“差錢”的廈門國企到處收購不良資產

問道者 | 杜一用

世界五百強廈門象嶼集團看起來一副“不差錢”的樣子。最近，這家廈門第三大國企出資21億元，買下了2020年被評為“中國十大最丑建筑”之一的上海仙樂斯廣場。

仙樂斯廣場位于“中華商業第一街”上海南京路上。象嶼集團在房價下行通道收購這棟樓，到底值不值姑且不論，在最近9個月里，象嶼集團可沒少買各種不良資產。

單是物業資產就有三宗。2024年9月，象嶼集團聯合天授集團出資5.4億元，買下了成都金沙國際商城；兩個月后，又單獨出資5.49億元，拿下了福州爛尾樓五四北泰禾廣場。在象嶼集團近年展開的收購大餐中，這只是開胃菜。

同是去年9月，象嶼集團斥資43億元，單獨接盤了負債累累的“亞洲鋁王”遼寧忠旺集團的工業鋁生產線；12月，象嶼集團又為上市子公司象嶼股份兜底了江蘇德龍鎳業將近90億元債權。

這一來二去的，在9個月時間里，象嶼集團已經掏出去了超過160億元的真金白銀。可事實上，家大業大的象嶼集團并非“不差錢”。

就在買下上海仙樂斯廣場的功夫，象嶼集團剛成功發行了20億元中期債券，從2022年11月起，象嶼集團就開始密集發債。一年前，象嶼股份也發行了50億元公司債券，并完成了32.2億元定向增發股票。

象嶼集團的業務主要有三大板塊，一是專注供應鏈的象嶼股份，這也是象嶼集團唯一的上市平臺；二是象嶼地產；三是主營類金融業務的象嶼金象。象嶼集團4月30日剛發布2024年債券年報，在4164億元營收中，象嶼股份占了91%，地產占了將近8%，類金融不到0.5%。可見，象嶼股份打個噴嚏，確實會引起象嶼集團感冒。

象嶼股份最近兩年并不爭氣，業績接連下滑。2023年凈利潤下降了40%，從前一年的26億元降到了只剩下不到16億元。2024年繼續下滑，又下降了將近10%，凈利潤只有14億元。營收和利潤雙降，象嶼股份的處境基本上代表了象嶼集團的現狀。

到今年第一季度，象嶼股份負債953億元，負債率71%，經營活動產生的現金流為-91億元，投資活動產生的現金流7.77億元，籌資活動產生的現金流61億元，期末現金及現金等價物143億元。經營活動現金流為負的核心原因，一方面存貨占用了資金，到今年第一季末，象嶼股份存貨339億元，比上年末增加了28%；另一方面應收賬款也不少，有158億元，是凈利潤的11倍。

放到整個集團層面，情形也好不到哪里去。到2024年期末，象嶼集團總負債2507億元，比2023年增加了66億元。站在營收占比的角度，不難看出，象嶼股份給母公司帶來的債務壓力其實并不是最大的，象嶼集團的債務大頭來自于非上市平臺。

從2024年債券年報看，象嶼集團2023年整個集團營收4905億元，凈利潤不到10個億；2024年營收下降，利潤卻增加了，但凈利潤也不過12.7億元。

只從賬面上看，以象嶼集團目前的盈利能力要撐起象嶼集團的收購大業，確實有些捉襟見肘。不過，如果有豐富的現金流，情況會大為改觀，然而事實又并非如此。

象嶼集團2023年經營活動產生的現金流還有88億，2024年只剩下37億。投資活動產生的現金流甚至出現負數，2023年-72億，2024年-60億。籌資活動產生的現金流倒是還算寬裕，2023年2億，2024年迅速增加到104億，這與象嶼集團最近兩年的密集發債是對應的。2024年期末象嶼集團的現金及現金等價物404億元。

債務是要償還的，什么樣的底氣讓象嶼集團這么財大氣粗？