價格下跌、通貨緊縮帶來的危害

（學之智經濟原創）

雖然物價上漲、通貨膨脹被人們口誅筆伐，誰都不希望自己存入銀行的存款縮水，使得購買力降低。但是通貨緊縮則是一個更可怕的經濟狀況，通常伴隨著經濟衰退和失業率上升，對經濟運行和個人生活都會帶來更大的負面影響。并且，價格波動具有放大效應，尤其當資產價格下跌形成一致性預期的時候，將顯著擴大風險和危機。

債務杠桿率上升和資產負債表惡化

資產價格上漲能夠形成財富效應，同時也推升資產泡沫，產生負面效應。負面效應不來自于價格上漲的本身，而在于漲價之后的后果。一方面，價格上漲之后，必將抬升購入資產的成本，影響實體經濟增長，甚至出現“脫實向虛”，即資金從實體經濟流向虛擬經濟。另一方面，資產價格短期內超預期上漲之后，往往存在沖高回落風險，資產價格回落將帶來巨大的危害，甚至發生信用崩塌和市場恐慌而引起金融危機。

資產價格下跌的危害有很多，其根本原因之一是資產端和負債端波動的非對稱性。當資產價格下跌造成資產價值萎縮，但是負債規模卻不會等比例減少，就會推升資產負債率，放大存量債務杠桿風險，導致資產負債表的惡化。美國次貸危機的爆發，就是源于房價下跌引起的系統性債務違約，首先出現問題的是次級抵押貸款違約，然后通過CDS、CDOS等金融衍生品擴散到金融機構，最終導致了整個金融體系的崩潰。

價格下跌對資產端和負債端影響存在非對稱性，可以通過簡單的例子展示。市場部門起始資產為1000元，分別有400元負債和600元凈資產，資產負債率為40%，凈資產負債率為66.67%。當資產價格下跌50%，市場部門的資產規模將變為500元，負債保持不變為400元，凈資產規模就只剩下100元。此時，資產負債率上升到80%，凈資產負債率則高達400%。如果資產價格進一步下跌，當資產規模縮減到400元以內，凈資產就為負值，市場部門就可能因資不抵債而破產。

資料來源：學之智經濟

雖然房價等資產價格持續上漲推升生活成本，很多人都希望房價能夠回落，恨不得跌回20年前。但是當房價真的下跌，將會引起災難性后果。對于微觀個體而言，房產是居民主要的財富儲存形式之一。當房價大幅下跌，那么居民的資產就會縮水，造成巨大損失。如果居民背負房貸，在房價下跌的過程中房貸并不會減少，無形中擴大了債務負擔。對于宏觀經濟而言，在所有的市場經濟國家，房地產都是重要的資產，也都是經濟的重要支柱。房價的下跌往往伴隨著經濟蕭條或者危機，必然造成沉重的打擊，引起諸多經濟社會問題。

資產貶值存在傳染性

總結歷史上的資產貶值事件，都對經濟發展和社會產生嚴重危害，無一幸免。首先，資產價格下跌會導致實體經濟蕭條，經濟增長動能減弱。不僅僅是房地產業，也會傳染到制造業、零售業、服務業等各行各業，幾乎所有行業都出現需求萎縮、利潤收縮。其次，隨著資產貶值傳染范圍的擴大，必然會引起勞動力薪酬增長困難，出現就業減少、失業增加。進而削弱居民消費能力，市場需求萎縮，進一步引起供給過剩和被動去產能，形成惡性循環。還將加重醫保、社保等福利負擔。再次，資產價格短期過快下跌將導致市場信心下降和恐慌情緒蔓延，尤其在金融市場的傳播速度極快。金融機構和市場投資者可能會面臨財務困境和債務償還困難，甚至引發系統性風險。

1929年股災是證券資產價格下跌的情景，成為全球性經濟大蕭條的導火索。隨著危機的蔓延，對世界政治、社會和文化都產生了深遠的影響。一方面，股災引起全球范圍內的經濟衰退和蕭條，宏觀經濟運行受到嚴重沖擊，投資減少、消費萎縮、出口下降。這種萎縮狀態持續了數年，對各國經濟造成了深遠的影響。另一方面，大量企業、個人破產，社會動蕩和社會矛盾加重，加劇了國際關系緊張局勢。在一些國家引發了政治動蕩和社會不穩定，并且給極端政權產生創造了條件，如法西斯主義在德國獲得政權。

1990年代日本房地產泡沫破滅和2007年次貸危機是房產價格下跌的情景，引起了較為廣泛的負面沖擊。日本房價下跌引起大量房地產公司以及與其相關的大量金融機構倒閉，資產負債表衰退，居民部門消費支出下降，經濟增長陷入停滯。次貸危機引發了全球性金融危機，金融資產大面積貶值，雷曼兄弟、美國國際集團、通用汽車、克萊斯勒等申請破產保護。隨后傳染到歐洲，引起了歐洲債務危機，并且出現全球范圍內的投資減少、消費萎縮、出口下降等經濟衰退現象。

價格波動對風險的放大效應

資產價格的漲跌具有不可預知性，因為它們受到許多不確定因素的影響，如市場供求、政策變化、投資者預期、突發事件等等。這些因素不僅數量眾多，而且相互交織，難以完全預測和理解。雖然人們可以根據各種信息對價格進行判斷和分析，但是無法預測市場波動的具體時間，即使資產價格持續上漲，也無法預測它何時會下跌。并且，資產價格的上漲和下跌具有放大效應，主要源于以下幾個方面的疊加效應。

杠桿效應：投資者可以通過借錢加杠桿投資放大收益，但同時也會放大風險。當資產價格上漲，較小的投入能夠帶來較大的收益，將會進一步推升資產價格，形成螺旋上漲；當資產價格下跌時，杠桿投資可能會導致投資者遭受更大的損失，甚至出現爆倉和債務危機。

羊群效應：投資者往往存在從眾心理，個體在群體中受到一種無形的心理壓力，很難保持獨立性，使自己的知覺、認識、行為與多數人保持一致。當資產價格出現上漲，大量投資者跟風買入，推高了資產價格；而當資產價格下跌時，大量投資者跟風賣出，加劇了市場的下跌，形成踩踏似的恐怖場面。

正反饋效應：投資者在自我強化的過程中，會導致系統的不穩定性和波動性增加，同時也能夠激發系統的自我加速增長。當資產價格上漲時，投資者往往對資產價值的估計過于樂觀，導致資產價格上漲；而當資產價格下跌時，投資者有表現得過度悲觀，導致資產價格加速下跌。例如房價上漲時投資者更愿意購買房產，而房價下跌時投資者則更愿意拋售房產，這種行為會導致房價的加速上漲和下跌，從而產生市場波動和風險。尤其在房價出現下跌的時候，風險往往被放大。

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