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組事項。

并購雖未成功，但上海并購基金“訂婚”成都藥企，成都并購基金“訂婚”南京藥企，折射出并購成為城市促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展新手段。城市產(chǎn)業(yè)競合，從單純招引外地項目落地，升維到了通過并購掌握優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)的高度。

同為并購，成都和上海的打法還有很大差異。上海生物醫(yī)藥并購基金，由平臺公司主導，瞄準上市公司并購，是從政府視角講的強鏈補鏈故事，重心在招商引資；先導并購基金，由鏈主企業(yè)主導，瞄準未上市公司并購，是從企業(yè)視角講的產(chǎn)業(yè)協(xié)同故事，重心在企業(yè)培育。

兩種打法孰優(yōu)孰劣不好說，但無論上海還是成都，均根據(jù)區(qū)域產(chǎn)業(yè)環(huán)境，選擇了最適合自身的打法。

讓更多成都企業(yè)成為并購基金主導方

相比平臺公司主導的并購基金，由鏈主企業(yè)主導的并購基金，還存在一個弱點。

當前，國內(nèi)疫苗企業(yè)內(nèi)卷競爭加劇，疊加“疫情紅利”消退，行業(yè)整體盈利水平下滑，康華生物等疫苗上市企業(yè)估值處于歷史相對低位。

作為國內(nèi)生物醫(yī)藥高地，上海在張江藥谷聚集了超1400家創(chuàng)新藥企，其中疫苗研發(fā)企業(yè)不少，卻長期缺乏規(guī)模化疫苗生產(chǎn)企業(yè)。因此上海從推動產(chǎn)業(yè)強鏈補鏈的角度，抓住時間窗口，選擇擁有成熟制造能力的疫苗上市企業(yè)并購，風險較低。

反觀成都，并購基金決策由鏈主企業(yè)執(zhí)行，即便知曉疫苗企業(yè)估值處于相對低位，先導并購基金并購疫苗企業(yè)的可能性微乎其微，因為成都先導主打小分子及核酸新藥發(fā)現(xiàn)，與疫苗企業(yè)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同度并不高。

聯(lián)盟研判認為，光靠一支并購基金，難以覆蓋疫苗等成都生物醫(yī)藥優(yōu)勢賽道，需要成立更多并購基金，讓更多來自不同細分賽道的龍頭企業(yè)參與進產(chǎn)業(yè)整合并購大潮中，才能在新一輪以并購為特征的城市產(chǎn)業(yè)競合中保持優(yōu)勢。

譬如，成都疫苗行業(yè)擁有歐林生物、康華生物、三葉草生物等三家上市企業(yè)，此外，安特金被復星醫(yī)藥收購，柏奧特克被科興收購，威斯克與威斯津由中國科學院魏于全院士領銜創(chuàng)立，潛在獨角獸邁科康生物融資總金額超20億元，多個疫苗管線填補國內(nèi)空白。

這八家企業(yè)堪稱成都疫苗“八駿”，完全可以從中遴選一家，支持其成立并主導并購基金，進而掃除生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購盲點、消滅由企業(yè)主導的并購基金弱點。

成都疫苗“八駿”簡介

成都歐林生物科技股份有限公司

歐林生物成立于2009年，公司專注于人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國家高新技術(shù)企業(yè)，于2021年6月登陸科創(chuàng)板（股票代碼：688319.SH），2022年至2024年營業(yè)收入分別為5.47億元、4.96億元和5.89億元，同比分別增長12.38%、-9.38%和18.69%。公司核心產(chǎn)品包括吸附破傷風疫苗、Hib結(jié)合疫苗等，覆蓋國內(nèi)超5000家醫(yī)療機構(gòu)，其中，與陸軍軍醫(yī)大學合作研發(fā)的重組金葡菌疫苗，歷時10余年研發(fā)，創(chuàng)立了多項關鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化平臺，是國際上靶標組分最多、唯一開展Ⅲ期臨床試驗的同類疫苗，有望解決耐藥菌感染難題，填補全球空白；吸附破傷風疫苗國內(nèi)市占率約15%，占2024年歐林生物營收超90%。公司布局成都天府國際生物城研發(fā)生產(chǎn)基地，面積近9萬平方米，并依托“自主研發(fā)+合作研發(fā)”模式推進管線建設。

成都康華生物制品股份有限公司

康華生物（股票代碼：300841.SZ）成立于2004年，創(chuàng)始人為“溫州鞋王”王振滔。公司專注于人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品包括國內(nèi)首個上市的“凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）”和“ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗”。2014年推出國內(nèi)首個人二倍體細胞狂犬疫苗，被WHO認可為“金標準”，2017年引入泰格醫(yī)藥等戰(zhàn)略投資，2020年6月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。公司在成都布局雙基地，龍泉驛區(qū)研發(fā)生產(chǎn)中心及溫江國際醫(yī)學城疫苗新基地。近日，上海國資萬可欣生物以18.51億元受讓原實控人王振滔等所持21.91%股份，并獲其剩余8.08%表決權(quán)委托，成為控股股東（總計控制29.99%表決權(quán)），實控人變更為上海國資委。原股東承諾2025—2026年扣非凈利潤合計不低于7.28億元，且研發(fā)投入兩年內(nèi)不低于2.6億元。

四川三葉草生物制藥有限公司

三葉草生物成立于2007年，是一家專注于創(chuàng)新型疫苗與生物療法研發(fā)的全球性生物制藥企業(yè)，核心團隊由海外歸國科學家組成，曾獲國務院僑辦“重點華僑華人創(chuàng)業(yè)團隊”稱號。主營業(yè)務依托自主專利技術(shù)平臺“Trimer-Tag?”（蛋白質(zhì)三聚體化），開發(fā)靶向腫瘤、自身免疫性疾病及傳染性疾病的生物藥與疫苗。城市布局涵蓋成都研發(fā)中心、浙江長興商業(yè)化生產(chǎn)基地（3.5萬平方米cGMP標準），并在北京、上海及美國、澳大利亞設立分支機構(gòu)。2021年11月于港交所主板上市（股票代碼：02197）。三葉草香港于2025年6月6日收到全球疫苗免疫聯(lián)盟（Gavi）針對三葉草香港提交的仲裁請求，要求退還預付款金額。此前，Gavi于2025年3月21日單方面宣布終止與三葉草生物的新冠疫苗預購協(xié)議（APA），并要求其退還2.24億美元預付款。

復星安特金（成都）生物制藥有限公司

安特金成立于2012年，總部位于成都天府國際生物城，是復星醫(yī)藥（持股73.01%）控股的核心疫苗研發(fā)平臺。公司前身為成都安特金生物技術(shù)有限公司，2021年被復星醫(yī)藥以40億元收購后更名。公司聚焦人用疫苗研發(fā)與生產(chǎn)，主營細菌性疫苗（如肺炎、流腦系列）及病毒性疫苗。近日，其自主研發(fā)的全球首個24價肺炎球菌結(jié)合疫苗在廣西啟動Ⅰ期臨床試驗，擬覆蓋25種血清型感染預防，同時，其位于成都天府生物城創(chuàng)新疫苗總部項目車間主體封頂，投產(chǎn)后將加速肺炎/流腦/重組蛋白疫苗管線產(chǎn)業(yè)化。

科興（成都）生物制品有限公司

成都科興成立于2015年，前身為成都柏奧特克生物科技股份有限公司，2024年12月被科興控股生物技術(shù)有限公司收購后更名。公司專注于創(chuàng)新型疫苗研發(fā)與生產(chǎn)，核心產(chǎn)品為凍干人用狂犬病疫苗（無血清Vero細胞），已完成Ⅲ期臨床研究并具備規(guī)模化產(chǎn)能。公司構(gòu)建了13500平方米現(xiàn)代化廠房，引入MES、LIMS等智能化系統(tǒng)，強化質(zhì)量管理體系。自主研發(fā)“無血清、無動物源成分添加Vero細胞技術(shù)平臺”，避免外源因子污染風險，顯著提升疫苗安全性，產(chǎn)品符合WHO及歐洲藥監(jiān)局（CHMP）朊病毒防控標準，為國內(nèi)首創(chuàng)。近日成都科興向國家藥監(jiān)局提交全球首個無血清人用狂犬病疫苗上市申請（NDA），進入審評階段。

成都威斯克生物醫(yī)藥有限公司

威斯克生物成立于2020年，總部位于成都天府國際生物城。公司由魏于全院士團隊聯(lián)合四川大學、成都高新區(qū)共同創(chuàng)立，公司主營業(yè)務為疫苗與免疫治療產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，依托昆蟲細胞表達、mRNA疫苗、新型佐劑等五大技術(shù)平臺，布局新冠疫苗、多價流感疫苗、腫瘤疫苗等20余條管線。公司2021—2025年連續(xù)五年入選獨角獸企業(yè)。城市布局覆蓋成都研發(fā)總部、廣州生產(chǎn)基地及北京研發(fā)中心，形成“研發(fā)－生產(chǎn)－國際化”全鏈條體系，產(chǎn)品進入日本、肯尼亞等國際市場，是中國首個在發(fā)達國家開展臨床試驗的新冠疫苗企業(yè)，自主研發(fā)昆蟲細胞重組蛋白疫苗技術(shù)，成功推動中國首個昆蟲細胞新冠疫苗（威克欣）進入臨床及產(chǎn)業(yè)化。

成都威斯津生物醫(yī)藥科技有限公司

威斯津生物成立于2021年，由中國科學院院士魏于全與哈佛醫(yī)學院背景的宋相容教授聯(lián)合創(chuàng)立。公司專注于mRNA創(chuàng)新藥物與佐劑的研發(fā)、生產(chǎn)及全球化銷售，依托四川大學生物治療國家重點實驗室構(gòu)建“產(chǎn)、學、研、醫(yī)”協(xié)同研發(fā)模式。主營業(yè)務覆蓋抗感染疫苗、腫瘤疫苗、抗衰老藥物、基因編輯療法等20余條管線。威斯津全球首創(chuàng)EB病毒陽性腫瘤mRNA治療性疫苗（WGc-043），獲中美雙臨床批件，填補國際空白。今年初，國家重點研發(fā)計劃顛覆性技術(shù)創(chuàng)新項目“高效穩(wěn)定的mRNA靶向遞送系統(tǒng)”順利立項，該項目由威斯津生物牽頭，宋相容擔任項目負責人，聯(lián)合四川大學共同承擔。

成都邁科康生物科技有限公司

邁科康生物成立于2016年，由前輝瑞、諾華疫苗專家陳德祥博士創(chuàng)立。公司專注于創(chuàng)新疫苗及新型佐劑的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，主營重組帶狀皰疹疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等20余條管線產(chǎn)品，覆蓋預防性及治療性疫苗領域，重組帶狀皰疹疫苗（CHO細胞）進入Ⅲ期臨床（國內(nèi)第一梯隊），針對50歲以上老年人群，預計2026年上市。城市布局以成都為核心，在上海張江、浙江杭州設研發(fā)中心，并建成7000㎡中試基地及多條GMP生產(chǎn)線。累計完成6輪融資超20億元，獲評國家級高新技術(shù)企業(yè)、四川省專精特新“小巨人”企業(yè)。今年初，邁科康生物順利完成可轉(zhuǎn)債融資交割，融資規(guī)模2億元人民幣，認購方為深創(chuàng)投制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級新材料基金，融資資金用于支持創(chuàng)新佐劑平臺持續(xù)研發(fā)和創(chuàng)新佐劑車間新產(chǎn)能落地等。