220億！上海獨角獸要IPO了！

上海又一獨角獸沖刺IPO！

阿里巴巴宣布擬分拆子公司斑馬智行赴港上市。作為阿里與上汽聯合孵化的智能座艙獨角獸企業，斑馬智行自創立便站在高起點，最新估值高達220億元，位列第331位。

背靠阿里與上汽的斑馬智行，目前仍處在“燒錢期”。選擇此時沖刺資本市場，是押注未來，還是接受市場拷問？

圖片來源：財富網

背靠阿里上汽兩大巨頭

繼移動互聯網之后，智能汽車一直被業界視為下一個超級風口。

2011年，阿里云推出YunOS；次年設立獨立事業部，將其作為集團戰略級產品。

事實上，YunOS就是斑馬智行的前身，融合了阿里巴巴在云數據存儲、云計算服務以及智能設備操作系統等多領域的技術成果，可搭載于智能手機、智能穿戴、互聯網汽車、智能家居等多種智能終端設備。

此后，阿里巴巴發現，汽車智能化將帶來人車交互場景的革命，用戶日均在車內停留時間超過1.5小時，且駕駛場景對即時服務（如導航、支付、緊急救援）的需求更為剛性。而汽車等智能終端離不開高性能計算平臺，其底層技術就是“芯片+操作系統+AI”。

在這一趨勢推動下，2015年，阿里巴巴與上汽集團共同出資10億元，發起設立了互聯網汽車基金。同年11月，雙方通過該基金共同投資成立了斑馬智行，并將公司總部設立于上海。2016年，上汽集團推出中國首款互聯網汽車榮威RX5，其中就搭載了斑馬智行自行研發的汽車操作系統。

圖片來源：騰訊網

隨后斑馬智行又陸續與名爵、大通、神龍、福特汽車等更多品牌達成合作，并在短短數年時間讓全球近百萬輛搭載斑馬系統的互聯網汽車行駛在路上。

2018年9月，斑馬智行宣布獲得超16億元的首輪融資，該輪融資由國投創新領投，云鋒基金、尚頎資本跟投，是公司成立以來的首次融資。2021年7月，阿里巴巴集團、上汽集團、國投招商、云鋒基金等四大股東聯合向斑馬智行增資30億元人民幣。

今年3月17日，斑馬智行、餓了么、智己汽車等發布“IMAIOS生態座艙”。該座艙深度融合阿里前沿AI技術及生態資源，首次將阿里生態服務以AI Agent形式落地，開創“No Touch & No App”的人車交互模式。

得益于阿里巴巴的產業生態，斑馬智行充分協同阿里巴巴集團在語音、視覺、芯片、IoT、云計算、地圖、支付、電商等領域技術和生態優勢，斑馬智行官網顯示，公司基于自研AliOS打造斑馬智行智能汽車解決方案，目前已經合作上汽、一汽、南北大眾等車企10余個汽車品牌、40多款車型、100多萬輛智能汽車。

分拆獨角獸獨立上市

事實上，此次分拆計劃并非突發之舉。

2023年， 3月28日，阿里巴巴CEO張勇提出了公司最新組織結構：“1+6+N”。即在阿里巴巴集團之下，設立阿里云智能、淘寶天貓商業、本地生活、國際數字商業、菜鳥、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，并分別建立各業務集團和業務公司的董事會，實行各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制，對各自經營結果負總責。

阿里明確表示，將 持續推進非核心資產剝離，并明確表示阿里云智能、菜鳥、盒馬將在未來12至18個月內推進獨立上市。

招股書顯示，當前，阿里巴巴間接持股約44.72%，擁有40.17%的投票權；上汽集團間接持股34.34%，擁有37.16%的投票權。 預計分拆完成后，阿里巴巴預計仍將持有其超過30%的股份，斑馬智行也將繼續作為阿里巴巴以權益法核算的被投資企業。

去年9月，菜鳥集團已向港交所遞交招股書，積極籌備IPO，但阿里巴巴于2024年3月宣布撤回其上市申請。因此，若斑馬智行此次成功于港交所上市，將成為阿里巴巴分拆計劃中首家獨立上市的企業。

圖源：阿里巴巴公告

需要指出的是，對阿里巴巴而言，分拆斑馬智行上市其實是集團戰略調整的重要一步。

2024年3月，阿里巴巴曾宣布設立六大業務集團，提出“輕資產、高毛利”的轉型方向。分拆有助于優化阿里巴巴資產結構，使其更聚焦核心電商與云業務，同時保留對汽車智能化賽道的影響力。

為了保證后續在人工智能方面持續、巨額的投入，僅僅依靠私募融資的資金規模和節奏，已難以支撐斑馬智行面對華為、德賽西威等巨頭同等級別的研發“軍備競賽”。

上市就成為了斑馬智行獲取長期、穩定且大規模資金來源的唯一之選。當然，對斑馬智行來說，獨立上市也將更好地反映公司價值，提高運營及財務透明度，并使其能夠獨立進入資本市場融資。

累計融資已近50億元

斑馬智行自誕生起就承載著兩大巨頭的汽車智能化版圖。

在阿里巴巴和上汽聯合投資成立這家公司后，國投集團旗下的國投創新、馬云聯合成立的云鋒基金、擁有上汽背景的恒旭資本、上海國資委控股的上海國和投資、中國人壽旗下的國壽投資、中國一汽為大股東的一汽產業基金，紛紛成為他們的股東，累計融資也近50億元。

圖片來源：財富網

阿里巴巴和上汽，不僅是斑馬智行的兩位控股股東，也構成了斑馬智行最重要的客戶與供應商體系。

2022年至2024年，斑馬智行的第一大客戶均為上汽集團，主要向上汽集團提供綜合軟件解決方案及許可服務，從上汽集團獲得的收入占營業收入比例分別為54.7%、47.4%、38.8%。

2022年至2024年，斑馬智行的第一大供應商均為阿里巴巴，主要向阿里巴巴采購云服務、軟件服務及共享服務，采購金額占采購總額的比例分別為53.5%、58.4%、50.5%。

在本次招股書中，斑馬智行首次披露了經營業績。2022年至2024年，公司營業收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元，2025年一季度營收為1.36億元。

值得注意的是，看似不錯的營收下斑馬智行卻仍未實現盈利，2022年至2024年，虧損及綜合開支總額分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元，2025年僅一季度就虧損15.82億元。

據招股書和公開資料顯示，截至2025年一季度，斑馬智行累計合作40多個汽車品牌，包括大眾、寶馬、上汽、一汽等，落地智能汽車超過1000萬輛，2024年國內市場份額超過15%。

考慮到斑馬智行主要業務僅為智能汽車操作系統，以及圍繞系統打造的解決方案，這一市場份額已經算得上表現出色。

行業競爭日趨白熱化

在持續“燒錢”的斑馬智行，之所以敢于沖刺IPO的最大底氣，還是在于其智能座艙解決方案。

數據顯示，預計到2030年，中國智能座艙解決方案市場規模將達到3274億元人民幣，其中基于軟件的座艙解決方案市場增長更為迅速。但這個行業極其燒錢，需要大量前期投資，尤其是在自主研發汽車操作系統、全棧人工智能能力及原生AI應用方面。

目前，斑馬智行是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，也是中國唯一將智能汽車體驗的三大核心支柱：系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端架構與車載平臺服務三大核心技術整合為統一解決方案的企業。

圖源：斑馬智行

斑馬智行雖在智能座艙領域占據領先地位，且有阿里、上汽雙巨頭的加持，然其面臨的競爭環境依然嚴峻。

自2021年4月起，華為已通過與重慶賽力斯合作，讓鴻蒙操作系統上車；李書福旗下的Flyme Auto則是由億咖通科技與星紀魅族聯合打造的車載操作系統；另外，百度的智能汽車生態以Apollo平臺為核心，其汽車智能化解決方案已在福特、林肯、凱迪拉克、別克等31個汽車品牌的車型上實現量產，累計搭載超過900萬輛；騰訊緊跟其后，推出的TAI智能座艙解決方案，已迭代至5.0版本，并構建“車內娛樂艙”體驗。

華為、比亞迪、百度、騰訊等巨頭也已紛紛布局這一市場，它們的技術積累、生態資源與市場影響力，均不容小覷。

斑馬智行的研發費用分別為11.11億元、11.23億元、9.80億元和1.96億元，分別占同期收入的137.9%、128.8%、118.9%和144.7%。也就是說，斑馬智行每年獲得的收入，甚至都不夠當期的研發費用。

前期雖然有阿里、上汽不斷輸血，但隨著技術迭代加速和市場競爭加劇，新一輪大規模融資已變得尤為緊迫。公司亟需更龐大的資金支持，以維持技術領先優勢并實現高速發展。

斑馬智行在招股書中表示，本次IPO募資金額將用于加強研發投入、增加中國市場份額、拓展全球市場、支持業務收購及擴張計劃，以及補充營運資金等。

當前，斑馬智行在智能座艙領域占據優勢，但業績面臨增長和盈利困境。斑馬智行能否成功上市并獲取持續資本助力，將決定斑馬智行能否在智能汽車的下半場站穩腳跟。

本文由胡潤百富綜合整理

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