掐準液冷命脈，巨化股份，全國唯一！

液冷行業的未來，在哪？

相信對這個問題的回答，“一千個人里有一千個哈姆雷特”。既如此，我們不妨跟隨行業技術演進路徑尋找其答案。

自國內PUE新規以及國際GB300采用100%液冷的消息發布以來，英維克、曙光數創、同飛股份等液冷一體化廠商因“多快好省”一躍成為數據中心液冷化改造的“香餑餑”。

但隨著亞馬遜直冷芯片產品面世、“液冷+CPO（光電共封裝）”成為數據中心的重要技術趨勢，一體化廠商的含金量或許會降低，未來具備自主研發實力的零部件企業可能更具發展韌性。

那具體是以思泉新材為代表的液冷板集大成者競爭力強勁，還是市占率第一的冷卻液供應商巨化股份更勝一籌呢？

接下來，我們就具體分析。

冷板式液冷，成就了誰？

考慮到設備兼容性以及改造成本，目前國內90%以上的液冷市場被冷板式液冷占據。

2024年，中國冷板式液冷市場規模約為11億元，2028年還將增長至253億元，年復合增速高達119%。未來三年，國內液冷市場大概率還是冷板式液冷的天下。

從名字就可以看出，冷板式液冷的重點在“冷板”。英偉達GB300產品中，液冷板的價值量占比最高，能達33.7%。

國內眾多熱管理廠商都具備液冷板的量產能力，市場上家喻戶曉的或許是像英維克、高瀾股份這樣的全產業鏈“玩家”。殊不知細分領域中的思泉新材、碩貝德、飛榮達也是液冷板供應領域的一塊“重要拼圖”。

其中，無論是從熱管理領域的技術沉淀還是發展側重點來看，思泉新材的競爭力都不可小覷，它是國內少數兼具“液冷板+熱界面材料”雙產品布局的液冷零部件企業。

誕生于2011年的思泉新材，早年就是靠熱管理材料起家的，一直到2025年上半年，熱管理材料都是公司的主營業務，占比高達90%左右。

尤其是，公司研發的相變化材料、導熱凝膠以及導熱硅膠墊片等都是應用范圍較為廣泛的熱界面材料。

那么，熱界面材料（TIM）是什么？它又為何如此重要呢？

簡單來說，它就是用在散熱器與發熱器之間輔助降溫的一種工具。由于散熱器和發電器放在一起時，兩個物體表面不可能完全接觸而導致散熱效率大打折扣，這時候就需要用TIM來填充物體間隙、降低接觸熱阻，從而更高效散熱。

TIM尤其在冷板式散熱方案中應用較為廣泛。因為考慮到經濟因素，各廠商在使用冷板液冷方案時，更多會選擇水這樣的低成本冷媒，這就使得其散熱效率進一步降低，需用TIM來輔助降溫。

就這樣，思泉新材長期在熱界面材料領域的深研跟如今的冷板式液冷方案形成了很好的聯動。

更重要的是，思泉新材的液冷板產品已經得到了北美大客戶、小米、比亞迪、三星等知名大客戶的青睞，市場競爭力也不差。

2024年，思泉新材就因北美大客戶訂單高增取得了不錯的業績，營收同比增長51%達6.56億。

2025年上半年公司業績繼續高增，營收和凈利潤同比分別增長78.24%、33.19%至3.86億、0.31億。

接下來，思泉新材還計劃募資4.66億用于液冷散熱研發中心以及拓展越南市場。未來，公司或能借此進一步提升產品附加值、拓寬客戶“朋友圈”，業績增長更加水到渠成。

同行對比，飛榮達此前一直專注汽車行業熱管理，在服務器領域的客戶儲備與思泉新材逐漸拉開差距；碩貝德散熱器業務營收占比常年低至10%以下，規模快速增長的液冷市場對其整體業績的貢獻作用并不大。

可見，液冷行業技術迭代是一個永恒的話題，從“服務器級”向“芯片級”發展的過程中，思泉新材等具備高價值量零部件量產能力的企業也正在突出重圍。

浸沒液冷時代，巨化股份占先機

雖然目前冷板式液冷因經濟以及技術成熟度等原因得到了下游客戶的青睞，但當機柜功率繼續增長至超過160kW時，散熱效率更高的浸沒式液冷方案也許會取代冷板式液冷。

跟冷板式液冷不同，浸沒式液冷不需要單獨定制冷板、快接頭等零部件，僅需一個密封的浸沒槽、循環泵與熱交換單元就能支撐成百上千節點的統一冷卻。

此時，冷卻液的選擇就成了影響浸沒式液冷產品性能的關鍵。低毒無腐蝕性、不易燃、熱穩定性良好的電子氟化液或許會成為行業主流選擇。

于是，國內唯一擁有一至四代電子氟化液研發能力的龍頭巨化股份或將迎來新的成長契機。

要知道，考慮到對環境的影響，氟制冷劑行業早早就實行了“配額制”，只有獲得“特許經營權”的公司才能從事相關業務。

據了解，目前對臭氧層危害較大的第一代產品已被禁產；第二代產品也逐漸面臨淘汰；第三代“0臭氧層破壞”產品陸續進入配額時代；第四代環保產品規模化推廣還在進行中。

實際上，配額制對業內企業來講并非毫無好處，它能讓產品供給得到宏觀控制，很好的規避“供過于求而導致的價格下降”危機，“內卷”壓力會小很多。

這樣一來，誰能擁有更多的第三代氟制冷劑配額、搶先實現第四代產品量產，誰或許就能搶占行業先機。

巨化股份憑借在氟制冷劑行業近30年的深耕，已經鑄就了強大的規模優勢。2025年，公司第三代氟制冷劑產品獲得39.33%的配額，穩坐全國第一。其混配小包裝制冷劑產品市占率更是沖上過全球第一。

接下來，隨著全球市占率第一（57%）的電子氟化液龍頭3M公司2025年末全面停產，巨化股份還將迎來較大的結構性機會，全球市占率預計能進一步提高。

產品端，巨化股份也不曾落后。截至2025年6月末，公司第四代含氟制冷劑產品年產能已達8000噸，未來計劃新建+改造的產線還有將近5萬噸。

而同行東陽光2025年擁有約6萬噸氟化工產品配額，低于巨化股份，第四代制冷劑產品在積極儲備中；永和股份4.3萬噸第四代制冷劑產線也還在建設中。

非常重要的一點是，巨化股份所研發的產品中，有一部分可以直接用作液冷冷卻液，比如全氟聚醚等。

接下來，數據中心業務的放量或許能成為巨化股份業績的重要支撐。

2025年上半年，巨化股份業績增長速度有所加快。公司營收實現133.31億，同比增長10.36%；凈利潤高達20.51億，同比大增145.84%，行業排名前列，進一步揭示了其綜合競爭力之強。

綜合來看，液冷市場從冷板式進階到浸沒式是行業發展的重要趨勢，電子氟化液因性能優勢或將成為主流冷媒。在這個由國家宏觀調控的市場上，巨化股份在規模以及技術上都做到了行業第一，競爭實力較強。

總結

AI時代，算力需求的激增是大勢所趨，液冷的未來也將是一片星辰大海。

在這場持久戰中，技術更成熟、更經濟的冷板式液冷方案首先受到關注。冷板作為其中價值量最高的零部件，需求也隨之增加，這就讓思泉新材為代表的冷板供應商慢慢走到臺前。

未來，隨著機柜、芯片功率的持續飆升，浸沒式液冷或將成為主流。而在這一市場上，巨化股份掌握了浸沒式液冷的核心——冷卻液的相關生產工藝，搶先邁出了重要一步。