楊德龍：中國資產估值回升趨勢已經形成

今天大盤在連續上攻之后出現了震蕩調整的走勢，但從中長期來看，本輪行情趨勢并沒有改變。首先，從這輪行情的起因來看，政策支持加上資金推動共同帶動了行情的啟動。我認為這輪行情不是一個短期的行情，而可能是一個長期的向上的行情。在上漲過程中出現一些震蕩調整是情理之中的，因為對于這輪行情仍然存在一定的分歧，看多的投資者積極看多，而看空的投資者也不在少數，這也造成了市場出現一定的震蕩反復。

從市場成交量來看，市場的成交量依然比較大，近期A股日成交額基本上都維持在2萬億以上，有的交易日甚至超過3萬億，逼近歷史新高。近期兩融余額突破23000億創下歷史新高，超過了2015年最高點的兩融余額。這一方面說明投資者交投意愿較為活躍，另一方面也是短期調整的一個信號，因為兩融余額的增加反映出投資者過于亢奮的情緒，這可能會導致一些謹慎的投資者暫時離場獲利了結。不過根據我們測算，目前市場的總市值已經突破100萬億人民幣，而流通市值也大幅增加。相對于2015年當時22700億的兩融余額占流通市值的比重為4.27%，而現在2.3萬億的兩融余額占流通市值的比例不到3%。因此從杠桿率來看，現在的杠桿率和十年前有較大區別，加上當前沒有場外配資，說明目前市場可能并沒有到行情的中后期，反而可能是行情的初期。所以這次調整或是上漲過程中的一次正常調整，可能不會持續太長時間，“金九銀十”的行情依然值得期待。

在二季度市場調整時，受到關稅戰的沖擊，投資者情緒較為悲觀，很多人不相信下半年市場會有行情。當時我提出A股往往有“五窮六絕七翻身”的規律，下半年市場的行情將超過所有人的預期，現在已經得到了初步驗證。目前市場走到這個位置，很多投資者確實有一些恐高心理，特別是前期熱炒的一些科技板塊，累積了大量的獲利盤，比如說算力、算法、芯片、半導體、創新藥等，都累積了較多的獲利盤，因此出現調整也是正常的。但我們看到近期調整時創新藥、人形機器人板塊依然逆勢上漲，受益于去產能的反內卷行情也在持續。特別是新能源板塊近期的逆勢反彈，一方面是因為前期跌了好幾年，跌幅較大，具備反彈動力，另一方面是因為反內卷后產能過剩的情況可能有效改善，提升了行業龍頭企業的盈利能力，價格戰的現象大大減少。因此從估值和市場總體走勢來看，當前依然是比較健康的，大家不必過于擔憂。

本周和下周，由我擬任基金經理的前海開源中證A500指數增強型基金正在發行。中證A500指數是由滬深兩市約前10%的股票，即A股五百強上市公司組成的一個指數。因為它是以大中型上市公司為主，平均市值在1000億左右，它的估值目前約16倍，業績穩健，或是抓住這輪行情的一個好選擇。前海開源中證A500指數增強型基金是通過等權重的方法來增強收益。等權重指將指數按市值大小加權的方法改為等權重，即500支成分股不論大市值還是小市值，都按1/500的權重來配置，這相當于提升了中小盤成分股的占比，大幅減少了大市值的占比。

長期來看，中小市值公司往往跑贏大市值公司，這就是所謂的小市值現象，這在各個市場中都存在。另外一個增強策略是按季度進行再平衡。如果過去一個季度指數的某個成分股出現較大漲幅，其占比超過1/500，就會賣掉一部分，相當于“高拋”獲利了結；而如果過去一個季度某個成分股下跌，則會買回一些，補充到1/500的等權重，這樣相當于實現了“高拋低吸”。

當前市場行情已經開啟，有六路資金流入共同推動行情深化：第一路資金是以險資為代表的機構投資者的加倉，這直接帶動了銀行等權重板塊上漲，推動指數突破；第二路資金是居民儲蓄向資本市場轉移，存款搬家的現象已經出現，存款利率的下調將使得更多居民儲蓄轉向股市；第三路資金來自債市，債市已進入下跌階段，股市開始上升，股債平衡的蹺蹺板效應使得債市資金流入股市；第四路資金是從樓市流出的資金，房地產市場成交低迷，房價上漲預期發生了根本性改變，資金或將流向股市；第五路資金來自傳統行業特別是產能過剩行業退出的資本，這些資本會轉向股市尋找轉型機會；第六路資金是外資流入，上半年外資流入A股101億美元，隨著經濟復蘇和科技創新突破，外資流入會加快。這六路資金的流入是一個陸續進行的過程，不是一蹴而就的。因此，這決定了這輪行情將是波動的，震蕩上行，而非單邊上揚。

近期市場的放量大漲讓很多人感到心慌，調整反而顯得更加踏實、健康。正確看待市場調整，堅持價值投資理念，應關注具有估值吸引力、未來仍有成長潛力的行業，如科技創新、消費白馬、新能源龍頭和金融龍頭等，這些都是可以重點關注的方向。做價值投資并不容易，需要專業知識判斷大勢，選擇好行業、好公司，并且需要良好的心態，不以漲喜不以跌悲，才能走得更遠。再次建議大家不要隨意加杠桿，不要通過兩融提高杠桿率，以防市場出現急跌時改變心態。短期走勢難以預測，我們只能關注大趨勢中的機會。所以，大家仍需用閑錢投資，理性投資、價值投資和長期投資。這也是我一直給廣大投資者的忠告，衷心祝愿大家能夠抓住這輪行情的機會，實現財富增長，獲得財產性收入。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）

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