新高不斷，繼續(xù)緊盯“高切次高”的機(jī)會

又是一根陽線，上證指數(shù)上漲0.38%報(bào)收3826.84點(diǎn)。

雖然萬得全A的漲幅只有0.7%，但終究是一根陽線。以日K線圖來看，A股仍在慢慢的修復(fù)中——雖然不少行業(yè)已經(jīng)迫不及待的創(chuàng)出了新高。

從寬基角度來看，中小盤早調(diào)整，早復(fù)蘇。萬得微盤股指數(shù)周一上漲1.94%。中證2000也上漲1.22%。相比之下，滬深300僅上漲0.16%。當(dāng)然，滬深300有芯片光伏拖累，再加上中證銀行下跌0.59%，短期只能是疲弱。

在經(jīng)歷了上周三天的調(diào)整之后，A股接下來的主線將如何變化？

最近看到西部證券曹柳龍的一篇研報(bào)《強(qiáng)者未必恒強(qiáng)》，有一些數(shù)據(jù)非常有啟發(fā)性。

首先是調(diào)整的時(shí)機(jī)。曹柳龍使用的是大家耳熟能詳?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)。

他指出：

過去幾輪牛市中，每當(dāng)市場的 ERP 在向下穿過 5 年均值的時(shí)候，都會出現(xiàn) 2-3 個(gè)月的調(diào)整期。目前的市場位置正在這附近， 調(diào)整也隨之出現(xiàn)。

如果規(guī)律繼續(xù)，那么或許對于當(dāng)下這波調(diào)整的周期，我們應(yīng)該按照2-3個(gè)月去預(yù)期。

當(dāng)然，調(diào)整只是意味著市場整體，或者說類似萬得全A可能短期碌碌無為，但并不等于沒有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

曹柳龍基于成交最活躍的1%個(gè)股成交額占A股的比例，又有了下面這張圖。前期A股的成交集中度過高，所以引發(fā)了調(diào)整。而根據(jù)曹柳龍的判斷，目前出現(xiàn)這種情況之后，未來是主線切換，而非大勢切換(也就是見頂)。

那么主線該如何切換？

雖然之前市場一直憧憬“高低切”，但是曹柳龍卻用歷史數(shù)據(jù)證明，高低切往往要到牛市的末期才會出現(xiàn)，之前更多是高與次高的切換。從下圖可以看到，高低切都是在末期了。

對于這個(gè)結(jié)果，我是非常認(rèn)同的。每周六，我都會跟蹤幾個(gè)動(dòng)量模型，其中有一個(gè)是行業(yè)動(dòng)量，包括行業(yè)動(dòng)量123，即每周末切換至過去兩周一眾行業(yè)中排名前三的行業(yè)；另一個(gè)叫行業(yè)動(dòng)量456，則是切換至第4到第6名。從2019年至2020年那波的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)動(dòng)量456的表現(xiàn)甚至比行業(yè)動(dòng)量123的表現(xiàn)更好。其實(shí)這背后就有點(diǎn)類似曹柳龍談及的規(guī)律，牛市中，沒有高低切，而是高與次高的切換，甚至次高可能后勁更足。

所以上周我提及“二線成長”，本質(zhì)上也就是這個(gè)思路。

而上周五，CS電池和光伏產(chǎn)業(yè)兩個(gè)“二線成長”代表的暴漲，也體現(xiàn)了這種變遷。

聊“二線成長”之前，還是先說說“一線成長”，也就是芯片和通信兩大板塊。

此前，芯片的頹勢更強(qiáng)一些，通信還是蠢蠢欲動(dòng)。但是周一，通信設(shè)備可謂是極為慘淡。周末一個(gè)不容忽略的八卦，當(dāng)屬凌鵬的那篇文章《企業(yè)說了不降價(jià)》，里面提到了光模塊，字里行間，你能看出凌鵬對于那種極為樂觀的預(yù)測的“不屑一顧”。關(guān)于凌鵬，之前介紹過，老一代的賣方首席，現(xiàn)在做私募，去年出的那本《周期、估值與人性》，很是值得一看。

當(dāng)然，單單這篇文章，也就罷了。關(guān)鍵是后面又來了下面這張截圖，是國盛通信的分析師以“老登”稱之，并不屑一顧。

在A股歷史上，分析師如此“狂妄”的記憶，并不太多，但之后結(jié)果往往都有點(diǎn)慘痛。包子君寫了一篇推文《老登買酒要成反指？》有很多歷史掌故，值得一看。

當(dāng)然，這個(gè)小插曲，至多只是催化劑。關(guān)鍵在于，市場的資金，早就用腳投票了。

通信設(shè)備無疑是這輪最強(qiáng)的板塊，之前偶爾有下跌，ETF的申購依然蜂擁而入。但是上周五，即使通信設(shè)備大漲，但是ETF卻是流出的。這無疑是一個(gè)比較糟糕的信號。

另一方面，CS人工智能應(yīng)該是散戶這次參與芯片和通信的主要渠道，但是從下圖可以看到，從上周三開始就出現(xiàn)了ETF的贖回，即使是上周五的反彈，也依然流出。

當(dāng)通信和CS人工智能持續(xù)出現(xiàn)凈流出時(shí)，周一繼續(xù)下跌，也就不奇怪了。

也正是這個(gè)邏輯，上周五有了CS電池和光伏產(chǎn)業(yè)兩大“二線成長”的暴漲。周二從一來看，電池板塊繼續(xù)強(qiáng)勢，CS電池上漲2.46%，畢竟這個(gè)周末，一堆券商研究報(bào)告都是在憧憬“固態(tài)電池”大發(fā)展的，而光伏產(chǎn)業(yè)相對弱一點(diǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)上漲0.34%，畢竟“題材”較少。

光伏產(chǎn)業(yè)，這一輪上漲，主要是“反內(nèi)卷”的主題支撐，上周五略微沾光了一點(diǎn)儲能板塊，畢竟有“光儲一體化”的概念。但是如此大漲，一定程度有點(diǎn)透支。

但看周一的行業(yè)熱點(diǎn)，化工的接棒，倒是極有意思。

最近關(guān)于化工，提了非常多次了，屬于ETF資金涌入極為洶涌的行業(yè)。下表是截至上周五的化工類ETF的規(guī)模數(shù)據(jù)，可以看到目前整個(gè)細(xì)分化工指數(shù)的總規(guī)模也不過194.64億元，其中有132.52億元是過去一個(gè)月里面流入的，有38.26億元是過去一周里面涌入的。可見ETF玩家的追捧。

化工行業(yè)，過去一段時(shí)間，也被視為反內(nèi)卷的主力。比如華創(chuàng)證券的楊暉、鄭軼、王鮮俐在2025年9月7日的報(bào)告《 繼續(xù)看好化工反轉(zhuǎn)：基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)（20250901-20250907）》中提到：

繼續(xù)看好化工反轉(zhuǎn)。我們正在走出底部，過去一段時(shí)間，絕對收益的資金是我 們認(rèn)為化工底部籌碼的主要買家，而我們認(rèn)為這種增配遠(yuǎn)未結(jié)束。化工 ETF 在 25H1 的 ROE 有所回暖（9%）的情況下，PB 卻創(chuàng)造了 2012 年以來的新低 （1.65），底部+低配+高彈性，是增量資金選擇化工的重要考量。一旦 PPI 同 比拐點(diǎn)上行，走出低通脹結(jié)合海外降息，新的一輪被動(dòng)去庫和補(bǔ)庫周期就有望 開啟，化工恰恰是對庫存周期非常敏感的品種。反內(nèi)卷的方式有多種，包括了 落后產(chǎn)能出清和約束新增供給，但是通過走出低通脹，恢復(fù)下游信心，重啟庫 存周期，可能是最被市場忽略的影響。

所以當(dāng)光伏大漲透支了“反內(nèi)卷”的一點(diǎn)潛力之后，化工的地位，就凸顯了。

當(dāng)然，不可忽視的就是，在固態(tài)電池極為火熱的背景下，化工也“沾光”了，國盛證券指出：

目前固態(tài)電池滲透呈加速態(tài)勢，2025年上半年多家頭部設(shè)備企業(yè)披露的新簽及在手訂單總額已超過300億元，同比漲幅高達(dá)70-80%。固態(tài)化是電池能量密度提升的迭代趨勢，伴隨下游頭部玩家的加速驗(yàn)證，電解質(zhì)（（化物、氧化物、聚合物）、負(fù)極（（金屬、碳））、隔膜（骨架膜）、導(dǎo)電劑（單壁/寡壁）納米管）等固態(tài)電池材料迎來需求高增的變革機(jī)遇。

無論固態(tài)電池對化工行業(yè)的短期利好有多少，但顯然對周一細(xì)分化工指數(shù)的推動(dòng)，是肉眼可見的。

收盤時(shí)，細(xì)分化工上漲3.84%報(bào)收。從跟蹤細(xì)分化工的化工龍頭ETF(516220)的日內(nèi)分時(shí)圖來看，全日大多數(shù)時(shí)間，市價(jià)都相較IOPV有溢價(jià)，收盤時(shí)溢價(jià)還在0.27%，這顯示來買盤的意愿很強(qiáng)，愿意以溢價(jià)買入。這也是化工相關(guān)ETF通過ETF的申贖套利機(jī)制出現(xiàn)份額擴(kuò)大的核心原因。

從細(xì)分化工的日線圖來看，上周的調(diào)整，恰到好處的回踩20日均線也就是布林線中軌后獲得支撐，上周五的陽線成功突破周四陰線的最高點(diǎn)，而周一的陽線，更是突破了前期高點(diǎn)，再創(chuàng)新高。在慢慢悠悠上漲許久之后，是否也會出現(xiàn)加速上攻的走勢，且拭目以待。

在同樣的邏輯下，周一另一個(gè)表現(xiàn)極好的，則是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，大漲4.98%。機(jī)器人也是硬科技，年初因?yàn)橛顦涞脑蛞彩潜憩F(xiàn)過一波。哪怕是上周，在第一天下跌中，甚至因?yàn)槟硞€(gè)小道消息而V型反轉(zhuǎn)，整體很強(qiáng)。從日K線來看，周一也是創(chuàng)出了收盤新高。

科技流另一個(gè)接棒的，則是動(dòng)漫游戲，可以視為AI軟件生態(tài)的中國映射。周一大漲3.32%，創(chuàng)出新高。

從上周的電池、光伏，到本周的機(jī)器人、動(dòng)漫游戲，整體來看，市場還是偏愛硬科技多一些。這倒是挺符合“高到次高”的邏輯，二線成長依然是主線，雖然內(nèi)涵在豐富。

至于上周已經(jīng)創(chuàng)出新高的800汽車、中證旅游，雖然不溫不火，但是800汽車上漲0.96%，算是刷新了最高價(jià)的新高。

而中證旅游上漲0.72%，同樣刷新了最高價(jià)的新高。

除了新高的行業(yè)之外，還有一類我稱之為“副廠”路線的，也就是前期強(qiáng)勢行業(yè)中漲的不太多的子行業(yè)，值得關(guān)注。

比如周一上漲4.03%的醫(yī)療器械。今年創(chuàng)新藥可謂是極為強(qiáng)勢，但醫(yī)療器械卻表現(xiàn)很普通，經(jīng)過了這波大漲有今年迄今漲幅也只有16.01%，周一總算也創(chuàng)出了新高。

另一個(gè)則是周一上漲2.31%的半導(dǎo)體設(shè)備。之前其實(shí)聊到過這個(gè)概念，作為半導(dǎo)體行業(yè)的一部分，今年表現(xiàn)遠(yuǎn)不如全指半導(dǎo)體，所以有不少分析師期待其補(bǔ)漲。可惜在上周三天的下跌中，并無呈現(xiàn)顯著的抗跌。

但是，畢竟有補(bǔ)漲的憧憬，所以到周一就體現(xiàn)出差異了。當(dāng)周一全指半導(dǎo)體指數(shù)僅上漲0.34%之時(shí)，半導(dǎo)體設(shè)備的漲幅就很喜人了。

雖然以K線圖來看，連上周四的陰線都尚未收復(fù)，新高之路依然是路漫漫。