銅市風起，洛陽鉬業，突破2000億！

金屬永不眠。

新能源戰場，拼到最后都是資源的較量。

在這條硝煙彌漫的賽道上，寧德時代靠著在動力電池領域的霸主地位，牢牢掌握著上游供應鏈的話語權，“天下苦寧王久已”成了不少供應商的心聲。

但有一家企業卻跳出了這個困局，非但沒被寧王的光芒掩蓋，反倒成了深度綁定的“共生伙伴”——它就是洛陽鉬業。

作為全球第一大鉬生產商，洛陽鉬業雖以“鉬業”為名，真正的利潤支柱卻是銅。公司坐擁KFM、TFM兩座世界級銅礦，銅業務貢獻的利潤占比近60%。

如今的洛陽鉬業，早已成長為市值、年營收雙破2000億的全球礦業巨頭。它不僅穩穩握住銅、鈷、鉬等核心資源，還是寧德時代最為倚重的關鍵資源供應商，更靠著精妙的資本設計，在新能源資源暗戰中站穩了腳跟。

于泳的資本版圖：從混改到全球資源操盤手

洛陽鉬業這家公司很有意思，其實際控制人于泳，是個從不露面的“隱形大亨”。

他從不在公司任職，連兩次公司上市這種關鍵場合都缺席，網上甚至找不到一張照片，這樣的情況在如今的民營企業家群體中十分罕見。

但就是這位低調的掌舵人，卻憑借精準的戰略眼光，把一家地方鉬企變成了全球銅鈷資源巨頭。

于泳與洛陽鉬業的故事，始于2004年的國企混改。

當時洛陽鉬業手握亞洲第一、全球第三的鉬礦，復星集團郭廣昌、紫金礦業陳景河都想拿下。

然而，最終卻是名不見經傳的于泳旗下鴻商集團，以1.78億元的價格拿下了洛陽鉬業49%的股權。這筆PE不足1.3倍的投資，成為他日后資源帝國的起點。

2007年洛陽鉬業港股上市后，于泳所持股份最高漲到360億市值。十年后，于泳通過增持實現控股，徹底推動公司轉型全球化礦業平臺。

真正讓洛陽鉬業“脫胎換骨”的，是于泳主導的一系列跨國并購。

2013年，公司花8億美元買下澳大利亞北帕克斯銅金礦，這是中國礦企第一次在發達國家拿到規模化礦產資產。

接下來七年，三次關鍵并購讓公司家底徹底厚了起來：

2016年從英美資源手里接過巴西NML鈮礦（全球第二大鈮礦）和CIL磷礦（巴西第二大磷礦），坐穩了鈮磷業務的根基；

2016到2020年間，又斥資31.5億美元從自由港集團手里買下剛果（金）的TFM和KFM兩座銅鈷礦——這兩座礦成了洛陽鉬業的壓箱底資產。

2024年，洛陽鉬業更果斷甩賣了東戈壁鉬礦等低效資產，把精力全押在銅、鈷、鋰、鎳這些新能源金屬上。

截至2024年底，TFM礦光是銅資源量就有3013萬噸，鈷331萬噸，讓洛陽鉬業成了全球最大的鈷生產商，產能占了全球三成多；KFM礦則藏著620萬噸銅和310萬噸鈷。這些家底，全是于泳在行業低谷時“抄底”來的。

對于礦業公司來說，核心資產是礦源。礦源的獲取，要么靠自己勘探，要么靠并購。

洛陽鉬業顯然是后者的高手，公司收購的多數礦場都帶有很強的投資屬性。要知道，除了自家的鉬鎢礦，鈮磷、銅鈷這些核心業務全是洛陽鉬業并購來的。

這和于泳的資本運作背景分不開，他總能在最合適的時機出手，用并購快速鎖定優質礦源。

紫金礦業則與洛陽鉬業不同，采取“自主勘探與并購兩手抓”的策略。

因為紫金董事長陳景河是地質勘探學家，在他的主導下，紫金礦業更依賴自主勘查獲取礦源，由此形成了與洛陽鉬業截然不同的礦業基因。

與寧德時代的“共生局”：從資本綁定到產業鏈閉環

于泳的眼光不止在礦業，早早就盯上了新能源賽道。

早在2016年，他的鴻商資本花8億元入股寧德時代，等到寧德時代上市，這筆投資市值一度飆到434億，浮盈超50倍。

截至2025年一季度，鴻商系通過減持已套現超200億元，仍持有3030萬股，市值超76億元，成為寧德時代背后最賺錢的原始股東之一。

截至6月30日，鴻商資本未能出現在寧德時代前十大股東之中。

靠著這層早期淵源，洛陽鉬業和寧德時代慢慢織起了一張“利益網”。

2021年，寧德時代旗下邦普時代掏出1.375億美元，拿下了洛陽鉬業KFM銅鈷礦23.75%的股權，按持股比例掏錢、拿產能。

這場原價轉讓的合作，讓寧德時代鎖定了全球20%鈷資源的優先采購權，也讓洛陽鉬業獲得了下游超級客戶的長期背書。

KFM這座年產15萬噸銅的礦山，不僅為寧德時代鎖定了關鍵資源，更成為洛陽鉬業擺脫“鉬企”標簽的關鍵跳板。

彼時的洛陽鉬業，剛完成三次跨國并購，將銅鈷業務收入占比推至70%，但市場還當它是“靠運氣翻身的老礦企”，寧德時代的入局算是給它正了名。

2022年的股權交易，讓雙方關系更鐵，形成深度交叉持股格局。

截至2025年一季度，寧德時代子公司四川時代，通過洛陽礦業集團，間接持有洛陽鉬業24.79%的股份。而洛陽國資則通過持有四川時代20.8%股權，間接分享寧德時代產業鏈的成長紅利。

如今，洛陽鉬業與寧德時代的交叉持股，是新能源產業鏈上下游最緊密的利益綁定模式。

管理層的深度融合，更是進一步強化了協同效應。

根據2024年年報披露，洛陽鉬業副董事長林久新兼任寧德時代安全生產委員會副主任，非執行董事蔣理、監事鄭舒分別擔任寧德時代董秘和財務總監，確保了戰略決策的無縫銜接。

至此，寧德時代通過與洛陽鉬業的并購合作，已完成銅、鈷、鎳、鋰新能源金屬全鏈條產業布局；而洛陽鉬業也借此契機，從原本專注單一礦產的企業，逐步發展成為橫跨多個產業領域的行業巨頭。

“礦山+貿易”雙輪轉，低成本吃盡資源紅利

2024年是洛陽鉬業的業績爆發年，營收突破2130億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤135.3億元，同比激增64%，均創歷史新高。

能交出這樣的成績單，洛陽鉬業靠的是“礦山+貿易”兩條腿走路，更靠早年埋下的資源紅利。

早在2018年，洛陽鉬業收購全球第三大基本金屬貿易商IXM100%股權，正式構建起“礦山+貿易”的雙輪驅動模式。

其中，礦山端從勘探到冶煉全鏈條覆蓋，主攻銅、鈷這些新能源金屬和鉬、鎢等戰略金屬；貿易端的IXM在80多個國家鋪開網絡，2024年光這部分就賺了13.5億，同比漲48%。

不過這兩大業務的盈利貢獻相差甚遠。2024年，洛陽鉬業的貿易業務毛利率才2.62%，礦山業務卻能超45%，銅鈷業務更是利潤主力，毛利率高達47.5%。

與此同時，洛陽鉬業的整體盈利質量顯著提升。

2023年-2025年一季度，公司毛利率從9.72%升至22.34%，凈利率達9.59%。截至2024年底，公司經營活動現金流凈額323.9億元，自由現金流301.1億元創峰值，為發展提供充足資金。

之所以能實現業績爆發，核心在于洛陽鉬業對資源周期和財務規則的精準把握。

按國際財務規則，礦產資源得按歷史成本法記賬。簡單來說，不管現在市價多高，賬上都按當年收購價算，只有把礦挖出來賣掉，才能體現增值。

洛陽鉬業恰恰在2016到2020年銅價低谷時出手，花43億多美元買下超5000萬噸銅資源，現在每噸成本才是2024年銅價的5%；鈷的現金成本更低，10-15美元/磅，比全球平均水平低30%以上。

洛陽鉬業這種低成本優勢，藏著兩層利潤空間：

一是折舊按原始成本算，銷售卻按市價，光是TFM礦的鈷儲量，現在估值就比收購價高30倍；

二是低價囤的原料成了“利潤蓄水池”，2024年底9.8萬噸銅庫存，市價和賬面成本價差顯著。

當前的市場環境更強化了這種優勢，銅價受新能源與電網投資驅動，2025年7月創每磅5.72美元新高，較2020年3月低點每磅2.17美元大幅上漲，2025年預計缺口20萬噸。

鈷價雖短期承壓，但新能源汽車需求擺在那，加上剛果（金）的采礦成本托底，跌不到哪去。

對于洛陽鉬業來說，手里的儲量資源夠挖12年以上、成本比行業均值低25-40%以及超400億美元銅資源未實現溢價，這三重安全墊足以支撐公司在周期波動中穩穩賺錢。

結語

新能源戰爭打到最后，拼的還是資源掌控力。

和紫金礦業靠黃金吃飯不同，洛陽鉬業的利潤主力從鉬變成了銅，未來說不定還會轉向其他金屬。

這種無邊界擴張的能力，讓它在資源賽道上越走越穩。

從混改時的低調入局，到低谷期抄底全球礦產，再到和寧德時代織就共生網。目前，洛陽鉬業的2000億市值，藏著的是資源與資本的深度博弈，而這場游戲，顯然才剛剛開始。