等待杰克遜霍爾

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12:45

中午好！

起來補(bǔ)要聞：

美國財(cái)長：美中就經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行了“非常良好的對話”，當(dāng)前工作開展順利

據(jù)路透社報(bào)道，美國財(cái)政部長貝森特當(dāng)?shù)貢r(shí)間19日在接受采訪時(shí)稱，美國與中國就經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行了“非常良好的對話”。貝森特說，“我們與中方進(jìn)行了非常良好的對話，我預(yù)計(jì)在11月前我們會(huì)再次會(huì)面。我認(rèn)為當(dāng)前工作開展得很順利。

閱兵式參閱武器裝備中首次亮相的新型裝備占比很大，約70分鐘。閱兵活動(dòng)將首次展示部分陸海空基戰(zhàn)略重器、高超精打、無人和反無人裝備。

8月20日，日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份出口同比下降2.6%，超過市場預(yù)期的2.1%，創(chuàng)2021年2月以來最大降幅。當(dāng)月進(jìn)口下降7.5%，貿(mào)易逆差1175億日元。

新西蘭聯(lián)儲降息，并暗示額外兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息，偏鴿派。

Popmart：本周將發(fā)布迷你版Labubu。

老鋪黃金發(fā)布截至2025年6月30日止六個(gè)月中期業(yè)績顯示，上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)123.54億元，同比增長251%，凈利潤22.68億元，同比增長285.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)23.5億元，同比增長291%。

12:55

先看群里的分享：

國內(nèi)外企業(yè)分擔(dān)關(guān)稅壓力，通脹抬升溫和。企業(yè)的提價(jià)措施表明關(guān)稅確實(shí)會(huì)向下游消費(fèi)端傳導(dǎo)，但供應(yīng)鏈調(diào)整也意味著海外進(jìn)口商消化了部分壓力，這也部分解釋了，為什么過去四個(gè)月的通脹抬升較為溫和。

如果未來分?jǐn)偙壤完P(guān)稅稅率不發(fā)生較大變化，通脹壓力可能繼續(xù)以緩和的方式體現(xiàn)，甚至被推后至四季度顯現(xiàn)，并在年底見頂。我們預(yù)計(jì)整體CPI和核心CPI受關(guān)稅推升幅度都不超過1.0個(gè)百分點(diǎn)，今年12月同比分別為3.2%和3.4%，明年3月同樣為3.2%和3.4%（圖表8）。

后續(xù)關(guān)注關(guān)稅分?jǐn)?strong>是否出現(xiàn)非線性變化，尤其是可選消費(fèi)品類。上文提及，美國企業(yè)存在下半年加速提價(jià)的傾向。其中，可選消費(fèi)的提價(jià)策略又較為激進(jìn)，如果出現(xiàn)，可能會(huì)對通脹造成更大壓力（尤其是像二手車這樣過去幾個(gè)月受季調(diào)因素拖累嚴(yán)重的分項(xiàng)）。

「很多中級智能工作將會(huì)消失；如果問我哪些工作是最安全的，我的答案還是水管工。因?yàn)檫@些工作仍然是物理操作，這是AI最不擅長的領(lǐng)域。」

By Hinton

13:28

最近我想不通的事情：為啥人民幣還不升值呢……？是神秘力量不讓嗎？

汽車?yán)?strong>上汽（尚界？）一汽（傳擬收購零跑汽車10%股份）的走勢驚人……老股民夢回2009。

13:39

今天新消費(fèi)又開始了，Labubu還是牛逼啊，Popmart和老鋪又是熟悉的味道。

14:00

英國CPI公布，小幅超預(yù)期；德國PPI小幅低于預(yù)期。

14:17

恒生科技非常接近翻紅，境內(nèi)非常強(qiáng)勢，碳酸鋰一度打開跌停。

14:22

最近海外很多數(shù)據(jù)中心投資的圖表，之前看過一些拿來和辦公室投資比的，今天看到APOLLO的Torsten Sl?k的圖：說數(shù)據(jù)中心的投資對GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)在追趕消費(fèi)了，要知道美國GDP的消費(fèi)比重可是七成。

14:42

行情沒啥可看的了，看一會(huì)報(bào)告吧。

巴克萊：警惕杰克遜霍爾的鷹派意外

市場對于美聯(lián)儲將在9月降息的預(yù)期過于樂觀，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，尤其是那些對利率敏感的板塊，如果鮑威爾在JH會(huì)議上偏鷹，那么此前受益于降息預(yù)期而漲幅最大的板塊將面臨最大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)——小盤股（特別是小盤價(jià)值股）和住宅建筑商股票的漲幅最為顯著，這表明市場將它們視為降息的最大受益者，因此在預(yù)期逆轉(zhuǎn)時(shí)也最脆弱。

此外，報(bào)告認(rèn)為：任何因市場對美聯(lián)儲政策的鷹派解讀而導(dǎo)致的銀行股拋售，都將是一個(gè)介入金融板塊的良好時(shí)機(jī)。

15:03

收盤收盤，股票強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)，債券弱弱弱。

15:06看一眼。15:09

似乎各家都開始高度關(guān)注居民存款……

家庭金融資產(chǎn)、北向資金和杠桿將成為A股市場流動(dòng)性的主要來源

家庭金融資產(chǎn)規(guī)模巨大，在2025年上半年已接近300萬億人民幣，但股票配置比例自2021年以來持續(xù)下降，存在明顯的低配。據(jù)測算，家庭金融資產(chǎn)中每有1%的資金重新配置到股票市場，就意味著約3萬億人民幣的增量資金流入。

北向資金作為重要的外資流入渠道，其日交易量自7月以來已從1000-2000億人民幣增至2000-3000億人民幣，在A股總成交額中的占比提升了約1%。

Via MS

入境旅游是中國經(jīng)濟(jì)增長的新敘事

2025年上半年，旅游服務(wù)出口同比增長高達(dá)67%，遠(yuǎn)超14%的服務(wù)出口總增長率和6%的商品出口增長率。盡管入境旅游收入對GDP的貢獻(xiàn)已從2023年的0.3%回升至2024年的0.5%，但仍未達(dá)到疫情前約1%的水平，顯示出巨大的增長潛力。

在簽證政策方面，中國迅速擴(kuò)大了單方面免簽范圍，并延長了過境免簽時(shí)長至240小時(shí)，使得2025年第二季度超過70%的外國游客免簽入境。

在交通方面，中國的國際航空連通性排名從2023年的第11位躍升至2024年的第4位，中國航司的國際運(yùn)力已完全恢復(fù)至疫情前水平。

在支付體驗(yàn)上，政府出臺指導(dǎo)意見要求關(guān)鍵場所支持銀行卡和現(xiàn)金支付，同時(shí)支付寶和微信支付也提高了外國用戶的交易限額并簡化了綁定國際卡的流程。

17:00

歐元區(qū)CPI公布，符合預(yù)期。

17:03

百度Q2總營收達(dá)327億元，歸屬百度核心的凈利潤74億元，同比增長35%。

受AI驅(qū)動(dòng)，涵蓋智能云在內(nèi)的AI新業(yè)務(wù)收入首次超過100億元，同比增長34%。

蘿卜快跑全球出行服務(wù)次數(shù)超220萬，同比增長148%，累計(jì)出行服務(wù)次數(shù)超1400萬，位居全球第一。

17:10

財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于育兒補(bǔ)貼有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告，其中提到，為貫徹落實(shí)中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》有關(guān)規(guī)定，對按照育兒補(bǔ)貼制度規(guī)定發(fā)放的育兒補(bǔ)貼免征個(gè)人所得稅。衛(wèi)生健康部門與財(cái)政部門、稅務(wù)部門建立信息共享機(jī)制。縣級衛(wèi)生健康部門按規(guī)定為申領(lǐng)補(bǔ)貼的人員辦理個(gè)人所得稅免稅申報(bào)。公告自2025年1月1日起施行。

17:44

一汽否認(rèn)收購零跑股權(quán)傳聞。

19:59

牧原股份上半年?duì)I收同比增長34.5%，歸母凈利潤暴增逾11倍，擬10派9.32元。

上半年?duì)I業(yè)收入764.63億元，同比增長34.46%；

凈利潤107.90億元，同比增長952.92%；

歸屬于母公司凈利潤105.30億元，同比增長1,169.77%；

經(jīng)營現(xiàn)金流173.51億元，同比增長12.13%；

上半年生豬銷售4,691.0萬頭，其中商品豬3,839.4萬頭，仔豬829.1萬頭；

生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，6月份完全成本低于12.1元/kg。

富途Q2營收同比增長69.7%，凈利飆升112.7%。

富途2025年第二季度總營收達(dá)到53.1億港元 (約合6.77億美元)，同比增長69.7%；

凈利潤同比飆升112.7%至25.7億港元。

經(jīng)營利潤率從去年同期的47.3%大幅提升至63.0%。

毛利潤同比增長81.6%至港幣464.0億元，毛利率提升至87.4%。

19:30

港交所將研究24小時(shí)交易機(jī)制。

20:30

Citron最近一直熱衷于唱空PLTR，認(rèn)為只值40美元。

20:31

恒瑞醫(yī)藥上半年?duì)I收同比增長16%，凈利潤增近30%，創(chuàng)新藥收入達(dá)75.7億元。

20:54

Trump敦促Lisa Cook辭職。

聯(lián)邦住房金融局局長比爾·普爾特給司法部長帕姆·邦迪寫了一封信，暗示美聯(lián)儲理事麗莎·庫克涉嫌偽造銀行文件和財(cái)產(chǎn)記錄，以獲得更優(yōu)惠的貸款條件，這可能構(gòu)成犯罪。

目標(biāo)是清理理事里的民主黨人

Trump買了啥？

白宮周二公布的一份文件披露了這位億萬富豪總統(tǒng)今年截至8月的投資活動(dòng)，共690筆交易，總額至少1.037億美元，其中第一筆發(fā)生在他就職典禮的第二天。

除了地方政府、學(xué)校董事會(huì)、機(jī)場管理局等發(fā)行的債券外，特朗普還在2月10日買入了公司、和T-Mobile發(fā)行的公司債券，每筆至少50萬美元。當(dāng)月晚些時(shí)候他還買入了至少25萬美元Meta Platforms的債券。

市政債和公司債愛好者。

7月日本債券投資總額放緩，主要受超長期債券凈購買額下降影響

7月份日本債券總投資額從前一個(gè)月的7.1萬億日元降至4.7萬億日元，投資勢頭明顯放緩。這一放緩主要?dú)w因于超長期債券板塊的凈購買額大幅減少，從2.6萬億日元降至1.1萬億日元。與此相反，中期債券板塊的投資需求強(qiáng)勁，凈購買額從0.6萬億日元激增至3.0萬億日元，主要由城商行推動(dòng)。

外國投資者在7月份凈賣出0.4萬億日元的債券，這是自2024年4月以來的首次凈賣出，與6月份4.8萬億日元的凈買入形成鮮明對比。

從期限結(jié)構(gòu)來看，外國投資者減少了在超長期（從1.5萬億降至0.5萬億日元）和中期（從2.2萬億降至0.5萬億日元）債券的凈買入，同時(shí)轉(zhuǎn)為凈賣出長期債券，賣出額達(dá)0.5萬億日元，創(chuàng)下2023年1月以來的最高紀(jì)錄。

Via Barclays

22:05

納指大盤科技延續(xù)跌幅，VIX起來了一些。明天趕飛機(jī)回家，先睡了。

02:28

Pixel 10來了，作為Pixel的老粉絲，融入Gemini必然要買一臺試試。

02:31

看聯(lián)儲紀(jì)要：

委員們認(rèn)為關(guān)稅的影響在數(shù)據(jù)中變得“更加明顯”（more apparent），特別體現(xiàn)在商品價(jià)格通脹的上升上。

討論的焦點(diǎn)從不確定性轉(zhuǎn)向了如何解讀這些影響。有幾位委員提出，如果剔除關(guān)稅的暫時(shí)性影響，潛在的通脹趨勢其實(shí)已接近2%的目標(biāo)（一看就是Waller）。 關(guān)于關(guān)稅影響的“持續(xù)性”，委員們分歧加劇，一些人認(rèn)為這只是一次性的價(jià)格水平上調(diào)，而另一些人則擔(dān)心可能導(dǎo)致通脹持續(xù)高企。

盡管總體評估仍然是失業(yè)率處于低位且市場“穩(wěn)固”，但紀(jì)要中出現(xiàn)了更多關(guān)于“疲軟跡象”的討論。 一些委員提到，就業(yè)增長放緩且更集中于少數(shù)行業(yè)、周期性敏感的黑人和青年失業(yè)率上升，以及跳槽者的薪資增幅低于留任者等，都可能是勞動(dòng)力需求軟化的信號。

委員們對風(fēng)險(xiǎn)的看法出現(xiàn)了顯著分化。紀(jì)要明確指出，“大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)是兩大風(fēng)險(xiǎn)中較大的一個(gè)”，同時(shí)“有幾位與會(huì)者認(rèn)為兩種風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”，還有“兩位與會(huì)者認(rèn)為就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)更為突出”。

除了關(guān)稅引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)外，與會(huì)者提到的就業(yè)潛在下行風(fēng)險(xiǎn)還包括：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升可能導(dǎo)致的金融狀況收緊、房地產(chǎn)市場更大幅度的惡化，以及在工作場所增加使用人工智能（AI）可能降低就業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

紀(jì)要反映了激烈的內(nèi)部辯論：一些人強(qiáng)調(diào)需要時(shí)間來觀察關(guān)稅對通脹的持續(xù)性影響，而另一些人則認(rèn)為，在通脹影響被完全厘清之前就調(diào)整政策是可行且適當(dāng)?shù)摹?/p>

在債務(wù)上限問題解決后，隨著TGA余額的重建，準(zhǔn)備金預(yù)計(jì)將下降，因此密切監(jiān)控貨幣市場狀況并繼續(xù)評估準(zhǔn)備金距離其充裕水平有多近至關(guān)重要……

許多與會(huì)者討論了與支付穩(wěn)定幣相關(guān)的近期和未來發(fā)展及其對金融系統(tǒng)的潛在影響。這些與會(huì)者指出，在最近《天才法案》通過后，支付穩(wěn)定幣的使用可能會(huì)增長。他們評論說，支付穩(wěn)定幣有助于提高支付系統(tǒng)的效率。他們還觀察到，這類穩(wěn)定幣可能會(huì)增加對其支持資產(chǎn)的需求，包括國債。此外，發(fā)表評論的與會(huì)者提出了擔(dān)憂，即穩(wěn)定幣可能對銀行和金融體系以及貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生更廣泛的影響，因此需要密切關(guān)注，包括監(jiān)控用于支持穩(wěn)定幣的各種資產(chǎn)。

少數(shù)與會(huì)者注意到住房需求減弱，待售房屋供應(yīng)增加，房價(jià)下跌。

02:07

觀察到境外最近對于能源的觀點(diǎn)分歧比較大，但因?yàn)楸救藳]有甄別能力，此處不表。

02:35

路透報(bào)道了有關(guān)RMB穩(wěn)定幣的傳聞，Setser一個(gè)Thread也非常有趣：

彭博報(bào)道肯尼亞在和中國商量把美元貸款轉(zhuǎn)為人民幣債務(wù)：

如果將其轉(zhuǎn)換為人民幣是降低債務(wù)服務(wù)成本（人民幣利率遠(yuǎn)低于美元利率）和延長貸款期限的最簡單方法，那么將貸款轉(zhuǎn)換為人民幣對肯尼亞來說是一個(gè)明智的選擇。

這筆貸款大部分來自進(jìn)出口銀行，因此，如果進(jìn)出口銀行將其美元資產(chǎn)負(fù)債表的一部分轉(zhuǎn)換為人民幣，那么它大概也需要減少美元融資/增加人民幣融資——非常好奇這將如何發(fā)生......

這個(gè)案例在貨幣銀行學(xué)范疇內(nèi)非常有趣！

思考T字表的潛在變化以及央行的潛在參與可能？

美國大豆協(xié)會(huì)主席凱萊布·拉格蘭19日致信美國總統(tǒng)特朗普表示，美國大豆種植戶正面臨“極大的”財(cái)務(wù)壓力。隨著收獲季迅速到來，美國就大豆出口與中國越晚達(dá)成協(xié)議，美國豆農(nóng)受到的沖擊就越嚴(yán)重。

03:44

接近收盤，一眼可以看出目前市場的調(diào)整集中于大市值科技：

04:22

有媒體報(bào)道Trump不僅僅想入股Intel，而是AI里的核心公司都想入股一些。

對外稅務(wù)局：最終還是針對全球化的企業(yè)？

高盛依舊看多金價(jià)至4000美元/盎司。

6月份央行和機(jī)構(gòu)的黃金需求即時(shí)預(yù)測為16噸，遠(yuǎn)低于2025年80噸/月的平均預(yù)測值，但這符合夏季需求放緩、秋季（9月起）重新加速的季節(jié)性規(guī)律。

自4月以來，黃金價(jià)格在3200-3450美元/盎司的區(qū)間內(nèi)盤整，但其價(jià)格支撐的構(gòu)成發(fā)生了變化。

早前的漲勢部分建立在過度的投機(jī)性凈多頭之上，這些頭寸在“解放日”后的追加保證金要求下已經(jīng)平倉，目前已回歸長期平均水平。取而代之的是穩(wěn)固的ETF資金流入，這為金價(jià)提供了更為持久和堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

維持對金價(jià)的長期看漲觀點(diǎn)，預(yù)測2026年中期將達(dá)到4000美元/盎司 。這一預(yù)測主要基于三大驅(qū)動(dòng)因素：央行結(jié)構(gòu)性的強(qiáng)勁需求、美聯(lián)儲降息預(yù)期支持下的ETF資金流入，以及美國未來12個(gè)月存在30%的衰退風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步放大避險(xiǎn)資金的流入。

04:35

20年美債拍賣需求平平。

買家構(gòu)成變化巨大。

直接參與者（通常指美國國內(nèi)的非交易商投資者）的中標(biāo)比例高達(dá)26.5%，達(dá)到了過去12次拍賣中的第100百分位，顯示出極其強(qiáng)勁的國內(nèi)需求。

與此相反，間接參與者（通常指海外央行等國際投資者）的中標(biāo)比例僅為60.6%，位于過去12次拍賣的第0百分位，表明海外需求異常疲軟。

Via Citi

04:44

關(guān)稅之后美國進(jìn)口的結(jié)構(gòu)變化：

美國對華征收高達(dá)40%的關(guān)稅后，美國從中國大陸的進(jìn)口額較2024年平均水平銳減48%，中美貿(mào)易逆差也隨之收窄至二十年來的最低點(diǎn)。

然而，這一政策并未抑制美國的整體進(jìn)口需求。相反，2025年上半年美國商品進(jìn)口總額較2024年平均水平增長了6.3%，占GDP的比重也有所上升。

美國進(jìn)口來源地發(fā)生了急劇的輪動(dòng)。進(jìn)口商通過轉(zhuǎn)向關(guān)稅稅率更低的國家/轄區(qū)來規(guī)避高額關(guān)稅的影響，其中新興亞洲市場（東盟）以及墨西哥成為了主要的受益者。

盡管G稅大幅提高，但美國進(jìn)口商品的行業(yè)結(jié)構(gòu)基本保持不變，未出現(xiàn)向國內(nèi)生產(chǎn)大規(guī)模轉(zhuǎn)移的跡象。

服裝、紡織、金屬等行業(yè)的進(jìn)口份額與2024年的平均水平相比幾乎沒有變化。唯一的例外是運(yùn)輸設(shè)備（主要是汽車），其進(jìn)口份額略有下降。G稅刺激國內(nèi)制造業(yè)回流方面的效果目前十分有限。

04:49

說真的……這已經(jīng)是我24小時(shí)內(nèi)第五次看見類似的圖表了（超額儲蓄）。

還有這個(gè)標(biāo)題未必有些直白了。

美國經(jīng)濟(jì)研究者一定不會(huì)對“超額儲蓄”這個(gè)詞感到陌生。

拿這個(gè)概念sale給外資倒還挺合理……

讀完Tony Pasquariello日評睡覺：

本周市場的主要特征是動(dòng)量因子出現(xiàn)震蕩調(diào)整，這次壓力主要來自交易的多頭方。此前表現(xiàn)火熱的科技板塊正經(jīng)歷一輪回撤，尤其是在那些漲速最快的股票中（如PLTR）表現(xiàn)得最為明顯。這種市場波動(dòng)是8月份交易環(huán)境中常見的“隨機(jī)暴力行為”，并建議當(dāng)市場提供便宜的短期Gamma時(shí)，投資者應(yīng)加以利用。

歷史數(shù)據(jù)顯示，自1990年以來，美聯(lián)儲在標(biāo)普500指數(shù)處于或接近歷史高點(diǎn)時(shí)降息的情況共發(fā)生過九次。在這些情況下，市場的遠(yuǎn)期回報(bào)好壞參半，但通常是積極的，尤其是在一年后的時(shí)間維度上。值得注意的是，這種回報(bào)特征與美聯(lián)儲在市場未處高位時(shí)降息后的回報(bào)情況并無顯著差異。

驚人的人工智能資本支出數(shù)據(jù)正在對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來越明顯的影響。2025年上半年美國溫和的GDP增長很大程度上是由科技設(shè)備和軟件投資所貢獻(xiàn)的。一個(gè)引人注目的趨勢是，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)支出即將超過傳統(tǒng)的辦公樓建設(shè)支出，而在不到三年前，前者的規(guī)模僅為后者的20%。

這張圖這禮拜也見了好多次了……

04:54

E衛(wèi)兵又活了！