家居大佬紛紛跳樓，沒能熬到天亮

近期不斷有家居、電梯等房地產上下游行業的老板跳樓自殺的新聞。如，居然之家創始人、前家居首富汪林朋7月27日解除留置后跳樓身亡，靚家居創始人曾育周7月17日凌晨跳樓自殺，西子電梯董事長劉文超6月2日跳樓身亡。

另外，前家居首富車建新5月被云南方面立案調查，現家居首富劉兵7月24日被留置，“國內家裝第一股”東易日盛資金鏈斷裂面臨倒閉，圣都裝飾雖然背靠貝殼大樹也在不斷瘦身……

這一切，反映出當前房地產在經濟下行、行業出清、政策整頓等多重壓力下的極端困境。

他們如果像萬科的口號那樣，“活下去”，能捱過去嗎？他們是在黎明前最黑暗的時刻選擇了自殺嗎？

起碼從杠桿周期來說，是這樣的。

本號在《自殺者、失聯者們的明斯基時刻》一文中這樣寫道，“從2018年開始至2021年，公司債券市場將迎來償債和回售高峰，違約事件必將增多。像周建燦、楊子善這樣曾經膨脹過的人物，將在債務周期尾聲不斷出現，凄涼收場。他們都迎來生命中的明斯基時刻。”

大約從2022年開始，持續了三年的去杠桿化運動，有所調整。2023年，加杠桿已是明面上的政策與操作。

從三大部門來看，截至2025年一季度，政府部門杠桿率為63.2%，較2024年末上升2.4個百分點，力度創本世紀新高；非金融企業部門杠桿率為173.7%，較2024年末上升5.3個百分點；而居民部門杠桿率為61.5%，較2024年末微升0.1個百分點，處于從“去杠桿”轉向“穩杠桿”的階段。

在整體杠桿率上升的階段，不至于出現企業大佬們連環跳的悲劇。但問題頻頻出在地產行業，既與政商不清有關，更與行業的分化有關。

因為當前的加杠桿，是結構性加杠桿：企業部門整體呈現 “國企加杠桿、民企去杠桿”、“新興行業加杠桿、傳統行業去杠桿” 的分化格局。政策通過專項再貸款、信用支持工具引導資金流向戰略新興產業，但民企融資難問題仍未根本緩解。

于是出現了行業差異：杠桿加在了高端制造（設備更新政策支持）、新能源（光伏風電搶裝）、電力（電價市場化改革）等，而房地產（一季度新開工面積同比下降 3.5%）、傳統化工（產能過剩）、鋼鐵（利潤同比下滑）等仍在去杠桿。

于是，去杠桿行業的民企，這個交集區成了壓力最大的區域。或者說，加杠桿的進程，還沒傳導到這個區域。

按照一種設想，政府加杠桿通過基建投資、設備更新等向企業部門傳導，同時通過消費補貼提振居民需求，形成 “政府擴表 — 企業盈利修復 — 居民信心回升” 的閉環。

可惜，汪林朋、曾育周們沒能熬到那一天。

中國現在的政府部門大力度加杠桿操作，是吸取了日本過去的經驗教訓。而現在，日本的股市、樓市都比較火熱。

這里不妨回顧一下日本的杠桿率情況。1990 年底，日本居民部門杠桿率為 68.4%，非金融企業部門杠桿率為 139.3%，此后居民部門杠桿基本持平至 2000 年，非金融企業部門杠桿率在 1993 年底觸達 144.9%的歷史最高點后持續下降至 2016 年。居民部門和企業部門通過削減債務，減少杠桿，以恢復財務穩定和可持續性。這進一步抑制了投資和消費，使得經濟增長受到嚴重限制。從現有數據看，日本政府部門自 1997 年底有統計數據以來杠桿率持續飆升，這與日本政府采取的一大批財政刺激措施有關。