雙匯發展，花500億買未來！

雙匯發展的商業智慧，藏在財務報表之下。

2025年第一季度，雙匯發展實現營收142.95億元、凈利潤11.37億元，分別同比下滑0.09%、10.58%，已經是公司連續第六個報告期營收、凈利潤雙雙下滑了。

曾經的雙匯發展，被譽為“火腿腸大王”，巔峰時期的市值曾超過2000億元，但在連續業績下滑的影響下，截至2025年8月11日，雙匯的市值僅剩不到900億，蒸發了55%。

其背后的原因，主要是因為雙匯發展的“萬隆時代”結束了。

2024年12月10日，掌舵雙匯發展40多年的董事長萬隆，正式退出了雙匯的歷史舞臺，由次子萬宏偉接任董事長及公司法定代表人的職位。

萬隆是雙匯成長至今最關鍵的人物。在他的帶領下，曾經入不敷出的漯河肉聯廠迅速扭虧為盈并在1998年成功上市，甚至還在2013年收購史密斯菲爾德，成為了全球最大的豬肉生產和加工巨頭。

如今，屬于萬隆的時代已經結束，雙匯發展的黃金成長期也已經“步入尾聲”。

從雙匯發展最終呈現出的財務報表來看，更換的董事長并沒有幫助公司扭轉“頹勢”。

連續的業績下滑究竟是行業環境導致的，還是雙匯自己的原因？萬隆退位，又給新的董事長留下了一個怎樣的雙匯？

業績下滑背后，是隱藏起來的高ROE

消費者最熟悉的雙匯產品大多都是“王中王”火腿腸，但其實雙匯發展的業務范圍非常廣，涉及上游生豬養殖、中游肉制品加工和下游商業零售及配套包裝、調味品等。

2024年，雙匯發展屠宰業務共為公司帶來了303.34億元收入，占比高達50.80%，屬于半個周期性企業。

隨著2020年我國生豬行業第六輪調整周期的開啟，國內豬價也出現了下滑。截至2025年8月4日，我國生豬成交均價僅為14.17元/公斤，較2020年峰值金額40元/公斤下降了65%。

2024年9月份前后出現的小幅豬價回升，也并沒有持續太久，整體來看，生豬養殖業依舊處于周期底部，暫無回暖信號。

用雙匯發展自己的話來說，就是“市場競爭加劇，下游需求衰退”。在這種行業環境下，雙匯發展出現業績下滑其實無可厚非。

但令人驚喜的是，公司的盈利能力基本沒怎么受影響。

2014年至2024年，雙匯發展的ROE（凈資產收益率）一直保持在20%以上，十年平均ROE高達28.62%。

在境內資本市場的5000多家企業中，只有5家消費企業做到了連續十年ROE超20%，雙匯發展是其中之一，剩余的四家公司分別是貴州茅臺、美的集團、承德露露和海天味業。

從某種程度上講，雙匯發展的綜合實力應該和茅臺、美的這些消費巨頭企業差不多，但之所以沒體現在業績上，主要是因為公司的“王牌”還沒到發力期。

71億美元，買斷公司未來增長力

雙匯發展的“王牌”，就是史密斯菲爾德。

2013年，雙匯發展的母公司以71億美元（合509.82億人民幣）的交易金額成功收購史密斯菲爾德，創下當時中資企業在海外并購的最大規模記錄。

當時美國是全球最大的豬肉生產國，而史密斯菲爾德又是美國最大的豬肉食品加工企業，產業相當成熟。可以說，擁有史密斯菲爾德，就等于擁有全球絕大多數的肉制品生意。

當然，最值的還是雙匯發展借史密斯菲爾德建立起了跨國調配資源的平臺。

相對于國內的生豬養殖市場而言，美國地廣人稀，豬肉養殖成本低且集中度高，因此他們的豬價要比國內低。

收購了史密斯菲爾德之后，雙匯就可以通過國內外的豬肉價差抵抗周期波動風險。

進入上行周期時，國內外價差擴大，雙匯增加凍肉進口量并加速出庫擴大利潤。

進入下行周期時，雙匯減少凍肉庫存量，直至周期底部時再加大凍肉庫存。

說白了就是，豬肉價格高的時候，雙匯新鮮屠宰的生豬主要用于銷售生鮮肉，火腿腸等加工肉制品主要用進口肉、庫存肉作原料；而豬肉價格便宜的時候，屠宰后的肉更多的用作加工肉制品。

這種經營模式會增加公司肉制品業務的盈利能力，2024年雙匯發展的肉制品毛利率高達35.67%，遠超屠宰業的4.58%，這也是公司實現高ROE的原因。

而且從毛利率發展趨勢來看，雙匯發展肉制品的毛利率還是在逐年增長的，與行業下行周期的普遍規律相反，是公司抵抗周期影響的“阻尼器”。

不過雙匯發展這種模式的競爭力還沒有被完全激發出來，公司的下一輪“黃金成長期”需要等到行業集中度提升之后。

行業集中度提高，競爭優勢凸顯

生豬養殖業有一條規律，即未來行業會從個體戶養殖逐步過渡到規模化養殖，也就是行業集中度會不斷提升。

行業集中度提升后的最大不同就是——豬周期不明顯了。過去之所以會形成豬周期，主要原因就是個體養殖太多。

他們接收到的行業信息往往比較滯后，這就導致當行業供不應求豬肉價格大漲時，個體養殖戶會增加養殖數量，提高供應量，下一年出現供過于求價格下降時，又紛紛出清減少供應量。

由此我國的生豬養殖市場就會一直陷入從供不應求到供過于求的循環中，大概4年一個輪回。

但規模養殖戶，他們在行業中掌握了相當一部分產量，話語權比較高，對市場上的供應量調節能力也要更強，不會陷入循環怪圈。

進入存量競爭階段后，規模養殖企業會通過成本優勢擠壓中小養殖戶的市場，提升行業集中度，減淡周期對行業的影響。

在這個過程中，目前雙匯已經占據了規模優勢，未來公司還會通過話語權優勢搶占市場。

和ROE連續十年超過20%的企業相比，2024年雙匯發展的應收賬款周轉率是最高的，高達231.76次，遠超貴州茅臺、美的集團、海天味業。

雙匯發展的銷售模式為以經銷為主、直銷為輔。

2024年，公司直銷模式的銷售收入為143.81億元，經銷模式的銷售收入451.81億元，分別占公司營業收入的24.14%、75.86%。

直銷的下游一般是商超或者是線上銷售平臺，往往都是一手交錢一手交貨，基本不會有壞賬。

針對經銷模式，雙匯對經銷商采取先款后貨的結算模式，公司應收賬款比例很低，也不會出現“紙面富貴”的情況，話語權很高。

相當于公司只要成功把產品銷售出去了，就能做到現金流入，這一點對現在存量競爭的市場環境也很有利，能幫雙匯在策略調整時留出更大的操作空間。

整體來看，雙匯發展的業績下滑更多的還是受到行業影響，公司本身的護城河還是在的。未來生豬周期延長后，雙匯或許能通過史密斯菲爾德帶來的規模優勢破局。

總結

雙匯發展眼下的業績波動，更像是穿越周期時的短暫蓄力。

別看報表上的數字起起伏伏，但公司跨國資源調配平臺——史密斯菲爾德早把對抗豬周期的“工具箱”備得滿滿當當。

不過當前這張牌還沒完全打透，等到生豬養殖規模化的浪潮再涌近些，個體養殖戶慢慢退出舞臺，豬價的大起大落會少很多。

到那時，雙匯手里的規模優勢、對經銷商的話語權，還有那筆隨時能調動的現金流，就能真正派上用場。