誰在鼓吹人民幣（更快）升值？

本幣升值是我們做多中國資產，長線布局的關鍵，但在此需要強調的是，所有鼓吹本幣“需要更快”升值的人，不是對基本匯率邏輯缺乏了解，就是如上一輪匯率波動中的格林斯潘那樣，實為美國資產的維護人。

特朗普之所以選擇貝森特做財長，很大一部分原因，正是因為其本身就是匯市的絕佳操盤手。

像貝森特在上任后的訪談中明確表達的，在其任內，匯市將是一切交匯的關鍵…

這句話，才是真正講給他的前同行們聽的，回過頭來看，也很簡單，看下是哪些資金在上半年匯市邏輯下，進進出出，踏空美股，又被迫在高位買回來就好。

事實上，最持續、堅定看空美元的那一批人，基本在今年業績上是最差的一批：

圖：Notes250812《特別篇：向貝森特學習縱橫之道&從貝森特視角看特朗普政府的內部決策機制，權力、選擇與博弈》

資本流向的理由有兩個：1）所在貨幣區內資產的增長空間 2）匯率比價

在美國經濟潛在的實質放緩出現前，對于美國，和賴以生存的美股市場，唯一可行的策略，就是將美元，相對那些有承接資本能力的優質資產所在國貨幣，貶值到一定的位置，但不跌破底線；

同時，以特定產業鎖住增長預期，才能使滯留在美國的資金無法以高匯率順利出逃，及起到減輕資金從美國逃離的決心和力度。

簡單來說，也就是高位放套。

而對于中國而言，如果想要承接未來潛在的美元資產流出資金，就絕不能在匯率上過早大幅偏離美國。這也是人民幣對一籃子貨幣貶值，而對美元小幅升值的根本原因，如此，才能給美元資產中潛在的逃跑資金留下較為順暢的渠道。

圖：升值“明顯落后”不是“需要快速”升值的理由

在這場匯率博弈中，歐元已經實質出局，而日本在抉擇邊緣。

1）歐元的兩輪上漲是不同邏輯，第一輪主導在歐洲，是有實質資金在背后運動支撐的結果，這也是我們堅定介入的原因，第二輪主導則已回歸美國，是無根之萍：

圖：Notes250820《（如何）走在潛在價格動向之前》

圖：沒有實際支撐，在價格上搶跑的歐元

與前兩輪實際資本對沖回流的上漲不同，無根之萍式的匯率上漲，意味著歐洲復興，重奪主導的正式失敗，而不是成功，基本和后續的資本再流動宣告無緣了。

圖：Notes250731《FOMC，銅，貿易協議》

歐洲的復興開發計劃只能進一步依賴本土主權國家的赤字舉債，國防，能源投資，錢只能從自己口袋里出血..甚至還有一部分要進一步再投入美國。很難說歐洲長債利率的異動是否與這一大邏輯有強關聯，但至少，絕對是市場最終一邊倒投降定價的主要影響因素之一。

之前所說的德美利率與赤字，相同模式下的不同走勢差異，現在也開始趨同，非常明顯了。

圖：Notes250429《徹底回答究竟誰才是避險資產的問題》，彼時的歐洲還沉浸在潛在復興可能的愿景之中，全球資金也很buy in這個觀點，幾個月過去，現在一切已經再次大不一樣

大家長債都狂飆的背景下，相對速度，就是勝敗之分的直接體現。

對歐洲來說，一切幻想已經結束了。

2）日元，一樣的，為什么是不是“提前下破”非常重要

圖：Notes250905《那些看似遙遠的無關，都與你的持倉息息相關（本幣升值的牛市、日元、巴西倉位、商品集中度風險）

之所以是不是“提前”很重要，因為同一個價格，在不同的時間，定價的是不同的理由。正如巴菲特以“便宜”為理由，選擇抄底日本五大商社，事實上，五大商社不是當時才“便宜”的，在買入之前，已經便宜很久很久了。

理由重要，時機同樣重要，投機，就是抓住時機。

*石破茂辭職了，本來就是市場預期內的，放一些配套資料在星球，大家自己看就行。

本文是昨天的星球周末刊物，全文在星球了，文內部分敏感內容已做刪減，欄目訂閱詳見下方。

后文部分分享了我們對美元指數、日元、日債、日經期指、商品指數、油、白銀、鉑金、黃金、加密市場、美指、美債、中國資產、新興市場、巴西期指等資產的走勢預期，和背后的認知判斷邏輯全框架。

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