近一年收益97.5%，中歐基金宋巍巍：半導體處于周期上行階段，未來3-5年發展趨勢向上，兩個子行業最具確定性

日前，中歐基金經理宋巍巍做客澎湃新聞首席連線節目，對當下半導體行情作出分析和解讀。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、目前半導體周期已上行8-9個月，按照以往經驗，上行周期通常持續一年多。由此來看，半導體板塊仍處于周期上行階段。A股半導體行情的火熱，正是流動性和產業趨勢共振的結果。

2、國內半導體行業最重要的催化劑是光刻機等卡脖子環節的技術突破。其次是AI相關GPU芯片。

3、雖然半導體行業整體受益，但每輪上漲都由不同子行業帶動。目前最具確定性的兩個子行業是GPU/AI芯片和存儲芯片。

4、在半導體投資中，我個人認為并不存在所謂“周期與成長的匹配”，而是應當在行業周期低點布局成長股。在半導體行業投資中，第一要堅持投成長，第二要投龍頭。

5、短期行情難以預測，但中國半導體行業未來3-5年發展非常確定。全球半導體需求最大市場在中國，中國半導體行業的市值會逐步向美國的市值去靠攏。

宋巍巍，證券從業時間超8年，歷任中歐基金研究員、投資經理，現任中歐基金指數基金經理。2024年開始管理公募基金，專注指數投資，目前管理產品規模超88.27億元，旗下有中歐中證芯片產業指數、中歐上證科創板100指數、中歐中證機器人指數等產品。

他長期關注科技類資產包括芯片、機器人、軟件、創新藥等。

圖中是部分宋巍巍管理產品，由于產品較多，并未全部展示

其管理的中歐中證芯片產業指數發起A近3月收益率41.03%，近一年收益率97.5%。中歐中證人工智能指數發起A產品近3月收益率59.84%。

中歐北證50成份指數發起A近1年收益159.81%，在同類2984只產品中位居第6，任期回報111.59%，中歐中證全指軟件開發指數發起A近一年收益103.35%，任職回報44.39%。

以今年業績最佳的產品為例，中歐中證港股通創新藥指數發起A今年來收益85.06%，近6月收益61.77%，近3月收益40.06%。此產品還以50.94%的收益率在上半年權益指數型基金中排名第七。

宋巍巍管理的近半數產品近3個月業績都在20%以上。從圖中可見，其管理基金收益率從去年10月左右迎來大漲，可以說宋巍巍抓住了這輪牛市行情。

最近半導體芯片行情火熱，未來走勢會如何？投資作業本課代表整理了宋巍巍在直播中的分享的精華內容，分享給大家：

每輪牛市行情，除券商外，芯片也從不缺席

主持人：近期A股持續走強，滬指突破3800點再創新高，芯片產業鏈表現尤為突出。本輪芯片股行情的驅動力有哪些？接下來哪些細分領域景氣度更高、更具持續上漲潛力？當前投資芯片板塊需要警惕哪些風險？

帶著這些問題，本期我們邀請到了老朋友、中歐基金指數基金經理宋巍巍。

宋巍?。航裉旌芨吲d和大家聊聊最近A股最熱門的半導體板塊。

如果經歷過2019-2021年那輪牛市，大家會發現芯片板塊在成長股中漲幅始終排在前列。這一輪也一樣，從2024年9月24日行情發酵以來，芯片板塊漲幅居于成長板塊首位。每次A股指數突破，除了券商外，芯片板塊作為成長龍頭都不會缺席。

最近市場很快從3600點漲到3800多點，芯片板塊在指數突破過程中持續領漲。

半導體火熱是產業和流動性共振結果

為什么芯片板塊在行情突破時容易大漲？

一方面，流動性寬松時資本市場更愿意給有未來空間的行業高估值；另一方面，產業本身正處于上升周期。流動性寬松和利率下行時，市場會給成長性強的行業更高估值。

比如近期國內GPU和定制芯片相關個股，雖然短期盈利不突出，但漲幅已帶動整個芯片板塊，相較于傳統價值股彈性更大?？偨Y來說，流動性寬松推動資本市場對未來成長資產定價更高，帶來估值提升和快速上漲。

第二點還要回到芯片行業的基本面和產業趨勢。對于一個板塊的定價，產業趨勢是首要因素。近期半導體行業正處于周期上行階段。

半導體周期與經濟周期密切相關。經濟上行時，股票、房價、工資、通脹都上漲；下行時則相反。半導體周期同樣如此。

半導體細分種類很多，但大家普遍關注存儲芯片價格周期，因為存儲在半導體行業價值占比最大，價格周期明顯，約每三年一輪。

上一輪存儲價格見頂在2021年，隨后持續下行，到2024年底見底。從2025年2月開始持續上漲。本輪半導體上漲既有產業趨勢，也有基本面觸底反彈的推動。目前存儲價格自去年底以來持續上漲，符合三年左右的周期規律。

簡單判斷，目前半導體周期已上行8-9個月，按照以往經驗，上行周期通常持續一年多。由此來看，半導體板塊仍處于周期上行階段。A股半導體行情的火熱，正是流動性和產業趨勢共振的結果。

國家支持對半導體行業的推動毋庸置疑

主持人：接下來想請您談談政策層面，您如何看當前政策環境對芯片產業鏈的支持力度？哪些細分領域受益更明顯？

宋巍?。喊雽w行業其實非常依賴政策推動。無論是美國、韓國還是日本，國家級政策對半導體行業發展都至關重要。

中國自90年代起大力發展半導體，始終處于追趕階段。半導體行業既有周期性，也有創新性。

摩爾定律決定了行業競爭極為激烈，追趕者如果慢一代產品，容易陷入被動。

半導體行業研發投入和固定資產投資巨大，因此需要政策支持。一方面是直接補貼或債券支持，另一方面是股權投資。

國家大基金就是最重要的支持方式。國家大基金自2016年起已到第三期，2024年第三期規模近3000億，以股權投資支持半導體企業發展。大基金的推出在低迷市場中直接帶動了板塊上漲。

此外還有各類補貼政策。比如今年8月上海出臺算力補貼政策，投入6億元支持企業租用智能算力，最高補貼80%租金；還包括支持大模型應用、語料采購和前沿技術研發等。補貼主要面向AI技術和大模型企業，最終都帶動了高性能GPU芯片和服務器的采購，對國產GPU、服務器和存儲企業形成直接利好。

因此，無論是股權投資還是補貼政策，都直接推動了國產算力、半導體行業，尤其是晶圓制造和存儲等高資本開支領域的發展。

在半導體行業，國家支持尤其資金支持對行業的推動作用毋庸置疑。

光刻機和GPU的突破是半導體最大催化劑

主持人：在全球半導體競爭格局下，您認為國內芯片產業在供應鏈安全和技術突破上取得了哪些關鍵進展，從而增強了市場信心？

宋巍?。喊雽w行業自2018年以來成為中美科技競爭的核心領域。

美國對中國企業的制裁，讓國產化成為主旋律。過去能采購的EDA、光刻機、晶圓制造等環節，如今成為國產半導體突破的重點。

每當這些環節有新突破，相關公司都會迎來行情。比如2023年華為推出Mate 60，當時有很多的手機博主拆機發現使用了等效7納米芯片，帶動了半導體及手機產業鏈公司集體上漲。光刻機、光刻膠等相關公司也因技術突破而大漲。

進入2024年，光刻機相關突破依然多次催化A股半導體行情。

所以，國內半導體行業最重要的催化劑是光刻機等卡脖子環節的技術突破。其次是AI相關GPU芯片。

自ChatGPT發布后，全球進入AI驅動的第四次工業革命，AI服務器對算力芯片GPU的需求大幅提升。美國對中國AI芯片出口限制后，國內企業加快突破，市場需求巨大，只要國產芯片實現突破，需求將迅速釋放。

我覺得對于國內的半導體行業而言，最重要的一個推動因素，或者說最關鍵的催化力，就是我們在光刻機技術方面的突破。

無論是在DUV還是EUV光刻機，還是在半導體材料、或者是半導體設計軟件等領域，這些國產化的進展、突破以往“卡脖子”環節的技術與產品的落地，都是推動國內半導體行業向前發展的關鍵催化因素。

因此，我認為突破“卡脖子”技術是國產半導體行業最重要的催化因素。第二點，則是自 2023 年以來另一個備受關注的“卡脖子”領域——也就是與 AI 相關的 GPU 芯片——在這一塊半導體技術上的突破。

總結來說，光刻機和GPU/AI芯片是當前半導體行業最大的催化點。

最具確定性兩個子行業：GPU和存儲芯片

主持人:芯片產業鏈條長，細分領域眾多。您認為接下來哪些細分領域景氣度更高、更具持續上漲潛力？

宋巍?。耗壳白罹叽_定性的兩個子行業是GPU/AI芯片和存儲芯片。兩者需求都來自AI快速發展帶來的高性能服務器需求增長。AI普及后，大家對算力和存儲的需求大幅提升，推動GPU和高性能內存（如HBM）持續增長。

雖然半導體行業整體受益，但每輪上漲都由不同子行業帶動。過去關注晶圓制造、手機產業鏈，現在則主要受益于服務器相關的高性能半導體需求增長。

行業周期低點布局成長龍頭

主持人：芯片行業既有周期性，也有AI創新帶來的強成長驅動。您在投資組合中如何平衡周期波動與長期成長？

宋巍?。涸诎雽w投資中，我個人認為并不存在所謂“周期與成長的匹配”，而是應當在行業周期低點布局成長股。因此，這一策略始終著眼于成長性，始終關注行業中處于頭部的龍頭企業。

半導體行業有一個顯著特點，正如大家此前可能所了解的，連巴菲特一般也不輕易投資科技企業——因為科技行業每隔一兩年或兩三年就會因技術迭代而發生巨大變化。

曾經的“拳王”、往日的龍頭，若未能跟上技術進步的步伐，很可能迅速掉隊，最終甚至導致公司分崩離析、被市場拋棄，從而徹底失去價值。

因此，在每一代半導體產品或每一個投資方向上，我們仍然應當聚焦于最具領導力的科技企業，也就是行業的龍頭。

半導體行業與互聯網行業類似，具備“贏家通吃”的屬性。頭部企業往往占據70%以上的市場份額，獲得最豐厚的利潤，而第二、第三名的企業所能分得的利潤已經很少，第四名及以后的企業甚至難以生存。

所以說，在半導體行業投資中，第一要堅持投成長，第二要投龍頭。

至于周期，投資者需要把握的是“投資節奏”：在周期低點可以加大倉位，在高點則可相應減倉。

但這并不意味著龍頭公司能夠完全脫離周期波動，也不代表在周期低谷時應當去投資那些已被市場或技術淘汰、落后于時代的公司。

主持人：當前投資芯片板塊需要警惕哪些風險？是估值泡沫、短期技術性調整，還是基本面復蘇不及預期？

宋巍巍：半導體行業波動大，彈性高，漲得快跌得也快，容易讓投資者追高被套。

第二個風險是估值高，牛市時行業估值經常超過100倍。但估值高低更多取決于A股整體走勢。

由于半導體是順周期指數的一個行業，順指數也就是說，它的漲幅一定是指數漲幅的某個倍數，指數漲20%，那半導體可行業可能漲60%。指數跌10%，半導體行業可能跌25%。錨定點主要是在于指數的估值層面。因此，半導體行業的它的風險來自于大盤的上漲或者說下跌。

對于基本面投資者，風險更多來自下游需求變化。不同子行業需關注對應下游趨勢，如存儲價格、手機需求、國產GPU需求等。投資時要回歸初心，關注行業基本面變化，評估風險。

未來3-5年半導體發展趨勢向上

主持人：最后，請您展望一下未來3-5年中國芯片產業的發展格局。

宋巍?。憾唐谛星殡y以預測，但中國半導體行業未來3-5年發展非常確定。國產化趨勢加速，全球半導體需求最大市場在中國，中國半導體行業的市值會逐步向美國的市值去靠攏。

以市值對比，A股芯片指數市值是4.5萬億元，不足美國英偉達市值4萬億美元的七分之一。隨著國產替代推進，國內公司市值和美國公司市值之間的差距會逐步收斂。

所以說3到5年對于國內半導體發展趨勢的判斷，我覺得它是趨勢向上，并且還有巨大的市值的上漲空間。

更多大佬觀點請關注↓↓↓

本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

覺得好看，請點“在看”

免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。