馬斯克的“金手銬”，隱藏著特斯拉的一場豪賭？

近日，特斯拉一份即將提交11月股東大會投票的提案，讓全球資本市場炸了鍋——不是新車型發布，不是電池技術突破，而是給CEO馬斯克的一份野心爆棚的薪酬方案。

這份被視為“黃金鐐銬”的協議，不僅可能讓馬斯克躋身萬億美元身家的巨富行列，更把特斯拉未來10年的命運，牢牢綁在了一場看似不可能的“對賭”上。

總的來說，新的階梯式薪酬方案將最多授予馬斯克額外4.237億股特斯拉股權。但拿到這些股票的大前提，是特斯拉市值和業務規模必須達到一系列門檻。

這份為期10年的“對賭”協議整體分為市值、運營、利潤三個方面，每一項解鎖條件都精準錨定了特斯拉的轉型路線圖——從傳統汽車制造商全面轉向Robotaxi（自動駕駛出租車）、FSD（完全自動駕駛）和人形機器人領域，同時也將馬斯克未來十年的命運與特斯拉深度綁定。

再造兩個英偉達

特斯拉董事會向馬斯克提出的這份天價薪酬方案，也是美國企業歷史上規模最大的高管薪酬方案。

這份方案的核心，是一份為期十年的“業績對賭”。

4.237億股限制性股票將分12批次發放，要拿到這筆巨款，必須要達成12組層層加碼、環環相扣的目標，每完成一個階段目標，馬斯克即可獲得約3531萬股普通股，而這些目標現在看來堪稱“地獄級”難度。

市值方面，第一個階段，特斯拉市值需要從當前的1.1萬億美元左右推升至2萬億美元。之后，每解鎖一個階段，市值依次遞增5000億美元，直到第十階段的6.5萬億美元。

而最后兩個階段，則依次遞增1萬億美元，最終將市值推至8.5萬億美元。這相當于讓特斯拉在十年內，再造兩個英偉達。

除了市值增長，每關解鎖還得至少滿足一個“硬指標”，覆蓋特斯拉未來的四大戰略核心：電動汽車、FSD（完全自動駕駛）、Robotaxi（自動駕駛出租車）和Optimus（人形機器人）四大核心業務。

其一，累計交付2000萬輛特斯拉電動車（自首次交付之日算起）；

其二，FSD活躍訂閱用戶達1000萬（連續三個月日均）；

其三，累計交付100萬臺人形機器人（自2025年9月3日起計算）；

其四，100萬輛Robotaxi投入商業化運營（連續三個月日均）。

業務規模最終將直指利潤增長，方案要求特斯拉的年度調整后EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）最終要達到4000億美元。要知道，2024年特斯拉營收約976.9億美元，若按20%凈利率算，支撐這個利潤需要年營收達到2萬億美元，是現在的20倍。

若所有目標達成，馬斯克在特斯拉的投票權將升至24.8%，接近25%的“關鍵控制線”——這正是他一直想要的：“既能確保戰略方向，又不會多到無法被罷免”的平衡點。

特斯拉轉型之路有多難？

這份“天價對賭”，本質是特斯拉的轉型路線圖：從傳統汽車制造商，徹底轉向 Robotaxi、FSD、人形機器人的AI驅動型公司。但這條路，每一步都布滿荊棘。

要完成“累計2000萬輛電動車”的目標，這意味未來十年年均銷量需保持在約120萬輛以上，要完成這個目標并非易事。但現實是，特斯拉的交付量已出現上市以來首次同比下滑——2024年交付178.9萬輛，同比降1.1%。

與此同時，全球新能源車市場已經告別“狂飆時代”。TrendForce預測2025年增速 21%，2026年再降至14%。而中國新能源車企已強勢崛起，市調機構Counterpoint Research在報告中指出，比亞迪預計將在2025年首次超越特斯拉，成為全球領先的純電動汽車品牌，占據15.7%的全球市場份額。

汽車市場本就飽和，若沒有顛覆性突破，比如更低成本的制造模式、更革命性的車型，特斯拉想維持增長都很艱難，更別說“每年120萬輛”的硬指標。

要實現1000萬FSD活躍訂閱用戶，意味著要讓千萬臺特斯拉汽車持續付費使用該功能，對應的滲透率大約為50%。據其高管透露，FSD選裝率僅為“十幾個百分點”，距離千萬量級相去甚遠。

一方面，高昂的價格是用戶的一大顧慮。FSD有兩種價格模式：一次性購置價格約為1.5萬美元；按月訂閱的價格為199美元。另一方面，在技術層面，FSD Beta版本雖然在一定條件下可實現車輛自行控制，但仍需駕駛者監督，尚未達到真正的L4/L5級完全無人駕駛。

目前FSD在城市街道的表現還不穩定，實現真正無人駕駛仍需重大技術突破。來自FSD Tracker community的數據也顯示，在城市中，平均每224英里就會出現一起需要人工介入的嚴重事故。

多年前，馬斯克曾曾承諾，要在2020年讓100萬輛Robotaxi上路。如今，這一目標又被寫入薪酬方案，只是時間線已拉長至未來十年，要求實現100萬輛Robotaxi的商業運營。

從現實進度看，Robotaxi的發展遠落后于最初的設想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi業務仍處于起步階段，目前僅在得州奧斯汀開展小規模試點，尚未拿下加州等核心市場的無人駕駛運營許可。

反觀競爭對手，Waymo和Cruise等公司已經在美國部分城市上線了有限度的無人出租車服務。

更難的是“身份轉型”，100萬輛Robotaxi同時運營，需要強大的調度系統、乘客平臺、服務體系，這意味著特斯拉要徹底擺脫汽車制造商的慣性，轉型為一家成熟的出行服務商。對它而言，這是全新的課題，也是巨大的挑戰。

在這份薪酬方案中，最受爭議的無疑是人形機器人Optimus的目標：累計交付100萬臺。

此前，馬斯克宣稱，最早將于2029年實現年產100萬臺Optimus，如今其薪酬方案將目標調整為2035年累計交付100萬臺。

目前，特斯拉的Optimus項目仍處于研發早期，客戶交付量為零。特斯拉之前所作的“2025年至少生產5000臺”的承諾恐將再次“跳票”。

盡管如此，馬斯克對Optimus寄予厚望，他近期表示，未來特斯拉約80%的長期價值將來自人形機器人。TeslaAI官方微博日前發文展示了Optimus的最新外觀，預計特斯拉Optimus Gen3將于第四季度發布。

但要實現百萬機器人的目標，難度在于開創一個全新產業并達成規模化。

馬斯克曾提出Optimus單臺成本2萬美元的目標，這需要通過大規模生產實現降本。此外，市場需求和應用存在不確定性。盡管設想空間巨大，但短期內主要需求在工業、倉儲等特定場景，大眾消費市場對人形機器人的接受度和付費意愿尚未驗證。

業內對于人形機器人的前景看法也不一致。

Morgan Stanley預測，2035年全球各類人形機器人保有量約1300萬臺，主要用于工業和商業領域。2050年全球人形機器人市場年營收可達5萬億美元，規模甚至超過當前全球汽車業營收之和。特斯拉在軟硬件一體化上的優勢，使其有潛力在機器人領域勝出。

“鎖死”馬斯克未來10年

要在未來5年內將調整后利潤提升至4000億美元，特斯拉利潤的年均復合增長率必須至少達到91.6%，相當于過去五年英偉達利潤的復合增長率。若要在10年內提升至4000億美元，年均復合增長率需至少達到38.4%。

要實現這一利潤目標，特斯拉需要在收入規模和商業模式上實現雙重飛躍。

傳統汽車制造屬于重資產行業，利潤率始終存在天花板。而Robotaxi網絡、軟件訂閱等業務具有平臺化屬性和高利潤率特征。要突破利潤增長瓶頸，核心關鍵在于完成角色重塑——從單純的汽車產品提供商，徹底轉向服務與出行運營商。

也就是說，只有當數百萬輛特斯拉汽車接入自動駕駛出行網絡，通過為乘客提供付費出行服務并持續獲取分成，其利潤才能擺脫傳統制造業的線性增長邏輯，實現指數級攀升。

Morgan Stanley表示，特斯拉的運營目標“在10年內似乎可以實現”，但4000億美元的調整后利潤目標需要人工智能驅動市場的大量貢獻，包括Optimus人形機器人。

在AI革命之際，自動駕駛和機器人業務正處于發展前沿，這是特斯拉的關鍵時刻，而馬斯克就是特斯拉最重要的資產。

事實上，特斯拉最大的資產不是工廠或電池，而是馬斯克本人。這筆“天價”薪酬方案，也成了將馬斯克與特斯拉牢牢“鎖死”的黃金鐐銬，反映出馬斯克作為品牌、增長和投資者熱情的驅動力，其核心價值無法用傳統方式衡量。特斯拉相信馬斯克是創新的關鍵人物，而他的離開將是對公司的最大威脅。

8.5萬億美元市值、4000億美元利潤、100萬臺Robotaxi、100萬臺Optimus……這些數字看起來像天方夜譚，但對特斯拉和馬斯克來說，這是一場沒有退路的豪賭。

贏了，馬斯克躋身萬億美元富豪，特斯拉從車企變身 AI出行巨頭；輸了，不僅薪酬泡湯，特斯拉的轉型也可能徹底擱淺。

11月6日的股東大會，這份方案大概率會通過。但投票結束后，真正的“闖關游戲”才剛剛開始，特斯拉和馬斯克要用10年時間，去驗證這場豪賭的結局。

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