研客專欄 | 顯著下跌！集運(yùn)怎么了？

文 | 車美超

來(lái)源 |一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

要點(diǎn)速覽

• 直接原因

主要船司競(jìng)相下調(diào)9月中下旬及10月初的現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)，以價(jià)換量，即期運(yùn)價(jià)承壓。

• 基本面

供應(yīng)端：新船交付長(zhǎng)期壓制運(yùn)價(jià)、運(yùn)力未來(lái)供給壓力巨大、短期供給依然充足、歐洲港口擁堵緩解有效運(yùn)力釋放。

需求端：貨量結(jié)構(gòu)分化、海運(yùn)需求邊際減弱、船司控價(jià)能力減弱。

• 后市策略

2510合約：短期運(yùn)價(jià)恐有進(jìn)一步下行壓力，估值有5%的下行空間；

2512合約：?jiǎn)芜叢灰诉^(guò)分看空，下探后可適當(dāng)關(guān)注反彈介入機(jī)會(huì)；

套利：EC2602-EC2606正套機(jī)會(huì)。

在船司競(jìng)相調(diào)降歐洲航線現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)的帶動(dòng)下，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨跟隨下跌，周四（9月11日）主力EC2510合約大幅下挫5.28%至1203.8點(diǎn)，成交量明顯放大，市場(chǎng)交易供需基本面邊際趨弱邏輯。據(jù)最新市場(chǎng)調(diào)研了解，當(dāng)前歐線市場(chǎng)貨量并沒(méi)有出現(xiàn)急劇的減少，不過(guò)由于海運(yùn)需求端缺乏進(jìn)一步增量，且在運(yùn)力供給相對(duì)過(guò)剩的壓力下，船商紛紛采取降價(jià)策略來(lái)提高攬貨率，導(dǎo)致即期運(yùn)價(jià)持續(xù)承壓。

根據(jù)今日（9月11日）在線報(bào)價(jià)顯示，韓新海運(yùn)跟隨下調(diào)9月中下旬運(yùn)價(jià)至1015美元/TEU和1600美元/FEU，較前一日（9月10日）調(diào)降幅度約為5%；長(zhǎng)榮海運(yùn)將9月下旬部分航次下調(diào)至1105美元/TEU和1710美元/FEU。此外，赫伯羅特10月初在線報(bào)價(jià)顯示低于1000美元/TEU，表明市場(chǎng)對(duì)十一長(zhǎng)假期間維持交投清淡的預(yù)期，短期來(lái)看10月合約依然承壓。

圖1：EC2510合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

展望后市，航運(yùn)市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)：

供給端（利空）

2025年8月，新船交付量約為19.2萬(wàn)TEU，較7月增加5.5萬(wàn)TEU，根據(jù)波羅的海國(guó)際航運(yùn)公會(huì)（BIMCO）預(yù)測(cè)，2025至2026年將有230萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱運(yùn)力的新船交付，在老舊運(yùn)力拆解前，預(yù)計(jì)全球集裝箱船隊(duì)總運(yùn)力將凈增長(zhǎng)7.2%。

此外，根據(jù)分析機(jī)構(gòu)Linerlytica數(shù)據(jù)顯示，目前全球集裝箱船訂單量達(dá)到1040萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，訂單運(yùn)力與現(xiàn)有運(yùn)力之比增至31.7%，同時(shí)集裝箱拆解量處于低谷期，表明運(yùn)力供給壓力顯著，長(zhǎng)期對(duì)運(yùn)價(jià)形成壓制。短期來(lái)看，近日已有船司龍頭發(fā)布了國(guó)慶期間亞歐航線的停航計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)黃金周出口需求放緩的節(jié)奏，其中最大集裝箱船運(yùn)公司地中海航運(yùn)對(duì)外發(fā)布停航計(jì)劃安排顯示，第39周至第40周將取消部分航次，其中包括SWAN（FW539W）、BRITANNIA（QB540W）、ALBATROS（GA540W）和BRITANNIA（QB541W）。值得注意的是，今年船司的整體停航水平低于往年，顯示十一前后運(yùn)力供應(yīng)依然相對(duì)充足，此外，歐洲港口擁堵情況有所緩解，供給過(guò)剩強(qiáng)化降價(jià)循環(huán)。

需求端（利空）

我國(guó)8月進(jìn)出口延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速有所放緩，主要是受對(duì)美出口拖累，而對(duì)歐盟出口占比創(chuàng)2023年以來(lái)新高，成為穩(wěn)外貿(mào)的壓艙石，具體來(lái)看，歐洲能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)風(fēng)電設(shè)備、光伏組件等進(jìn)口增長(zhǎng)，帶動(dòng)高附加值集裝箱貨量上升，而受通脹和庫(kù)存高企影響，歐洲零售商對(duì)服裝、電子產(chǎn)品等消費(fèi)品進(jìn)口趨于謹(jǐn)慎。不過(guò)隨著歐元區(qū)夏季補(bǔ)庫(kù)結(jié)束以及圣誕前備貨基本完成，短期海運(yùn)需求邊際趨于減弱，因此對(duì)于運(yùn)價(jià)支撐也將有所弱化。尤其在今年航運(yùn)聯(lián)盟重組后，市場(chǎng)集中度下滑，頭部公司對(duì)運(yùn)價(jià)的協(xié)同控制能力顯著減弱，以價(jià)換量成為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的核心策略。達(dá)飛此前提漲10月初運(yùn)價(jià)，但很快便進(jìn)行調(diào)整，表明市場(chǎng)認(rèn)可度不高，目前來(lái)看船公司10月中上旬挺價(jià)概率不高。

綜上所述，在供給過(guò)剩貿(mào)易增長(zhǎng)疲軟的雙重供需矛盾擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)下，短期運(yùn)價(jià)恐有進(jìn)一步下行壓力，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)報(bào)價(jià)粗略估算集運(yùn)指數(shù)近月2510合約估值亦有5%的下行空間。對(duì)于次主力EC2512合約來(lái)講，考慮到很多現(xiàn)貨企業(yè)會(huì)有年底沖量的預(yù)期，12月往往處于歲末傳統(tǒng)航運(yùn)小旺季，預(yù)計(jì)邊際有所支撐，疊加年末船司一般談下一年度約往往會(huì)有提價(jià)動(dòng)作，因此單邊不宜過(guò)分看空。策略上，建議現(xiàn)貨企業(yè)可根據(jù)近1個(gè)月出運(yùn)計(jì)劃進(jìn)行部分賣期保值，2512合約下探后可適當(dāng)關(guān)注反彈介入機(jī)會(huì)。套利方面，可繼續(xù)關(guān)注EC2602-EC2606之間正套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美國(guó)施壓歐盟對(duì)中印加稅

圖 2：EC2602-EC2606價(jià)差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind, 一德宏觀戰(zhàn)略部