捷佳偉創早就偷著樂了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業官網

9月5日，捷佳偉創再次發布減持公告。股東李時俊計劃減持300萬股，預計套現3.2億元。這是他自2021年以來的第六次減持，累計套現金額即將突破10億元。同期，公司控股股東及實際控制人也剛完成減持，套現2.33億元。

頻繁減持與公司表現形成鮮明對比。捷佳偉創年內漲幅超70%，市值達370億元。更為矛盾的是，在光伏行業普遍虧損的背景下，這家公司2025年上半年營收83.72億元，凈利潤18.30億元，同比增長49.26%。

要知道，光伏龍頭隆基綠能上半年虧損25.69億元，通威股份更是虧損49.55億元。顯然，在整個行業都在流血的當下，捷佳偉創作為技術迭代最大受益者的設備商，確實處在了一個相對舒適的位置。

光伏行業的寒冬有多嚴重，看看龍頭企業的財報就知道。中環股份2024年虧損98億元，晶澳科技虧損46億元，這些昔日明星企業如今都在艱難求生。但捷佳偉創的表現完全不同。

捷佳偉創財報顯示，2024年營收188.87億元，凈利潤27.64億元。從2015年到2024年，公司營收從3.5億元增長到188.9億元，凈利潤從4014萬元增長到27.64億元，這種增長軌跡在當前光伏行業堪稱異類。

增長的核心驅動力來自行業技術迭代，光伏電池從PERC技術向TOPCon技術轉換，催生了大量設備更新需求。

中國光伏行業協會數據顯示，TOPCon電池市場份額從2022年開始快速攀升，而捷佳偉創恰好是這一技術路線的主要設備供應商，市占率超過50%。

這種商業模式的特殊性在于，即使下游企業虧損，技術升級需求并未消失。相反，效率更高的新技術成為企業降本增效的重要手段。

捷佳偉創的客戶包括隆基綠能、通威股份、晶科能源等行業龍頭，這些企業雖然面臨盈利壓力，但在新技術投入上并未停止。

財務數據證實了這種商業邏輯的有效性，2024年捷佳偉創經營現金流29.51億元，超過凈利潤水平，顯示收入質量較高。公司應收賬款周轉率保持穩定，回款情況基本正常。截至2025年一季度，在手訂單仍有120多億元。

目前，捷佳偉創來自PERC設備的收入占比已降至20%以下，TOPCon、HJT等新技術設備成為主要收入來源。公司還布局了鈣鈦礦、XBC等前沿技術路線，為未來技術迭代做好準備。

除光伏設備外，捷佳偉創還拓展至半導體和鋰電裝備領域。子公司創微微電子開發的4-12英寸濕法清洗設備已進入中芯國際供應鏈，在半導體國產化趨勢下具備較大發展空間。

但這種逆勢增長也面臨質疑，存貨高企一直是市場關注焦點。2023年公司存貨曾達到212.82億元，雖然2024年降至140億元，但仍處于較高水平。

其中，發出商品占比較大，反映了光伏設備商業模式的獨特情況，產品交付后需要經過較長調試驗收期才能確認收入。

捷佳偉創的估值水平令人困惑。當前市盈率約10.5倍，遠低于同行業公司。邁為股份市盈率約35倍，是捷佳偉創的3倍多。這種估值差異反映了市場對不同公司前景的判斷分歧。

應收賬款風險是市場擔憂的重點，2024年捷佳偉創計提壞賬準備6.6億元，存貨跌價準備7.65億元。從披露的壞賬客戶來看，多數涉及破產、訴訟等情況，計提比例達到100%。

技術路線的不確定性也增加了投資風險，雖然TOPCon技術目前是主流，但HJT、鈣鈦礦等技術同樣具備發展潛力。

如果未來技術路線發生重大變化，現有產品線可能面臨淘汰。光伏行業技術迭代速度較快，設備企業需要持續大量研發投入才能保持競爭優勢。

更直接的擔憂來自股東減持，李時俊作為公司聯合創始人，自2021年開始頻繁減持，已累計套現超6億元。實際控制人及其一致行動人同樣多次減持。每當股價回升，減持計劃就會出臺，這讓市場質疑內部人對公司長期發展的信心。

行業周期性也是估值壓制的重要因素。光伏產業目前處于產能過剩狀態，下游企業普遍面臨盈利壓力。

雖然全球光伏裝機需求仍在增長，但增速明顯放緩。中國光伏行業協會將2025年全球新增裝機預測上調至570-630GW，但相比此前的高速增長已有所回落。

長江證券研報認為市場過度悲觀，捷佳偉創海外訂單占比正在提升，客戶結構更加多元化。全球光伏裝機需求的結構性變化，特別是拉美、中東等新興市場的快速發展，為設備需求提供了新的增長點。

從估值角度看，捷佳偉創當前價格已充分反映了各種風險因素。如果公司能夠保持技術領先優勢，同時在半導體等新興領域取得突破，估值修復空間較大。

但前提是，要解決市場對捷佳偉創商業模式可持續性的質疑，特別是如何應對行業周期性波動和技術路線變遷的挑戰。

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