業(yè)績不佳仍強(qiáng)勢分紅，林松濤能救虎牙嗎？

記者 |于婉凝

虎牙（NASDAQ:HUYA）日前發(fā)布的2025年第二季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收15.67億元，同比增長1.7%；而非國際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤為4750萬元，同比下降51%，相比去年同期可謂腰斬。

事實(shí)上，從2023年第四季度開始，虎牙的單季度營收始終在16億元以下區(qū)間徘徊。

2023年8月，剛剛掌舵虎牙的林松濤提出“三年計(jì)劃”：通過提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)，推動(dòng)商業(yè)化路線圖的轉(zhuǎn)變。如今兩年過去，虎牙直播營收占比超七成，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)營收不足三成，而費(fèi)用繼續(xù)收緊下仍在“豪橫”分紅。

距離“三年計(jì)劃”驗(yàn)收只剩一年，林松濤到底能不能帶著虎牙走出來？

一

第二增長曲線何時(shí)撐起半邊天

8月12日晚間，虎牙披露了2025年第二季度財(cái)報(bào)，營收從2024年同期的15.42億元增至15.67億元，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤從2024年同期的9700萬元下滑至4750萬元。

結(jié)合第一季度業(yè)績，虎牙2025年上半年?duì)I收30.76億元，較2024年同期的30.46億元多出3000萬元，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的上半年凈利潤7150萬元，較2024年同期的1.9億元減少1.19億元。

從更能反映運(yùn)營狀況的數(shù)據(jù)維度看，2025年上半年虎牙運(yùn)營虧損8335萬元，該數(shù)據(jù)在上年同期為6455萬元。

2023年5月，虎牙經(jīng)歷了一場管理層大換血，騰訊系多位管理團(tuán)隊(duì)成員接管虎牙核心崗位，騰訊副總裁林松濤出任虎牙董事長。

上任后的當(dāng)年8月，林松濤就提出“三年計(jì)劃”，主要目標(biāo)是通過提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)，如游戲分銷、游戲內(nèi)道具銷售和游戲廣告等，來推動(dòng)商業(yè)化路線圖的轉(zhuǎn)變，拓寬收入來源。

如今，虎牙的“三年計(jì)劃”已過兩年，靠著騰訊這棵大樹，其游戲相關(guān)服務(wù)增勢喜人。

此次財(cái)報(bào)顯示，虎牙營收來自直播和游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)兩部分，其中直播營收11.53億元，同比減少6.6%，營收占比73.6%；游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)營收4.14億元，同比增長34.1%，營收占比26.4%。

與提出“三年計(jì)劃”之初相比，虎牙直播營收占比從90%以上降至74%，但仍是虎牙的支柱，被寄予厚望的游戲相關(guān)服務(wù)等，目前貢獻(xiàn)了不到三成的營收。

換句話說，虎牙縱然找到了新的增長突破口，但其直播業(yè)務(wù)依舊至關(guān)重要，不僅是眼下收入的主要來源，更是外界衡量虎牙核心價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)。

二

下滑的直播業(yè)務(wù)出路在哪

第二增長曲線的問題，往往不在于增速，而是體量。

即便有高額的增速，游戲服務(wù)的收入也只有4.1億元，不到直播收入的一半。

因此，虎牙仍需要為營收下滑的直播業(yè)務(wù)找出路。

為了讓直播業(yè)務(wù)重新增長，虎牙這幾年沒少下功夫。比如接入DeepSeek-R1，在游戲賽事直播中上線AI智能體，同時(shí)加大海外業(yè)務(wù)布局，探索海外市場。

但架不住競爭對手前后夾擊，虎牙能突圍的空間本就不大，再加上不少大主播出走，眼下不管是AI業(yè)務(wù)還是海外業(yè)務(wù)，對直播業(yè)務(wù)的提振作用都較為有限。

顯然，頭部主播能為虎牙帶來用戶和付費(fèi)，而用戶多、付費(fèi)強(qiáng)的平臺(tái)也更能吸引頭部主播，形成正向循環(huán)。

但如今，流量更大、資金更雄厚、對主播吸引力更強(qiáng)的綜合類直播平臺(tái)，正在與虎牙爭奪頭部主播資源。這使得虎牙的直播業(yè)務(wù)很難再形成良性循環(huán)。

與此同時(shí)，直播的成本問題一直困擾著虎牙。

直播平臺(tái)的盈利困境由來已久，核心矛盾集中在兩點(diǎn)：一方面，帶寬成本始終高企，這部分投入具有極強(qiáng)的剛性，平臺(tái)幾乎沒有壓縮空間，成了壓在肩上的固定負(fù)擔(dān)；另一方面，營收高度依賴用戶打賞，而這部分收入必須與主播分成。如何設(shè)定分成比例成了關(guān)鍵——既要保證平臺(tái)自身的利潤空間，又不能因比例失衡導(dǎo)致主播流失，稍有不慎就可能顧此失彼。

二季度，虎牙營收成本從2024年同期的13.27億元增長至13.54億元，增幅2.1%，主要原因是收入分成費(fèi)和內(nèi)容成本增加，部分被帶寬和服務(wù)器托管費(fèi)減少所抵消。作為營收成本關(guān)鍵組成部分的收入分成費(fèi)和內(nèi)容成本從2024年同期的11.7億元增長至2025年同期的12.01億元，增幅2.6%，主要原因是與主播相關(guān)的成本增加，部分被與授權(quán)電子競技內(nèi)容相關(guān)的成本降低所抵銷。

三

還在強(qiáng)勢分紅

核心業(yè)務(wù)情況不佳、新業(yè)務(wù)增長緩慢，虎牙的利潤快撐不住了。

在二季度研發(fā)、銷售、營銷等各項(xiàng)費(fèi)用都在下降的情況下，虎牙經(jīng)調(diào)整的凈利潤雖為正，但不超過5000萬元。

不過讓人難免有些疑惑的是，在轉(zhuǎn)型游戲服務(wù)提供商的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，虎牙竟然在縮減費(fèi)用支出。

二季度，虎牙研發(fā)費(fèi)用從2024年同期的1.29億元下降至1.22億元，降幅5.1%，主要原因是人員相關(guān)費(fèi)用和基于股份的薪酬費(fèi)用減少；銷售和營銷費(fèi)用從2024年同期的6170萬元下降至5770萬元，降幅6.5%，主要原因是渠道推廣費(fèi)用減少；一般及管理費(fèi)用與去年同期持平，為6370萬元。

對轉(zhuǎn)型而言，縮減投入算不上利好；但對盼著分紅的股東來說，削減三費(fèi)卻是美事一樁。這種情況下，虎牙在搞大手筆分紅。

繼2024年虎牙派發(fā)累計(jì)4億美元的特別現(xiàn)金分紅之后，今年3月披露的2024年年報(bào)中，虎牙宣布“三年股息計(jì)劃”，預(yù)期總派息金額不少于4億美元，包括在2025年支付的現(xiàn)金股息3.4億美元，以及預(yù)期在2026年和2027年支付的現(xiàn)金股息每年不少于3000萬美元。

虎牙這般大手筆且有預(yù)期的分紅，究竟換來了什么？從積極面看，股價(jià)確實(shí)得到了一定提振，一度回升至4美元/股的水平。

但不利的一面是，這或?qū)⒂绊懟⒀赖默F(xiàn)金流狀況。

今年一季度末，虎牙持有的現(xiàn)金及等價(jià)物、短期存款及長期存款為62.546億元，而到了二季度末，就只剩下37.66億元，縮水超過20億元。