“胖改”一年多難逃虧損，永輝超市拋39.9億“救火”式定增

文 | 張佳儒

“胖改”一年多，投資者沒等來永輝超市業績逆襲，卻等來公司“伸手要錢”。

7月30日晚，永輝超市披露定增預案，擬募資39.92億元，其中大部分用于“門店升級改造項目”。

永輝超市按照胖東來模式調改，始于2024年5月初。當時，公司高管親赴許昌，拜訪胖東來董事長于東來。會面之后，永輝超市“胖改”拉開序幕。

2024年6月19日，永輝全國首家胖東來模式調改店開業。2025年6月13日，永輝全國6店同開，“胖改”開業門店達到100家。6月15日單日，6家開業門店合計客流76000人次，商品交易總額（GMV）近1000萬元。

與“胖改”門店火熱鮮明對比的是，永輝超市業績數據顯得冰冷。7月中旬，永輝超市發布業績預告，預計2025年上半年歸母凈利潤虧損2.40億元，相比2024年上半年盈利2.75億元，業績出現明顯下滑。

值得關注的是，永輝“胖改”之路邁入規模化、系統化的“百店時代”，為何越改越虧，還需要通過定增向市場伸手要錢？

“胖改”一年多，越改越虧，越改越貴？

永輝超市，國內超市行業的巨頭，2010年在上交所上市，被稱為“生鮮第一股”。巔峰時期，永輝超市門店數量超1000家，年營收超900億元，還是國內第一個市值超千億的商超企業，風光無兩。

然而自2021年起，永輝超市的業績遭遇困境，營收從當年的 910.62 億元逐步回落，到 2024 年已降至 675.74 億元；歸母凈利潤連續4年虧損，累計虧損金額95億元。

業績重壓之下，永輝超市這位昔日巨頭選擇放下身段，走上了向胖東來拜師取經的道路。

2024年5月，永輝超市董事長張軒松、時任CEO李松峰攜團隊前往河南許昌拜訪胖東來董事長于東來。隨后，于東來決定幫扶調改永輝超市。

經過一年多的實踐，截至2025年6月30日，永輝超市調改門店總數達124家，開業門店達到100家。長江證券研報顯示，截至3月底，永輝超市41家開業滿3個月的“穩態調改店”3月單月實現利潤1470萬元、一季度累計實現利潤7472萬元。

無論是調改門店數量還是“穩態調改店”的業績數據，都說明永輝超市轉型成果初顯。但從整體業績數據來看，形勢依然不容樂觀：公司預計2025年半年度歸母凈利潤虧損2.4 億元，扣非凈利潤虧損高達8.3億元，均由盈轉虧。

為什么越改越虧？

業績預告中，永輝超市提到幾大原因：門店調改需經歇業裝修、設備投入、資產報廢、重開支出、人員技能提升等過程；報告期內關閉227家虧損門店，產生租賃及人員賠償、商品出清、資產報廢等成本；同時對供應鏈進行改革，完成大量供應商和商品的升級汰換。

在這些成本當中，門店調改無疑是“燒錢”的重頭戲。

方正證券1月份發布的研報認為，永輝超市2024年調改門店單店調改費用800萬，同時調改店還需10-20天左右的閉店改造。東吳證券研究員去年11月根據實地調研情況測算，永輝調改門店“改造投入800-900萬”。

根據券商分析，永輝超市單店調改費用在800萬以上。2025年以來，永輝超市的單店調改從早期試點進入規模化復制階段，調改成本或已出現下降。

7月下旬，河南廣播電視臺旗下媒體報道，永輝超市副總裁、全國調改項目負責人王守誠曾表示,目前，永輝單家門店的調改投入從500萬至800萬元不等。

永輝超市最新定增公告顯示，公司投資55.97億元的門店升級改造項目，具體為擬對298家門店進行“胖東來模式”調改升級，包括建筑工程投資、設備購置及安裝、鋪貨及其他費用。

平均計算下來，298 家門店單店調改需耗費1878萬元，這一數據遠遠超過了券商和永輝超市高管此前所說的調改投入。

那么，永輝超市疑似“越改越貴”，究竟是什么原因？是與券商和公司高管所言的改造范圍、改造標準不同，比如券商測算可能不含鋪貨、人員培訓等長期投入，而定增包含全鏈條費用，還是永輝在規模化調改過程中出現了成本飆升的問題呢？有待觀察。若真是成本飆升，無疑會吞噬一部分利潤。

無論何種原因，若按照55.97億元的調改預算，永輝超市的資金已經很緊張。2025年一季度末，公司貨幣資金為49.95億元，僅調改門店就將大幅消耗貨幣資金。此外，募投項目的物流倉儲升級改造項目和補充流動資金或償還銀行貸款，還預計投資7.79億元。

根據多家券商分析師預測，永輝超市2025年將繼續虧損，盈利或在2026年實現。在永輝超市調改加速的背景下，結合公司財務現狀，此次定增堪稱“救火”式融資。

“救火”式定增，浮盈顯著的葉國富會加碼嗎？

自 2010 年上市以來，永輝超市曾在 2012年9月、2014年8月、2015 年8月三次發布定增預案。

回顧這三年的財務表現，永輝超市營收均保持雙位數增長，且均實現5億元以上的盈利。從負債率來看，這三年各報告期的負債率在39%至60% 的區間，財務狀況相對穩健。

如今，永輝超市時隔十年再啟定增，財務狀況不可同日而語。當前，公司不僅面臨營收下滑、利潤虧損的困境，負債率也處在歷史高位。2024 年，公司負債率達到 89.87%，為歷史最高；2025 年一季度，負債率高達88.73%，為歷史同期最高。

同花順顯示，2025年一季度末，在A股41家零售百貨公司中，永輝超市349億元負債金額排在行業第一，資產負債率排在行業第三位。

綜合來看，此次定增并非基于業務擴張需求，而是在財務壓力下為維持生存、延續轉型進程的必要舉措，堪稱一筆“救火”式定增。

目前，永輝超市此次定增對象還未確定，外界關心的是，葉國富會加碼嗎？

此次定增，是永輝超市自去年 9 月名創優品入股后的首次融資動作。時間拉回2024年9月，名創優品子公司以62.7億元收購永輝29.4%股權成為其第一大股東。

當時，名創優品子公司入股價格為每股2.35 元，持股總數為26.68億股。2025年8月1日收盤，永輝超市股價4.74元，名創優品子公司持股市值126.46億元，浮盈約64億元。葉國富可謂賺麻了。

除了股權層面上的浮盈，葉國富還成了管理層面上的贏家。今年3月，由名創優品創始人葉國富掛帥的改革領導小組正式成立，董事會授權改革領導小組代行CEO職責，葉國富直接主導永輝超市的調改進程。

葉國富是胖東來模式的鐵粉，他認為，胖東來模式比山姆、costco等美國模式更優秀：“永輝超市必須要調改，胖東來模式是中國超市唯一的出路，不調改‘必死無疑’”。

按照葉國富的規劃，永輝超市2025年調改門店達200家左右，并關店250至350家，計劃至2026年完成所有存量門店的調整。

從調改和關店的規模來看，永輝超市的調改節奏明顯加快，這也成為公司盈利承壓并擬定增融資的重要因素。

在葉國富主導永輝調改的過程中，其對企業的轉型節奏對應的資金規劃理應早有預判。永輝超市此次定增融資將主要投向“胖改”戰略，名創優品與葉國富如果加碼，不僅是真金白銀押注企業前景的直接體現，更彰顯出對自身經營策略的信心。

反之，在永輝超市推進轉型卻面臨資金困局的關鍵時期，若連葉國富這位主導者都不愿再下場投資，轉而將融資希望寄托于外部機構，反而會暴露對自身策略的底氣不足。

值得注意的是，此次定增也將直接影響永輝超市股權結構。目前，永輝超市處于無控股股東、無實際控制人的狀態，若葉國富選擇加碼，其話語權無疑將進一步提升，但同時也需承擔更高的資金成本。

這場關乎永輝超市未來走向的定增，葉國富會否選擇繼續增持？永輝能否借此融資契機，順利完成調改并實現逆襲重生？我們將保持關注。