高毅資本馮柳最愛之一，嚴重低估的全球絕對龍頭，終于迎來拐點！

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“這是價值事務所的第1950篇原創文章”

在此前的文章中所長講過多次，這一輪又一輪的牛熊周期讓所長愈加堅定了一個想法，即一定要大幅加大指數/ETF在自己持倉中的比例，畢竟在熊市期間，絕大多數人拿票都拿不住，更別提逆勢加倉了。事實上，這個市場的絕大多數超額收益都來自于逆勢加倉，而且牛市期間絕大多數人的收益是跑不贏指數的，哪怕押中了熱點板塊，也很難真的實現行業平均的收益。

可指數就不一樣了，一方面，我們對單獨企業可能會把不準，可能會受下跌時真真假假的鬼故事影響，也可能會出現較大的判斷失誤，從而不敢下重注，但指數基本就不會有這樣的問題，絕大多數人還是可以做到指數越跌越買的，因為指數是一攬子企業組合。另一方面，也正是因為指數的一攬子組合，所以只要押中了熱點，就能夠獲得不錯的收益。

面對形形色色的ETF，無論行業主題還是寬基，所長相信有一個大方向應當是大家的共識，那便是大科技，比如科創50ETF(588000）（場外可以選擇相應的聯接C011613）。如果要在大科技中選行業的話，根據最近這段時間市場上給出的信號，AI或許是個不錯的選擇，也就是創業板人工智能ETF華夏（159381）這樣的品種。

畢竟像科創50ETF(588000）這樣的科創板相關指數，可以說是直接分享科技進步的最直接選擇，而像創業板人工智能ETF華夏（159381）這樣的AI相關ETF，就更不必所長講了，不論是在需求端還是政策端，都具備極大的優勢和確定性，隨著AI相關應用陸續落地，板塊一定會迎來一個又一個爆發。

感興趣的朋友確實可以把科創50ETF(588000）、創業板人工智能ETF華夏（159381）關注起來，我們今天要追蹤的主角也是大科技、AI板塊相關的企業之一——海康威視。

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海康已經變了

對于海康威視，在資本市場上待得稍微久點的朋友應當都有所耳聞，他是全球最大的做視頻監控攝像頭的企業，早在 2015、2016 年就成為了全球安防龍頭，請注意，不是國內是全球。不得不承認，能在一個行業成為龍頭尤其還是全球龍頭，他的綜合素質確實不是一般的企業可比擬的。

就在傳統業務攀升至階段性高峰的2015年，海康并沒有就此沉醉于已有的成績，更沒有因眼前的輝煌而滋生絲毫懈怠與自滿，而是始終懷揣著如履薄冰的危機感，因此，內部迅速發布了《核心員工跟投創新業務管理辦法》，核心目的便是打破舊有思維、重新激發組織活力，鼓勵那些與企業共成長的老員工投身內部二次創業，根據公司已有的資源優勢開拓全新賽道，以此主動尋找第二增長曲線，推動公司向更高遠的目標持續邁進。

于是在而后的近10年時間里，公司陸續布局了包括機器人、汽車電子等在內的 8 家創新業務子公司，戰略重心也開始從傳統安防向數字化服務商轉型，持續推進場景數字化方案業務。

當下的海康威視給自己的定位實際上是推動全社會數字化轉型的服務商。

你看，這句話一出口，是不是瞬間把公司的形象拔高了？這個定位背后的天花板是不是比此前單純賣監控攝像頭又高出了好幾個量級？

一個做監控攝像頭的龍頭企業和一個推動全社會數字化轉型的龍頭企業，估計是個投資者都會覺得后者更性感。

從現如今公司的業務構成情況看，公司講的話其實也并不假，我們還真不能再以舊眼光看待他了。

這里我們也來拆解一下公司的業務情況。

現如今，公司將業務劃分為了五塊，即PBG（公共服務事業群）、EBG（企事業事業群）、SMBG（中小企業事業群）、境外主業以及創新業務。

PBG、EBG、SMBG其實就是按照客戶結構進行劃分的產物，能提供的產品和服務其實都是一樣的，只是因為客戶情況不同，對業務的需求也不同，最后的業務指向也就不同。

比如PBG，公共服務事業群業務，從名字就能知道客戶爸爸是To G（政府端）為主，事實也確實如此，這塊業務最大的客戶就是公安、交警之類，所以傳統的視頻監控產品線占比很重，我們可以把這塊業務更多視作傳統業務。

而EBG呢，服務的就是那些對數字化轉型需求較大的中大型企業了，他們基本是社會場景數字化轉型的主力軍。公司在近期的投資者交流中也講到，“中大型企業的抗風險能力和數字化轉型能力都相對更強，也更愿意基于提質、增效、降本的需求率先使用海康的場景數字化產品。”這些客戶基本以金融、能源、商貿、地產行業為主。

至于SMBG，服務的基本就是一些小微企業，他們倒是有數字化轉型的需求，也很迫切，但由于實力有限掏不起什么錢，客單價整體較低，給公司貢獻的毛利也不算高。

在按照客戶需求劃分的三大板塊中，最優質且最符合公司社會數字化轉型服務商定義的業務板塊應當是EBG，所以，EBG和創新業務的營收狀況其實最能看出公司的“轉型程度”。

到2025H1的時候，公司的EBG業務實現營收74.62 億，占總營收的17.84%，創新業務收入117.66億，占總營收的28.14%，加起來已經近半。更多為傳統業務的PBG則實現收入55.73億，在總營收中的占比已經掉到了13.33%，不及上述任何一個，無論是從企業戰略還是從收入占比來看，公司的業務重心都已經發生了實質性轉移。

換句話說就是，海康威視已經轉型成功，不能再用傳統眼光看他了。

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利潤拐點

就公司2025年的業績表現情況來看，這一轉型趨勢也非常明顯，PBG營收55.73億，同比下降2.11%，這里面固然有經濟大環境不佳致使政府投資規模有所壓縮的原因，但更多還是傳統業務開始觸及天花板、增長開始變得疲軟的原因。

反觀公司的EBG，雖然也有受經濟大環境的影響，但其實下滑幅度非常小，只有0.36個百分點。公司的創新業務則貢獻了最大業績增速，同比增長13.92%，是貢獻營收最多的，同時也是增長最快的。

如果不是創新業務頂了上來，公司2025H1的營收肯定會下滑了。按照公司近期投資者交流的說法，“海康機器人、螢石網絡、海康微影等主要創新業務均已在各自領域取得領先地位，并且由于其利潤回報水平也不斷在提升，因此如今也已成為推動公司利潤增長的堅實動力”。

這幾年，一方面是因為宏觀大環境承壓，致使相關企業投資階段性收縮、價格更加敏感，另一方面也是因為公司的創新業務還不夠成熟，不僅需要持續投入研發與市場開拓成本，規模效應也尚未顯現，導致其利潤率顯著低于成熟的傳統業務，致使公司的凈利率這幾年一直在下滑，而這也幾乎是所有有著類似經歷即從舊業務向新業務遷移的企業普遍會面臨的“轉型陣痛”。

因此，這些年，包括過去的2024，海康的利潤增速一直都跑輸營收增速。不過正如公司在近期投資者交流中所講的，“利潤回報水平也不斷在提升，因此如今也已成為推動公司利潤增長的堅實動力”，2025H1，海康威視實現營收418.18億，同比增長1.48%，歸母凈利潤56.57億，同比增長11.71%。

罕見的利潤增速跑贏了營收，近期公司在投資者交流中還講到，“2024年毛利率43.83%基本保持穩定。2025年公司將更主動地聚焦有質量的業務，嚴格審視、壓縮在低毛利率產品和業務上的投入。同時將繼續嚴控費用，并通過考核方式調整盡量將費用做到顯性化分攤，2025年H1營業費用增速已低于收入增速。”

不出意外，2025H1就是公司的一個業績拐點，而后利潤增速應當會重新跑贏營收。

一方面，傳統業務線的占比已經非常低了，另一方面，新業務的盈利質量也起來了，同時公司也在想方設法控制費用。

所以，接下來，我們可以好好期待一下海康威視的業績。

而wind對海康的一致預期也是從2025年開始好轉（主要看2025的業績預測即可，2026、2027都是線性外推拍腦袋，無任何可參考價值），大體也可以看出，大家都覺得今年就是海康利潤的一個拐點。

海康威視文章合集：

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