品牌盈利，代工承壓：中期財報照見寵物企業(yè)的兩種命運

當(dāng)資本的潮水逐漸退去，2025年的中期財報成為了那塊檢驗寵物行業(yè)誰在“裸泳”的試金石。如果只用一個詞總結(jié)這上半年，“分化”最貼切——乖寶、中寵品牌化成功，業(yè)績大爆發(fā)；細(xì)分市場龍頭紛紛迅速跟進，下場做主糧，一搏品牌化。

很顯然，分化正在增加大品牌的勢能。寵物食品、寵物醫(yī)療這兩大行業(yè)最豐厚的蛋糕，被投入資源多年的品牌分割。小品牌只能在極致細(xì)分的賽道中內(nèi)卷勝出，積累子彈的同時又要繼續(xù)突破天花板。

這一切都在表明，行業(yè)正在告別“代工貼牌就能賺錢”的低緯競爭。就如在本屆亞寵展上，那些隨便“支個攤”的牌子開始被質(zhì)疑、甚至被打假。比起火熱的寵物經(jīng)濟，輿論更關(guān)心“文身小狗”的情況。消費者對寵物產(chǎn)品的要求愈發(fā)苛刻，拿著放大鏡審視品牌，一如當(dāng)年母嬰、美妝行業(yè)的境況。

回看寵物上市公司的財報，資本市場也在給予所有守正者豐厚的回報。

話不多說，直接上數(shù)據(jù)。從財報看，為什么乖寶更賺錢？一句話——“高毛利主糧 + 緊跟新渠道”的組合拳見效。

乖寶主糧收入18.8億元，同比增長57%，自有品牌收入達68%，單品毛利率高達47%。說明其靠爆品麥富迪、高端品牌弗列加特雙線作戰(zhàn)，形成了很寬的護城河。

其電商直銷12.1億元，同比增39.7%，抖音、天貓占27.6%，同比增45.85%。電商渠道對于國產(chǎn)寵物品牌的作用無需多言，在本次亞寵展上可一窺乖寶對直播電商的重視——共四個直播賬號、八個不同崗位業(yè)務(wù)人員待命回答問題、從早上6點播到凌晨3點，高強度直播節(jié)奏是這12.1億元收入的底色。

亞寵展-弗列加特抖音直播間

另外，海外代工只占32%，避開了上半年歐美國家去庫存、海運價飆升的雙重沖擊。“能品牌、不代工”，乖寶正在逃離利潤低、無話語權(quán)的泥沼。

對比之下，中寵“二次創(chuàng)業(yè)”的路還有多長？2021年之前，中寵近80%收入來自海外，凈利率常年徘徊在4%-6%。2022年開始，中寵持續(xù)處于創(chuàng)業(yè)狀態(tài)，投錢做品牌。

首先是砸錢建國內(nèi)最大的主糧濕糧工廠（山東煙臺），以及近1億元的墨西哥工廠。其次是三大自主品牌（頑皮、領(lǐng)先、ZEAL）全部砍掉低端SKU。本次亞寵展，中寵就主推領(lǐng)先品牌，與《武林外傳》聯(lián)名，投入不小。

這讓其品牌之路初見成效，2025年H1中寵國內(nèi)收入8.57億元，同比增38.9%，占比第一次突破35%。但海外收入仍占65%，可見代工轉(zhuǎn)型之艱難。

轉(zhuǎn)型代價是中寵的毛利率暫時被海外低毛利代工拖累，好在換來的是資本市場重新定價：過去12個月，中寵股價漲幅184%，比乖寶還猛。換句話說，乖寶用多年時間完成了“從代工到品牌”的驚險一躍，正在享受品牌溢價；中寵正在躍遷中，所以利潤表更吃力，但故事更“性感”。

相比大公司，規(guī)模較小的寵物上市公司基本是“品類之王”。先把“主角”認(rèn)全。

先看共性。第一，海外市場仍是最大糧倉。依依股份、源飛寵物、佩蒂股份的海外收入占比均超過八成，美國一張大單就能左右全年業(yè)績。

第二，主糧品類成為最大增量。乖寶、中寵主糧高速增長后，路斯、朗諾也快速跟進，肉干、咬膠等零食已不足以撐起估值。

第三，自主品牌和線上直銷成了利潤“放大器”。正如乖寶在抖音小紅書高歌猛進，朗諾把凍干貓糧做成“小紅書爆款”，都在證明一件事：誰能繞過渠道商直面C端，誰就能拉高毛利率。

再看個體畫像。天元寵物做的是“全品類百貨店”，寵物窩墊、貓爬架、玩具、食品一起賣，收入增速14.6%，凈利增速30.8%，利潤跑得比收入快，靠的是倉儲自動化和國內(nèi)線上渠道起量。

依依股份把單品“寵物尿不濕”做到極致，8.8億元營收中93%來自境外ODM。在國內(nèi)開始推“樂事寵”、“一坪花房”等自有品牌。

源飛股份是增速冠軍，45.5%的營收增速把體量推到7.9億元，牽引繩+零食雙輪驅(qū)動，但凈利潤幾乎原地踏步，僅微增0.37%，出海困境正在于規(guī)模與利潤不可兼得。

路斯股份用“雙品牌”打主糧市場，但還不成氣候。3.9億元營收里罐頭和潔牙骨飆出60%+增長，但凈利潤下滑12%，典型“增量不增利”。

佩蒂股份7.3億元營收、0.79億元凈利，雙重下降，原因受海外咬膠訂單波動，暴露出單品依賴的風(fēng)險；

朗諾寵物體量最小，僅1.38億元，但凍干貓糧復(fù)購率驚人，復(fù)制新渠道爆款路徑，證明“小而美”也能活得滋潤。

細(xì)分龍頭的集體圖景揭示了一個殘酷真相：在2025年的中國寵物市場，所有好做的生意都已經(jīng)做完了，剩下的都是需要超凡耐心和專業(yè)度的窄門之路，也就是瞄準(zhǔn)高利潤主糧+建造自有品牌。

寵物醫(yī)療風(fēng)景獨好，畢竟這是進口品牌牢牢把控的市場，任何突破都意味著有豐厚的利潤回報。

瑞普生物（300119）上半年營收17.08億元（同比增長20.53%），凈利潤2.57億元（同比增長57.59%）。這份亮眼成績單背后，是動保業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)：家禽板塊收入6.11億元（增長24.71%），畜用生物制品收入1.36億元（暴增110.55%）。

瑞普生物2025年上半年財務(wù)報表

最值得關(guān)注的是其寵物醫(yī)療布局：寵物供應(yīng)鏈及生物制品和藥品收入4.15億元（增長17.94%）。瑞普的戰(zhàn)略清晰可見：通過經(jīng)濟動物業(yè)務(wù)反哺寵物業(yè)務(wù)，用技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建壁壘。其毛利率提升至28.44%，證明技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)的溢價能力。

海正藥業(yè)動保板塊則呈現(xiàn)另一種發(fā)展邏輯：上半年營收2.5億元，同比增長28.87%，凈利潤1735萬元。

相比瑞普，海正動保規(guī)模較小，但增長潛力巨大，海樂妙年銷售額已突破1億元。海正正在布局寵物、豬健康、反芻及外貿(mào)四大領(lǐng)域，這種多元化策略在早期階段顯得更為務(wù)實。

兩家企業(yè)的對比頗有深意：瑞普選擇深度聚焦，海正則多點布局。寵物醫(yī)療健康賽道尚處早期，兩種策略孰優(yōu)孰劣尚未可知。但確定的是：誰能解決中國寵物的健康焦慮，誰就能掌握行業(yè)下一個十年的主動權(quán)。

2025年上半年，中國寵物行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的“三重分化”特征：頭部企業(yè)與中小企業(yè)的分化、傳統(tǒng)品類與科技產(chǎn)品的分化、國內(nèi)市場與海外市場的分化。這種分化既源于消費升級的大趨勢，也受到企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響。

未來已來，只是分布不均。在寵物行業(yè)這個萬億賽道上，分化不是形容詞，而是現(xiàn)金流里的生死線。市場從不缺故事，缺的是把裂縫當(dāng)成護城河的手藝人——做細(xì)分、做品牌、做標(biāo)準(zhǔn)，才能在下一次浪潮卷來之前，把自己的名字寫進消費者的心智。