為什么說(shuō)金蝶非常有價(jià)值

8月12日上午，深圳金蝶云大廈。金蝶國(guó)際軟件集團(tuán)有限公司（268.HK）董事會(huì)主席兼CEO徐少春帶領(lǐng)管理層召開(kāi)2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。當(dāng)天，金蝶的股價(jià)收于16港元，下跌8.41%。

其實(shí)，當(dāng)天跌的不止金蝶，而是在港交所上市的所有SaaS公司，它們都遭遇了投資者的“致命三問(wèn)”：

第一問(wèn)：公司營(yíng)收增速放緩，還能快速奔跑嗎？

第二問(wèn)：雖然扭虧為盈，但是盈利能夠持續(xù)嗎？

第三問(wèn)：AI正在吞噬一切，SaaS能夠幸免嗎？

面對(duì)投資者的諸多疑惑，徐少春卻表現(xiàn)得信心十足。在這次業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)壓軸的總結(jié)發(fā)言中，他把“金蝶是一家非常有價(jià)值的公司”強(qiáng)調(diào)了三遍。那么，他的信心到底來(lái)自哪些方面？

一個(gè)可持續(xù)的業(yè)績(jī)

11.2%，這是金蝶今年上半年的收入增長(zhǎng)率。相比往年，雖然同樣是雙位數(shù)增長(zhǎng)，但給予想象的空間似乎并不大。未來(lái)，金蝶還能跑起來(lái)么？其實(shí)，答案就在金蝶發(fā)布的這份中期業(yè)績(jī)報(bào)告當(dāng)中。

先看云訂閱。今年上半年，金蝶實(shí)現(xiàn)了靚麗的“三答”：

1. 云訂閱收入16.84億元，同比增長(zhǎng)22.1%；

2. 云訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入（ARR）37.3億元，同比增長(zhǎng)18.5%；

3. 云訂閱服務(wù)相關(guān)的合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)約24.7%。

這三項(xiàng)云訂閱項(xiàng)目的增長(zhǎng)率，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期11.2%的收入增長(zhǎng)率。

再看云訂閱的續(xù)費(fèi)率。今年上半年，金蝶旗下各大產(chǎn)品的指標(biāo)如下：

從上表可以看出，金蝶各大產(chǎn)品的凈金額續(xù)費(fèi)率（NDR）均保持在非常高的水準(zhǔn)。

云訂閱的亮眼表現(xiàn)，加上超高的續(xù)費(fèi)率，為金蝶收入的持續(xù)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。老冀認(rèn)為，接下來(lái)金蝶加速奔跑的可能性很大，11.2%也許會(huì)成為階段性的低點(diǎn)。

11.2%，恰好也是知名研究機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測(cè)的、2024-2029年中國(guó)企業(yè)級(jí)應(yīng)用管理（EA）軟件市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率。IDC表示，EA軟件市場(chǎng)正在進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，作為行業(yè)龍頭的金蝶沒(méi)有理由不抓住這個(gè)時(shí)間窗口。

今年上半年，金蝶實(shí)現(xiàn)公司權(quán)益持有人當(dāng)期應(yīng)占虧損0.98億元，同比縮窄55.1%，預(yù)計(jì)今年全年將扭虧增盈。

老冀判斷，一旦實(shí)現(xiàn)盈利，金蝶將持續(xù)盈利，因?yàn)槊蕦⒊掷m(xù)提升。今年上半年，金蝶的整體毛利率達(dá)到了65.6%，提升了2.4個(gè)百分點(diǎn)。

為什么提升？還是因?yàn)樵朴嗛喪杖氲某掷m(xù)增長(zhǎng)，而該業(yè)務(wù)今年上半年的毛利率竟然高達(dá)96.2%。毛利率已經(jīng)這么高了，與去年同期相比竟然還提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，主要還是因?yàn)镮aaS成本的降低。今年上半年，DeepSeek的橫空出世，加上IaaS廠商的價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致IaaS成本持續(xù)下降。金蝶集團(tuán)執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官林波表示，云訂閱的毛利率還有機(jī)會(huì)進(jìn)一步提升。

林波預(yù)測(cè)，今年全年，金蝶有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)10億元的正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。這也意味著，金蝶將出現(xiàn)收入高速增長(zhǎng)、持續(xù)盈利、現(xiàn)金流充裕的“三好”業(yè)績(jī)狀態(tài)。老冀還注意到，也許是由于現(xiàn)金流充裕，今年上半年金蝶已經(jīng)將2億元的銀行貸款全部還了，如今已經(jīng)沒(méi)有一分錢的銀行貸款。

從如今金蝶的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，老冀仿佛看到了2018年3月的Salesforce（CRM.NYSE）。那個(gè)時(shí)候的Salesforce，也是在連續(xù)5年虧損之后扭虧為盈，此后持續(xù)盈利。在此之前，憑借超過(guò)90%的云訂閱收入占比，以及超高的客戶忠誠(chéng)度，Salesforce已經(jīng)連續(xù)13年實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的收入增長(zhǎng)。在疊加年度盈利之后，Salesforce終于贏得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，股價(jià)開(kāi)始一飛沖天。

兩大護(hù)城河

當(dāng)然，投資者還會(huì)接著問(wèn)出第三個(gè)問(wèn)題：就算金蝶SaaS轉(zhuǎn)型成功了，可是AI時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模使用大模型和智能體，還需要你的SaaS軟件嗎？

對(duì)于這個(gè)新的挑戰(zhàn)，金蝶其實(shí)也做了充足的準(zhǔn)備，那就是“SaaS+AI”，持續(xù)把AI技術(shù)深度融入到金蝶的所有SaaS產(chǎn)品、服務(wù)和運(yùn)營(yíng)流程中，用AI重構(gòu)企業(yè)管理。

在產(chǎn)品層面，今年5月，金蝶推出了蒼穹AI Agent平臺(tái)2.0，發(fā)布了金鑰財(cái)報(bào)、ChatBI（問(wèn)數(shù)智能體）、差旅智能體、招聘智能體、BOSS助理、報(bào)價(jià)智能體等AI原生智能體。

在客戶層面，金蝶已經(jīng)簽約了海信集團(tuán)、通威股份、中國(guó)金茂、中車唐車等重點(diǎn)客戶，助力企業(yè)探索AI與業(yè)務(wù)的深度融合。金蝶與河鋼集團(tuán)共建“AI+管理創(chuàng)新中心”，打造智能管理平臺(tái)，加速公司管理體系向?qū)崟r(shí)感知、智能決策、精準(zhǔn)執(zhí)行的智能化管理模式轉(zhuǎn)型；創(chuàng)思工貿(mào)通過(guò)金蝶云·星空“BOSS助理+指標(biāo)平臺(tái)”AI套件，構(gòu)建了“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)+智能決策”的阿米巴管理新體系，系統(tǒng)可精準(zhǔn)定位經(jīng)營(yíng)異常根源，將某加工工序單元波動(dòng)問(wèn)題的定位時(shí)間從2-3人天壓縮至實(shí)時(shí)洞察，決策效率提升100%。今年上半年，金蝶的AI合同簽約金額已經(jīng)超過(guò)1.5億元。

不過(guò)，在科技大廠、互聯(lián)網(wǎng)巨頭和AI新銳都在跑步搶占AI制高點(diǎn)的今天，金蝶的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)又在哪里？金蝶集團(tuán)總裁章勇認(rèn)為，數(shù)據(jù)產(chǎn)品和AI平臺(tái)將成為金蝶AI時(shí)代的兩大護(hù)城河。

在金蝶中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，金蝶專門演示了其最新落地的設(shè)計(jì)AI助手應(yīng)用。以無(wú)人機(jī)企業(yè)為例，內(nèi)部產(chǎn)品設(shè)計(jì)師在完成新品設(shè)計(jì)初稿后，利用AI自動(dòng)識(shí)別需求，同時(shí)檢索公司內(nèi)部的產(chǎn)品庫(kù)，通過(guò)對(duì)比分析，找出每一款零件的成本及庫(kù)存，評(píng)定新品開(kāi)發(fā)的合理性。設(shè)計(jì)師可根據(jù)不同的設(shè)計(jì)、綜合成本要求及庫(kù)存情況，與AI助手進(jìn)行多輪互動(dòng)和交流，最后得出生產(chǎn)時(shí)間最優(yōu)、成本最優(yōu)的新產(chǎn)品。

要完成這么復(fù)雜的過(guò)程，通用大模型和智能體能搞定嗎？當(dāng)然不行。企業(yè)客戶需要將ERP、PDM（產(chǎn)品數(shù)據(jù)管理）、工業(yè)設(shè)計(jì)軟件以及財(cái)務(wù)管理軟件打通，實(shí)現(xiàn)底層數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通，AI才能發(fā)揮出最大的價(jià)值。“AI對(duì)傳統(tǒng)軟件是不是顛覆的？AI軟件很多時(shí)候是在邊角、碎片化，一個(gè)企業(yè)的數(shù)據(jù)必須是高度完整縝密的。AI越發(fā)展，越要有底層的數(shù)據(jù)。”金蝶集團(tuán)執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官林波表示。

而金蝶能搞定。如今，金蝶正在用SaaS帶動(dòng)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)帶動(dòng)企業(yè)AI，企業(yè)AI 反過(guò)來(lái)增強(qiáng)Saas，打造更大的“SaaS+AI”數(shù)據(jù)飛輪。

在打造數(shù)據(jù)飛輪的同時(shí)，金蝶還在構(gòu)建自己的AI平臺(tái)。今年5月，在發(fā)布五大智能體的同時(shí)，作為技術(shù)底座的蒼穹Agent平臺(tái)也迎來(lái)2.0版本重大升級(jí)，進(jìn)一步降低企業(yè)應(yīng)用AI的技術(shù)門檻；并通過(guò)提供更豐富的模板與工具、更深度的SaaS連接、更安全的企業(yè)級(jí)保障、更開(kāi)放的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加速企業(yè)智能體開(kāi)發(fā)普惠。

金蝶集團(tuán)總裁章勇透露，五大智能體發(fā)布之后，企業(yè)客戶反響踴躍的同時(shí)，也向金蝶提出了新的需求：大企業(yè)希望把智能體的工作拆分得更細(xì)，分不同的場(chǎng)景執(zhí)行；中小企業(yè)則希望智能體能夠搞定業(yè)務(wù)的各個(gè)流程，實(shí)現(xiàn)完整的閉環(huán)。

這也意味著客戶需求的多樣化和碎片化，也是過(guò)去軟件公司很難解決的難點(diǎn)。好在金蝶早就有了平臺(tái)思維，之前精心打造的蒼穹平臺(tái)，能夠靈活支持從大企業(yè)到小微企業(yè)的各種復(fù)雜需求。

如今，金蝶也為AI時(shí)代打造了蒼穹Agent平臺(tái)，用一個(gè)技術(shù)平臺(tái)，支持豐富多彩的智能體應(yīng)用。金蝶中國(guó)副總裁、研發(fā)中心總經(jīng)理劉仲文表示，在蒼穹Agent平臺(tái)的強(qiáng)力支持下，金蝶將會(huì)聚焦于開(kāi)發(fā)通用性較強(qiáng)場(chǎng)景的深度Agent，“我們可能會(huì)以五個(gè)或者是十個(gè)、幾十個(gè)來(lái)推進(jìn)”。

另一方面，企業(yè)客戶的開(kāi)發(fā)人員甚至業(yè)務(wù)人員都能夠依托蒼穹Agent平臺(tái)，基于低代碼甚至無(wú)代碼快速配制出海量Agent。此外，金蝶的生態(tài)合作伙伴也能夠利用Agent開(kāi)發(fā)平臺(tái)，將各種Agent嵌入現(xiàn)有的SaaS核心應(yīng)用里面。

數(shù)據(jù)飛輪+AI平臺(tái)，將助力AI時(shí)代的金蝶贏得先機(jī)。如今，蒼穹AI Agent平臺(tái)已經(jīng)簽約海信集團(tuán)、溫氏集團(tuán)、智洋創(chuàng)新、湖北中煙等20多家客戶；到2030年，AI的收入占金蝶收入的比重預(yù)計(jì)將達(dá)到30%。

由此，老冀不禁想起了AI應(yīng)用“當(dāng)紅炸子雞”Palantir是如何應(yīng)對(duì)AI時(shí)代的。

就在前不久召開(kāi)的Palantir 2025年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，Palantir首席營(yíng)收官兼首席法務(wù)官Ryan Taylor一語(yǔ)中的：“大語(yǔ)言模型本身充其量只是一種與基本理解脫節(jié)的、表現(xiàn)不穩(wěn)定的智能。相比之下，我們的知識(shí)圖譜是純粹的理解，并已在軟件中得到具體應(yīng)用。沒(méi)有Palantir，大語(yǔ)言模型在現(xiàn)實(shí)世界中根本無(wú)法發(fā)揮作用。這正是我們?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。”

2023年，Palantir還發(fā)布了AIP（人工智能平臺(tái)），允許企業(yè)客戶在自家系統(tǒng)中部署類似于ChatGPT的語(yǔ)言模型，并訪問(wèn)私有數(shù)據(jù)。AIP的開(kāi)發(fā)環(huán)境包括調(diào)試人工智能邏輯、比較模型性能和使用可定制基準(zhǔn)監(jiān)控人工智能應(yīng)用的功能，所有這些功能都可通過(guò)直觀的儀表板實(shí)現(xiàn)可視化。AIP通過(guò)本體SDK進(jìn)一步將軟件開(kāi)發(fā)錨定在業(yè)務(wù)環(huán)境中，允許開(kāi)發(fā)人員直接從其首選的集成開(kāi)發(fā)環(huán)境（如VSCode）中構(gòu)建人工智能應(yīng)用。這種結(jié)構(gòu)化、可重復(fù)使用的框架可幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大人工智能部署規(guī)模，并通過(guò)以決策為中心的共享模型管理業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

如今，通過(guò)打造“數(shù)據(jù)飛輪+AI平臺(tái)”，Palantir成功轉(zhuǎn)型為“高增速、高利潤(rùn)率、高現(xiàn)金流”三重閉環(huán)的 AI 公司，市值更是突破了4000億美元大關(guān)。這家2003成立的大數(shù)據(jù)分析公司，不僅沒(méi)有被AI淘汰，反而趁勢(shì)而起。

多年不變的理想

一個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)的良好業(yè)績(jī)、兩道AI時(shí)代的關(guān)鍵護(hù)城河（數(shù)據(jù)產(chǎn)品+AI平臺(tái)），這就是如今的金蝶。可是，這就夠了嗎？

當(dāng)然不夠。在金蝶集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO徐少春心目中，還有一個(gè)一定要實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想，那就是金蝶要成為一家企業(yè)管理AI（EMAI）公司，融合AI技術(shù)，為全球貢獻(xiàn)中國(guó)管理智慧。在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，他喊出了金蝶的新口號(hào)：“AI時(shí)代，先進(jìn)企業(yè)靠管理，先進(jìn)管理靠AI ，先進(jìn)管理用金蝶！”

輸出中國(guó)管理模式，這其實(shí)也是徐少春創(chuàng)立金蝶來(lái)一直都沒(méi)有斷過(guò)的念頭。只不過(guò)在過(guò)去，這個(gè)理想還有些遙遠(yuǎn)，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平還存在巨大的差距。

在ERP時(shí)代，中國(guó)企業(yè)無(wú)論是規(guī)模還是利潤(rùn)均與歐美同行相差甚遠(yuǎn)。當(dāng)時(shí)的聯(lián)想和華為，都只能消化吸收國(guó)際先進(jìn)管理模式，削足適履，先僵化、后優(yōu)化、再固化。

進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之后，中國(guó)企業(yè)雖然從用戶規(guī)模、營(yíng)收等領(lǐng)域趕上了歐美同行，但是在核心技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)制定等方面仍有不小的差距。在企業(yè)管理上，中國(guó)企業(yè)仍然更多地沿襲歐美同行的OKR等模式，并無(wú)太多創(chuàng)新。

AI時(shí)代，中國(guó)企業(yè)頭一次與國(guó)際巨頭幾乎站在了同一條起跑線上，甚至在很多領(lǐng)域還領(lǐng)先了半個(gè)身位。

2025年4月7日，斯坦福大學(xué)發(fā)布第八版《2025年AI指數(shù)報(bào)告》，其中披露：“2023年，在大規(guī)模多任務(wù)語(yǔ)言理解測(cè)試（MMLU）中，中國(guó)領(lǐng)先的模型落后于美國(guó)頂級(jí)模型近20個(gè)百分點(diǎn)。然而，到2024年底，美國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)縮小到了0.3個(gè)百分點(diǎn)。”與此同時(shí)，中國(guó)在AI領(lǐng)域的出版物和專利數(shù)量方面則繼續(xù)保持領(lǐng)先。

而在很多AI應(yīng)用領(lǐng)域，憑借過(guò)去四十多年積累的“中國(guó)制造”和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，中國(guó)企業(yè)甚至向國(guó)外同行反向輸出。例如，在新能源汽車領(lǐng)域，中國(guó)的造車新勢(shì)力小鵬已經(jīng)能夠向全球銷冠大眾輸出電子電氣架構(gòu)，中國(guó)的自動(dòng)駕駛公司Momenta則同時(shí)向BBA（奔馳、寶馬、奧迪）、豐田、本田等海外巨頭輸出“中國(guó)智駕”技術(shù)。

正所謂厚積薄發(fā)，如今，輸出中國(guó)管理模式的機(jī)會(huì)也已經(jīng)到來(lái)。金蝶正在積極推動(dòng)全球化戰(zhàn)略布局，大力拓展東南亞、中東等海外市場(chǎng)。期內(nèi)，金蝶云·星空簽約晶晨半導(dǎo)體、綠聯(lián)科技、SKYWIN Energy、PT WALSIN EVERISING等259家中企出海和海外本土企業(yè)，涵蓋現(xiàn)代服務(wù)、裝備制造、電子高科技等多個(gè)行業(yè)。

其中，金蝶為新加坡本地企業(yè)SKYWIN提供了大宗貿(mào)易行業(yè)的數(shù)字化底座，助力其實(shí)現(xiàn)了期現(xiàn)貨交易的全鏈路協(xié)同及智能監(jiān)控預(yù)警，以及全球資金賬戶集中化管理。如今，金蝶已經(jīng)構(gòu)建了新加坡、越南及中東等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)的本地化應(yīng)用及語(yǔ)言包。

此外，金蝶積極拓展海外生態(tài)，引入渣打銀行、匯豐銀行、德意志銀行等國(guó)際業(yè)務(wù)伙伴，在智能司庫(kù)服務(wù)、跨境支付、金融科技創(chuàng)新等方面進(jìn)行全面深入的合作，助力中企全球化發(fā)展。

“讓中國(guó)管理模式在全球崛起，這是我們的信念；先進(jìn)的管理用金蝶，這一定會(huì)實(shí)現(xiàn)。最終，我們金蝶也會(huì)成為一個(gè)非常有價(jià)值的公司，我覺(jué)得未來(lái)五年特別值得期待！”徐少春的總結(jié)擲地有聲，也讓我們對(duì)未來(lái)的金蝶充滿了期待。