四川新首富誕生：1500億抗癌藥之王

出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨學研

一筆600億元的天價交易，一款還在臨床階段的抗癌新藥，令A股“藥王”之爭再次撲朔迷離。

最近，聚焦生物醫藥的百利天恒，股價創下歷史新高，一度達到405元，市值破1500億元。近兩年來，其股價已上漲至發行價（24.70元）的10倍以上，成為A股又一支10倍股。

持有超7成百利天恒股票的董事長朱義，個人身家也漲至近900億元。根據《2025年新財富500創富榜》，朱義按目前持股價值穩坐四川富豪頭把交椅。

而一切的背后，源自于這位62歲的四川企業家，將他過去三十年積累的所有財富和聲譽，豪擲于一場關于中國創新藥未來的終極賭局。

PART.01

扔掉“鐵飯碗”

1963年，朱義出生于四川內江。從四川大學無線電專業畢業后，朱義考入復旦大學生物學碩士專業，并在畢業后加入原華西醫科大學基礎醫學院，在微生物與免疫學教研室任教。正是這段經歷，為他日后投身生物醫藥創業埋下伏筆。

20世紀90年代初，27歲的朱義毅然辭去高校教師的“鐵飯碗”，下海經商。此后數年，朱義做過房地產，干過外貿，還當過生化廠廠長。

1996年，朱義帶著攢下的積累資金回到四川溫江，創辦了百利天恒的前身——百利藥業。企業主要研制化學仿制藥和中成藥，像抗病毒的利巴韋林顆粒，就是其首款仿制藥，一度成為同品類全國銷量第一的明星產品。

在隨后的十余年里，百利藥業迅速成長，在西南地區仿制藥領域擁有不俗的影響力。而朱義也因此積累了原始資本和行業經驗，為后續的創新突破奠定了基礎。

PART.02

孤注一擲的轉型

2006年，朱義以百利藥業95%的股份創立了天恒藥業，新公司轉型創新藥研發賽道。當時，國內創新藥市場幾乎是一片空白，研發難度大、投入高、周期長等問題令許多藥企望而卻步，但朱義卻從中看到了巨大的潛力和機遇。

2011年，朱義做出一個重要決定：將主要精力放在布局創新藥領域。在他的設想中，未來的仿制藥賽道會異常的卷，一直做仿制藥無異于貼身肉搏，不光利潤極少，還容易陷入溫水煮青蛙的困境。

既然如此，倒不如靠著仿制藥業務已足夠成熟的“造血能力”，為創新藥研發建立起一個現金流系統，將研發重點轉向難度更高、壁壘更強的新領域。

2014年，百利天恒成立創新藥研究中心西雅圖免疫公司（SystImmune），由此開啟了長達十年的研究馬拉松。

彼時，國內創新藥行業尚處蠻荒階段。投資人看藥企，只看一條：實驗室里的候選分子都是“畫餅”，能拿到批件、擺上貨架的才有“價值”。

朱義卻一頭扎入了風險極高、技術壁壘陡峭的ADC、雙特異性及四特異性抗體等新型腫瘤治療領域，近乎孤注一擲的將資源投入到BL-B01D1等核心管線的攻堅。

相比當時一眾海歸醫藥創業者，朱義與百利天恒并不算突出。他們篤信“從零到一”的原創路徑，卻拿不出資本愛聽的“里程碑故事”與“提速時間表”。因此在一級市場，百利天恒受到的關注并不多。

即便仿制藥每年能提供近一億元的自由現金流，朱義也不得不從外部尋求資金，為創新藥進入臨床做資源準備。最終，奧博資本和德福資本兩家機構向百利天恒拋出橄欖枝，這也是百利天恒上市前少有的兩家一級市場投資人。

2023年，百利天恒登陸科創版，發行市值僅約99億元，在一眾創新藥企業中并不突出。但或許是創新戰略帶來的成果，百利天恒憑借BL-B01D1的獨特設計和早期臨床數據，在激烈的市場競爭中脫穎而出。

2023年，在美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上，全球前十大跨國藥企中有八家遞來了橄欖枝，此后半年，百利天恒旗下的西雅圖免疫公司與全球前20的制藥公司“都談過至少一遍”。

同年12月，中國醫藥界迎來了一場歷史性的交易。

百利天恒藥業將其核心抗癌新藥BL-B01D1的美國市場開發和商業化權，授權給全球藥企巨頭百時美施貴寶（BMS），交易總額高達84億美元（約合人民幣600億元），其中首付款達8億美元。

這筆交易不僅刷新中國創新藥出海記錄，更直接推動了百利天恒業績的飆升。

去年3月，8億美元的首付款一次性到賬，當年公司實現營業收入58.23億元，同比增幅高達936.31%；同時成功扭虧為盈，全年歸母凈利潤達37.08億元，同比增長575.02%。在此之前，百利天恒2021-2023年分別虧損1億、2.8億和7.8億。

業績帶動股價，上市僅兩年半，百利天恒股價狂飆。今年4月，公司市值正式突破千億，成為A股千億市值藥企俱樂部中的一員。

PART.03

光環之下，也有隱憂

經過多年耕耘，如今ADC已成為癌癥治療的關鍵治療方式。它針對癌細胞的特異性抗體與具有強效細胞毒性的藥物結合，直接向腫瘤癌細胞輸送有效載荷，同時將對健康組織的影響降至最低。

百利天恒基于BL-B01D1，研發了多種針對上皮性卵巢癌、輸卵管癌、原發性腹膜癌等癌癥的ADC藥物。

然而，階段性成果并不代表勝利。

眾所周知，創新藥的研發需要長期持續的重投入。比如2019年至2022年間，百利天恒研發投入從1.81億元增加至3.75億元，研發投入占營業收入的比例從15.03%上升至53.32%。高額的研發投入導致公司扣非歸母凈利潤連續四年出現赤字。

雖然BL-B01D1已順利“出海”，百利天恒的管線依舊龐大：15個候選分子正同步臨床，全球正在進行的臨床試驗超80項，僅中國Ⅲ期就超10項，美國也同步鋪開7項。

此外，由于尚未有新藥獲批上市。2025年上半年，百利天恒再度陷入虧損，實現營收1.71億元，同比減少96.92%；歸母凈利潤-11.18億元，同比下降123.96%。

據業內人士推算，百利天恒未來三年的資金缺口將達到48.19億元。

為了緩解資金壓力，百利天恒已向港交所遞交了IPO申請，計劃“A+H”兩地上市。同時，其還準備在A股進行定向增發，希望在較短時間內籌集資金。

雙線并進，進一步凸顯了朱義及百利天恒對資金需求的緊迫性。

百利天恒絕非個例，事實上，國內創新藥企或多或少都經過艱難時刻：賬上的錢只夠發三個月工資、為了創新抵押房產，借遍了親友......

長久以來，生物醫藥都被認為是一個需要耐心等待才能看到成果的產業，國產生物醫藥也因此度過了漫長的靜寂期。

但隨著國產自研創新藥數量越來越多，這種情況正在發生改變。

醫藥魔方數據顯示，根據歷年進入臨床的創新藥統計，2015—2024年期間，中國企業原研創新藥的數量超過美國，位居世界第一。在ASCO的舞臺上，除了百利天恒，恒瑞醫藥、信達生物、榮昌生物、正大天晴、科倫博泰等均有新藥研究入選。越來越多生物科技企業首次實現盈虧平衡。

創新成果進入密集收獲期，資本市場的聚光燈雖遲但到。今年以來，A/H股的生物醫藥板塊正迎來一波大行情。恒瑞醫藥、映恩生物等十余家重量級企業成功登陸港交所，恒生港股通創新藥指數年內漲幅突破100%，成為今年全球真正的牛市板塊。

A股和港股已產生超20支十倍股，其中以生物醫藥行業誕生數量最多。比如百濟神州A股股價盤中大漲，總市值一度突破5000億大關，躋身A股市值最高的醫藥股。歌禮制藥、德琪醫藥、科濟藥業、和鉑醫藥等股價動輒幾倍、十幾倍的漲幅，刷屏了投資者的朋友圈。

這一切的關鍵因素在于，中國的創新藥產品真正意義上被業界尤其是全球制藥企業認可。

翻譯成大白話，就是中國生物醫藥終于要上桌了，醫藥板塊正從單純的“估值修復”邁入“價值重塑”新階段。

跟百利天恒一樣，越來越多藥企站在創新與資本的十字路口，究竟是創新一條路走到底，還是為了生存跟資本妥協，放緩創新腳步，他們的每個決定都將影響下階段中國創新藥從逆襲邁向常態的關鍵轉型。