合盛硅業(yè)被狠狠暴擊了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來(lái)自企業(yè)公眾號(hào)

8月27日晚，合盛硅業(yè)發(fā)布2025年半年報(bào)，這家工業(yè)硅與有機(jī)硅雙龍頭企業(yè)交出了上市8年來(lái)最差的成績(jī)單。

財(cái)報(bào)顯示，合盛硅業(yè)上半年?duì)I收97.75億元，較去年同期的132.72億元減少26.34%；歸母凈利潤(rùn)虧損3.97億元，而去年同期還盈利9.78億元，今年第二季度虧損額更是達(dá)到6.57億元，單季虧損超過(guò)半年度總額。

根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，多晶硅價(jià)格已連續(xù)14個(gè)月運(yùn)行在成本線以下。6月初，工業(yè)硅期貨價(jià)格一度跌至6990元/噸的歷史低位。

羅立國(guó)家族掌控的這家硅業(yè)巨頭，從2021年開(kāi)始在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上展開(kāi)激進(jìn)擴(kuò)張。根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2021年至2023年間，合盛硅業(yè)公布的擴(kuò)張項(xiàng)目總投資超過(guò)805億元，遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)公司的資產(chǎn)規(guī)模。

如今行業(yè)急轉(zhuǎn)直下，這些投資成了沉重負(fù)擔(dān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，合盛硅業(yè)總負(fù)債達(dá)567.8億元，而貨幣資金僅21.66億元。

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的“硅業(yè)一哥”，如今在行業(yè)寒冬中遭遇了一記重拳。激進(jìn)擴(kuò)張的后遺癥與產(chǎn)業(yè)周期困擾，讓合盛硅業(yè)品嘗到了被"暴擊"的滋味。

合盛硅業(yè)的業(yè)績(jī)崩塌源于整個(gè)硅基產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格暴跌。百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)硅期貨主力合約從年初10985元/噸一路下跌，6月跌至8060元/噸附近，期間最低觸及6990元/噸。

這個(gè)價(jià)格已經(jīng)跌破了合盛硅業(yè)的生產(chǎn)成本，根據(jù)公司合盛硅業(yè)披露，2024年工業(yè)硅單位生產(chǎn)成本約為8269元/噸。

產(chǎn)業(yè)鏈下游的萎縮更加嚴(yán)重，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2025年上半年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量?jī)H59.7萬(wàn)噸，同比大幅減少44%。作為工業(yè)硅最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，多晶硅產(chǎn)量腰斬直接導(dǎo)致工業(yè)硅需求急劇萎縮。

面對(duì)這種局面，合盛硅業(yè)不得不大幅降低開(kāi)工率，公司披露工業(yè)硅和多晶硅的月度開(kāi)工率分別降至41.9%和38.6%的歷史低位。

有機(jī)硅市場(chǎng)表現(xiàn)稍好但同樣面臨壓力，雖然上半年國(guó)內(nèi)DMC產(chǎn)量超過(guò)120萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約20%，但價(jià)格持續(xù)承壓。

合盛硅業(yè)在財(cái)報(bào)中表示，一季度行業(yè)企業(yè)曾通過(guò)減產(chǎn)協(xié)議推動(dòng)價(jià)格反彈，但二季度隨著上游工業(yè)硅價(jià)格下跌，有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格再次回落。這也導(dǎo)致公司上半年毛利率降至7.92%，較去年同期下降15.37個(gè)百分點(diǎn)。第二季度的情況更為嚴(yán)峻，毛利率僅為0.22%。

光伏業(yè)務(wù)成為最大的拖累因素。財(cái)報(bào)顯示，截至6月30日，合盛硅業(yè)暫時(shí)閑置的固定資產(chǎn)賬面原值達(dá)87.79億元，賬面價(jià)值76.92億元，主要是光伏板塊設(shè)備處于停產(chǎn)檢修狀態(tài)。

合盛硅業(yè)明確提到，業(yè)績(jī)下滑原因包括"光伏板塊停工損失和計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備"。2024年公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)9.33億元，今年上半年資產(chǎn)減值損失為1.68億元。

合盛硅業(yè)當(dāng)前的困境很大程度上源于三年前的擴(kuò)張決策。

2022年2月，合盛硅業(yè)宣布在烏魯木齊甘泉堡投資175億元建設(shè)20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目。2023年4月，公司一次性推出三個(gè)重大項(xiàng)目：205億元的20GW光伏組件項(xiàng)目、44.6億元的光伏玻璃項(xiàng)目，以及176.3億元的東部合盛20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目。

這種激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，合盛硅業(yè)固定資產(chǎn)達(dá)326.6億元，在建工程361.4億元，兩項(xiàng)合計(jì)688億元。而在2020年底，這兩項(xiàng)合計(jì)僅145.98億元，不到五年時(shí)間增長(zhǎng)了近5倍。

然而這些項(xiàng)目的進(jìn)展遠(yuǎn)低于預(yù)期。根據(jù)2025年半年報(bào)，中部合盛20萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目進(jìn)度停留在92%，東部合盛20萬(wàn)噸晶硅項(xiàng)目進(jìn)度僅65%，20GW光伏組件項(xiàng)目進(jìn)度只有42%。對(duì)比2024年半年報(bào)，這些數(shù)據(jù)幾乎沒(méi)有變化，顯示項(xiàng)目基本處于停滯狀態(tài)。

債務(wù)結(jié)構(gòu)顯示合盛硅業(yè)面臨嚴(yán)峻的償債壓力。截至6月末，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)369.8億元，包括短期借款57.1億元、應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)185.5億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債84億元。而流動(dòng)資產(chǎn)僅112.2億元，其中79億元還是存貨。

最關(guān)鍵的是，合盛硅業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額不足1.5億元，而上半年新增的應(yīng)付職工薪酬就達(dá)10.15億元。

為緩解資金壓力，合盛硅業(yè)采取了多種融資措施。2月宣布發(fā)行不超40億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，啟動(dòng)不超50億元融資租賃計(jì)劃，申請(qǐng)260億元銀行綜合授信。

6月11日，合盛硅業(yè)向上交所申請(qǐng)發(fā)行公司債券。另一方面實(shí)控人也在持續(xù)"輸血"，媒體統(tǒng)計(jì)顯示，2021年6月和2023年1月，羅氏家族通過(guò)定向增發(fā)向公司注入約95億元。但這些資金主要來(lái)源于股票質(zhì)押，截至2025年1月15日，合盛集團(tuán)及一致行動(dòng)人質(zhì)押股份占其持股總數(shù)的49.34%。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改善是為數(shù)不多的亮點(diǎn)。半年報(bào)顯示，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額35.24億元，去年同期僅1.69億元，同比增長(zhǎng)近20倍。

合盛硅業(yè)解釋稱，這主要得益于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從128天降至102天，釋放資金16.4億元，同時(shí)通過(guò)票據(jù)結(jié)算減少了現(xiàn)金支出。

在硅價(jià)持續(xù)低迷、債務(wù)高企的背景下，這家曾經(jīng)的硅業(yè)龍頭能否成功渡過(guò)難關(guān)，仍充滿不確定性。總之，周期性行業(yè)的殘酷性再次得到印證，激進(jìn)擴(kuò)張后的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。

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