史上第一次“系統(tǒng)性慢牛”，上車走吧

本輪符合全面大牛市特征，要抓住倒車接人的機(jī)會，上車走吧。浙商證券還就此造了一個(gè)新詞：2005年以來，A股經(jīng)歷三輪“系統(tǒng)性牛市”和一輪“結(jié)構(gòu)性牛市”，目前處于歷史上第一次“系統(tǒng)性慢牛”中。

股市慢牛、樓市陰跌，這一現(xiàn)狀符合本號20190904文章《國家正在策動(dòng)翻轉(zhuǎn)，將樓市的錢趕向股市》的預(yù)期：“未來五年甚至更長，樓市的基調(diào)是穩(wěn)中有跌（即使微漲，相對其他增長也是跌），但這種跌是陰跌，短期看是穩(wěn)的、不痛的，長期卻是慢刀子割肉。股市是翹翹板效應(yīng)，股指有望增60%（根據(jù)市值與GDP估測）。國家希望是慢牛……”

國金宏觀分析也認(rèn)為，本輪行情由散戶情緒升溫與外資回流主導(dǎo)，險(xiǎn)資提供長期支撐，國家隊(duì)托市力度減弱，公募機(jī)構(gòu)行為謹(jǐn)慎。后續(xù)持續(xù)性取決于居民理財(cái)遷移進(jìn)度及弱美元背景下的全球流動(dòng)性環(huán)境。

央行數(shù)據(jù)顯示居民存款搬家流入股市:7月居民存款減少11100億元，同比多減7800億元；非金融企業(yè)存款減少14591億元，同比少減3209億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款21400億元，同比多增13900億元。相比去年底，流入量放大。

7月牛市行情中，散戶是主要的增量資金來源。一方面，中小投資者開戶數(shù)量有所回升，7月上交所A股新增開戶數(shù)量達(dá)到196萬戶，雖低于去年“924行情”時(shí)的熱度，卻也居近三年來60%分位數(shù)水平以上。另一方面，掛單額低于4萬元的小單凈流量持續(xù)上升，7月全月凈流入額較6月環(huán)比大增39%。此外，7月A股龍虎榜成交總額達(dá)338億元，較6月增加7.5%，市場對于短線炒作的情緒有所上升。

更值得注目的是，A股杠桿資金正在卷土重來。截至7月31日，融資余額占市場總成交額的比例為10.4%，較6月底上升了0.94個(gè)百分點(diǎn)。且兩融余額仍在進(jìn)一步攀升，8月5日兩融余額時(shí)隔10年重破2萬億大關(guān)。

回顧歷次 A 股牛市，可以得出一個(gè)相對清晰的結(jié)論：“上半場”幾乎都由散戶資金推動(dòng)，“下半場”才逐漸過渡到機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。比如，2005-2007年，個(gè)人投資者持股比例高達(dá)60%，交易 占比超80%，散戶情緒驅(qū)動(dòng)市場普漲。再如，2014-2015 年牛市前半段，散戶凈流入 1.3 萬億元，而機(jī)構(gòu)僅 800 億元。

2007、2015、2020 年三輪典型牛市，無一不是“散戶蜂擁—杠桿放大—情緒頂點(diǎn)—機(jī)構(gòu)出貨”的循環(huán)；2025 年 7 月的最新行情，同樣呈現(xiàn)散戶沖鋒在前、機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎跟隨的特征。

機(jī)構(gòu)往往在牛市中后期才“接力”。公募基金在行情啟動(dòng)階段倉位謹(jǐn)慎，甚至凈贖回；險(xiǎn)資、社保等長期資金則采取穩(wěn)步增配策略，更多起到“托底”而非“引爆”作用。 散戶貢獻(xiàn)八成以上成交額，卻只拿到不足一成利潤；機(jī)構(gòu)用不到兩成成交額，卻拿走九成以上盈利。這也印證了散戶“造浪”、機(jī)構(gòu)“沖浪”的分工。

A 股歷次牛市的“前半場”幾乎由散戶推動(dòng)并決定高度，機(jī)構(gòu)則在“后半場”逐步接管定價(jià)權(quán)并收割利潤。