下半年，光伏繼續你死我活的淘汰賽！

歷史的一粒灰，落到我們頭上，可能就是一座山。光伏產業已處于最慘烈的洗牌階段，今年下半年更是生死競速。商場就是戰場，殘酷激烈；鮮有溫情脈脈，往往你死我活。

光伏上市企業2024年已“優化”減員超150000人；已有超過150家知名企業破產；很多光伏企業已從虧現金轉到完全“失血”狀態；光伏與儲能行業累計負債超過65000億元；上半年光伏上市企業繼續大面積虧損，17家光伏企業預計虧損超147至173億元。沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春！最慘痛的，是怕倒在產業回暖的黎明之前。

【1】產業鏈價格持續低于現金成本，短暫上漲后，下半年價格走勢不容樂觀。去年三季度，光伏產業鏈價格加速下滑，硅料36元/kg，硅片0.98元/片，電池0.265元/瓦，組件跌到0.62元/瓦，玻璃11元/平方米，產業鏈價格全面跌破現金成本，引發各環節不少產能紛紛關停，部分環節開工率迅速跌到30%。而在兩份政策文件影響下，光伏價格經歷了一波上漲行情，但整體漲價周期并不長。五一節假后，光伏組件價格下調正式落地，由于搶裝潮基本結束，采購需求減少，上周統計范圍內約11家企業啟動降價，下調0.01-0.06元/W不等。今年下半年，伴隨政策“紅利”消失，裝機量很可能面臨極速下滑，組件價格或將從0.8元/W腰斬至0.5-0.6元/W區間，這種劇烈波動將給一些企業帶來巨大經營風險，到時必將又是一輪慘烈洗牌，很多企業會在下半年出局。如何回暖？硅料至少需要恢復至55元/kg以上、M10硅片1.55元以上、電池0.39以上、組件0.8以上，相關企業才有希望通過長時間的經營逐步回收投資成本。

【2】去年10大光伏企業虧掉520多億，產業大面積虧損，毛利率同比下滑企業占比達73%。2025上半年17家光伏企業預告虧損147至173億元。2024年在138家光伏上市公司企業中，出現虧損的企業為56家，占比40%。15家企業年度虧損分別超10億元；包括TCL中環、隆基、通威、晶澳、天合、愛旭、大全等虧損額最大的10家光伏巨頭合計虧損超過530億。此外，138家光伏上市企業中，毛利率同比下滑的企業達101家，占比73%；17家企業毛利率為負值。雖然大家對2025年上半年的整體經營表現仍抱有很大期待，但從財報看，業績依然高度承壓。根據財報預告，光伏行業2025年上半年業績分化明顯：17家上市公司中僅5家盈利，硅料企業虧損加劇，電池組件龍頭減虧顯著；17家光伏企業累計虧損147至173億元。下表為A股部分光伏企業2025年上半年主要業績表現：

【3】光伏上市企業2024年已“優化”減員超150000人；進入2025年后，更多裁員與離職的消息在行業傳來，未來一段時間，今年更多人會離開光伏。產業下行周期，很多光伏企業不得不“人員優化”。黑鷹統計發現，在138家上市企業中，2024年總計減員超150000人，包括隆基、晶科、天合、晶澳、東方日升、愛旭、阿特斯、TCL中環、均達股份等減員規模前十的企業“優化”員工超過12萬人，占總規模的80%以上。2025年光伏的行情不可能有明顯“反轉”，更多人會離開光伏行業。

【4】2024年以來已有超150家光伏企業破產清算，其中2024年超100家，2025年上半年超過50家，5月25日至6月25日僅1個月就有18家光伏企業破產。此輪大洗牌，政策調整，以及行業“自律”大背景下，很多中小企業生存艱難，而且很難在2025年的競爭變局下繼續支撐。2024年以來，已有超過超150家知名企業破產，這里可以列出很長的名單，比如江蘇陽光、愛康、聆達股份、首航高科、東旭光電、銀星能源、騰輝光伏等等。2025年上半年超過50家，5月25日至6月25日僅1個月就有18家光伏企業破產。天眼查顯示，已有23萬家與光伏有關的企業顯示異常，包括注銷、清算、停業、解散等。可以預期，2025年，大量中小企業將在淘汰賽中離場或消亡。

【5】很多光伏企業已從虧現金轉到完全“失血”狀態。光伏這次行業波動造成的虧損，規模遠遠超過以前三次洗牌。從138家光伏上市企業去年財報來看，已有超70%上市企業資金凈值為“負”；所有光伏企業的整體負債突破3萬億。很多企業現金流早已枯竭，處于破產邊緣，很難熬過2025。李振國年初分析：“我不認為現在的價格短期反轉情況，就是行業整體好轉不同了，其實都是一種修復。大家從虧現金轉到了完全失血狀態，有些企業以為只要跑的快，就能讓別人退出，但企業在失血狀態下跑，失血越多。這次的行業整合，我覺得恐怕還得有企業，甚至包括比較靠前的企業，最后無法經營退出，才能結束。”

【6】負債率增加，光伏和儲能總負債超65000億。產業極寒之下，企業間的競爭必將是綜合性的：特別除了比拼技術實力外，還要比拼企業的資本實力。如今，儲能+光伏到底有多少負債？答案是超過65000億元。截止2025年3月末，121家A股光伏上市企業總負債規模合計達2.02萬億元，約同比增長了8.36%，整體資產負債率為63.24%，同比增長2.65個百分點。若加上港股美股上市企業、光伏非上市企業、正在排隊IPO的企業，以及大量跨界上市與非上市企業，光伏產業的整體負債已突破30000億。其中，在121家光伏上市企業中，37家企業總負債規模在100億元以上，11家企業總負債規模超500億元，3家企業總負債超千億。而截止2025年3月末，有26家企業資產負債率超過70%，11家企業超過80%，4家企業超過100%（資不抵債），依次為*ST嘉寓、*ST聆達、*ST金剛、*ST天龍。

【7】大規模市場化并購重組不太可能在2025年出現，而國資接盤也未必利于行業整合出清。地方國資入場已不是個例，據不完全統計，自2020年以來，共有13家光伏企業被地方國資收購。過往一年出現了一些并購重組，但基本以國有資本為主導，比如，4月中旬，海市場監督管理局官網發布的信息顯示，衢州工控將實現對一道新能控股。在當前困境下，產業各方，特別是部分當地政府也希望龍頭企業可以來接手二三線企業并極力撮合，但龍頭企業自身火燒眉毛，收購意愿并不足；這種情況在2025年的競爭變局下，還將持續很長一段時間。隆基綠能董事長鐘寶申就曾公開表示，暫無收購資產的清晰計劃，公司尚未看到明顯機會。鐘寶申認為，現階段可供收購的資產通常債務負擔較高，如收購可能會給公司帶來較大的債務負擔，且標的所具備的產能也不是公司所需要的。

【8】注意，Topcon產能突飛猛進，很大一部分投資可能來不及收回成本，部分相關項目和企業壓力非常大。TOPCon技術的產業化進程中，資本的狂熱與投資泡沫問題已加速浮現，部分產能產品高度同質化；其產品的價格已經歷了從高點至低點的急劇下滑。Topcon替代Perc原本是一場積極的技術革命，可壞就壞在大家對技術價值判斷的一致性太高，投資熱情太大，技術從1%到100%的普及太快，2023年初其普及率剛剛突破15%，到了2024年三季度普及率就達到了80%以上，2023——2024年兩年期間全市場形成的Topcon有效產能700GW，包含建設中的產能超過1300GW，遠遠超過全球需求。

此處引用行業觀察者張治雨的分析：在2023年Topcon投資熱情高漲的時候，1GW產能的設備采購價格高達1.7億元，但是當潮水退去，設備商設備積壓，全新設備1GW價格滑落至8000萬元左右，而部分廠家不愿繼續投資甩賣全新未使用的二手設備1GW的價格甚至能低至5000萬元，那些2023年重金入場的以1.7億元購買設備的廠家，哪怕經歷兩年折舊以后如今報表上躺著的資產剩余價值仍舊高達1.36億元。Topcon電池片設備產能的市場價格和報表余值的如此偏差是資產幻覺的一個典型實例，偏差的根本原因在于當下Topcon電池片產能缺乏盈利能力甚至有虧損，投資商購買資產是為了賺錢而不是為了賠錢，按照Topcon的盈利能力以現金流折現的方法測算，5000萬元/GW的價格已然是高價。杠桿的存在更進一步加劇問題的嚴峻性，如果1.7億元全部是資本金投入，那么縱使設備價格短時間內滑落至5000萬元，公司凈資產至少仍是正數。但倘若2023年投資狂熱期大家是以高杠桿的方式進場，比如1.7億投資僅有5000萬資本金，其他是銀行借款、供應商欠款，那么此時資產價格的大幅波動，會輕松使產能投資方凈資產歸零，出現資不抵債。

【9】產能出清依然煎熬漫長，死道友不死貧道。如今光伏主產業鏈硅料、硅片、電池片、組件的產能分別達到1447GW、1160GW、1193GW、1428GW。一線企業的硅料產能，夠2025-2027年全球需求的2倍；組件產能對著500GW需求，相當于10 幾個人搶5碗飯，還得把碗也啃了才能飽腹。 更狠的是政策“后遺癥”。取消"保量保價"后，光伏電站的IRR（內部收益率）跌穿8%的生死線，30%-40%的新項目直接成了"賠本買賣"。綜合看，地方保護、國資收編，疊加新年以來不少產能還在加碼。可謂“死道友不死貧道”！多方要素和利益膠著之下的產能出清，必然是各路企業間你死我活的較量。

【10】“三角債”問題凸顯，在光伏供應鏈中處于“弱勢”地位的企業壓力更大，長期被“拖欠”的企業更難熬。對于企業而言，不管外部環境如何變化，風險的控制決不能掉以輕心。黑鷹梳理數據發現，由于供應鏈博弈以及多種要素交織，2024年以來光伏企業的資金壓力及風險控制并不樂觀。其中很明顯的一個變量就是，光伏三角債的問題“困擾”著很多企業。2024財年，光伏上市企業整體應收賬款及應收票據+應付賬款及應付票均有大幅增長。需要注意的是，光伏企業“應付賬款及票據”無論是規模還是漲幅都要高于同期應收賬款數據，這或許意味著更多的企業將資金壓力及風險轉移到了中小供應商的身上。眾所周知，上市企業在所屬行業/細分領域中都算是行業的佼佼者，如果上市企業壓力尚且如此，眾多非上市的中小企業面臨的壓力及風險又會有多大呢？光伏供應鏈上的中小企業，正在無聲中凋零，甚至很少有人知道他們曾經來過。在這一輪光伏洗牌中，絕大多數中小企業，實際上是沉默的大多數，是真正為龍頭企業間競爭買單的人。光伏內卷，首先就是卷他們，有些企業甚至沒來得及發出一丁點聲音，就已經倒下。