新股王的誕生：茅臺詛咒與泡沫之錨

今日，寒武紀(688256.SH)股價盤中漲10.01%，股價1462元/股，超過貴州茅臺（600519.SH），成為A股股價最高的個股。今日盤中，貴州茅臺股價1460.93元/股，跌1.4%。

新股王誕生了。于是今天市場流傳一個小作文：茅臺是“老虎屁股，摸不得”的——

超越過茅臺的股票：

中國船舶(2007年)：復權后股價從142.31元跌至22.22元，跌幅84%。

海普瑞 (2010年)：股價暴跌超90%，長期低迷。

全通教育(2015年)：復權高點跌90%，業績虧損并遭監管調查。

安碩信息(2015年)：復權后股價跌91%，市值蒸發殆盡。

迅游科技(2015年)：股價暴跌超90%，后因內斗和經營惡化退市。

這5只股票中，3只跌幅超90%，1只跌70%以上，1只退市，印證了“茅臺魔咒”的市場現象~

小作文雖然不準確，但弦外之音還有：茅臺是A股泡沫估值之錨，當有新股王誕生，就意味著泡沫相當大了。

事實證明，歷史上這5只股票短暫超越茅臺，正是A股市場出現巨大泡沫的典型標志和信號。

1. 估值泡沫：從“市盈率”到“市夢率”

這是衡量泡沫最核心的指標。當時這些公司的估值已經完全脫離了傳統金融分析的框架。

貴州茅臺：即使在牛市，其估值（市盈率，P/E）通常也在20-40倍之間波動。市場為其支付溢價，是基于其確定的品牌護城河、近乎100%的毛利率、持續穩定的業績增長和強大的現金流。這是為“確定性”買單。

全通教育、安碩信息等：在它們超越茅臺時，其市盈率普遍高達數百倍甚至上千倍。更可怕的是，像安碩信息這樣的公司，當時主打“互聯網金融”概念，但相關業務占比極小且根本不賺錢。市場已經無法用市盈率（P/E）來給它定價，而是轉向了“市夢率”（Price/Dream Ratio）——即為一個遙遠的、不確定的夢想藍圖支付天價。

安碩信息在股價頂峰時，市值一度接近200億元人民幣，而公司當年的凈利潤僅區區數千萬。這意味著投資者需要幾百年的利潤才能回本，這顯然是荒謬的。

2. 市值泡沫：與現實嚴重脫節的“皇帝的新衣”

泡沫的另一個體現是市值與公司在實體經濟中的地位完全不符。

中國船舶（2007年）：在頂峰時，其市值一度超過6000億元，成為全球市值最大的造船公司。然而，當時全球造船業的龍頭韓國現代造船，其市值也遠不及它。中國船舶的市值甚至超過了許多軍工、航空、金融領域的巨無霸央企，與其當時的實際行業地位和盈利能力嚴重錯配。

全通教育（2015年）：一個主要業務是做校訊通（家校互動）的公司，市值最高時逼近450億元，超過了美國很多頂尖的在線教育公司。而其當時的收入和利潤規模，完全無法支撐這個估值。這就像一個小鎮上的補習班，估值超過了新東方，明顯不合理。

3. 情緒與杠桿泡沫：散戶狂歡與資金推動

這些泡沫的形成，離不開特殊時期的市場環境。

2007年是股權分置改革后的全民炒股大牛市，散戶資金瘋狂涌入。

2015年則是杠桿牛，大量的場外配資（1：5，甚至1：10的杠桿）和場內融資盤，將一些小盤股輕易地推至天際。股價上漲吸引更多杠桿資金，形成正反饋，直到杠桿斷裂，泡沫瞬間破滅。這些“股王”正是杠桿資金最青睞的炒作標的。

但寒武紀成為新股王確實是歷史性的。有觀點認為，這次不一樣，因為寒武紀代表了中國未來芯片科技的方向。問題在于成長性。如果寒武紀繼續以每年速倍的速度增長，那不僅僅是股價，市值完成超越也是大概率事件。問題的問題在于，茅臺沒有競爭對手，而寒武紀的競爭是全球性的。