市凈率0.08 江西銀行跌成最具投資價(jià)值標(biāo)的？

2025年第一個(gè)交易日開盤價(jià)0.71港元，今天收盤價(jià)0.71港元，經(jīng)過年中的一波上漲后，江西銀行股價(jià)又回到了原位。

市凈率0.08，在港上市的內(nèi)地銀行股中，江西銀行僅高于哈爾濱銀行（0.09）。

關(guān)鍵指標(biāo)的走弱，勾勒出這家區(qū)域性銀行正在面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

不少股民希望賭一把，畢竟市凈率達(dá)到行業(yè)平均水平，股價(jià)就能翻幾倍。

但是江西銀行還能打翻身仗嗎？

市凈率僅0.08倍，股價(jià)淪為“仙股”

江西銀行的前身可追溯至1997年由南昌市財(cái)政局牽頭、聯(lián)合40家城市信用合作社組建的南昌市商業(yè)銀行，后于2008年更名為南昌銀行。2015年12月，在合并景德鎮(zhèn)市商業(yè)銀行后正式更名為江西銀行，并于2018年6月在香港聯(lián)交所掛牌上市。

然而這家擁有二十余年歷史的區(qū)域性銀行，自登陸H股以來卻始終難獲市場(chǎng)青睞。其股價(jià)從上市初約6港元高點(diǎn)一路陰跌，長(zhǎng)期徘徊于1港元以下的“仙股”區(qū)間。截至2025年9月23日收盤，股價(jià)僅報(bào)0.71港元，較發(fā)行價(jià)累計(jì)跌幅超過88%。

今年江西銀行開盤價(jià)就是0.71港元，這意味著，江西銀行掙扎了一年，股價(jià)又回到原點(diǎn)。

在H股上市城商行中，江西銀行的估值已滑落至谷底。其市凈率（P/B）僅為0.08倍，在整個(gè)板塊中位列倒數(shù)第二，僅略高于哈爾濱銀行的0.07倍。盡管該行每股凈資產(chǎn)達(dá)6.29元，但股價(jià)長(zhǎng)期深度破凈，反映出市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和治理前景的悲觀預(yù)期。

資料來源：同花順iFinD

從表面看，0.08倍的市凈率似乎構(gòu)筑了一個(gè)典型的“估值洼地”，對(duì)深度價(jià)值投資者形成理論上的吸引力。甚至一些投資者把江西銀行看做“H股最具投資價(jià)值的標(biāo)的，沒有之一”。也有人準(zhǔn)備“囤積”十年八年，將來成為“參天大樹”。

然而現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)在于，其長(zhǎng)期低迷的盈利能力能否實(shí)現(xiàn)有效逆轉(zhuǎn)。2025年中期業(yè)績(jī)顯示，該行仍面臨不良率高企、息差持續(xù)收窄等結(jié)構(gòu)性壓力，真正意義上的基本面拐點(diǎn)似乎尚未顯現(xiàn)。

上半年?duì)I收凈利潤(rùn)增速雙雙告負(fù)

江西銀行今年上半年?duì)I業(yè)收入為46.04億元，同比驟降19.91%，即便2024年曾短暫微增6.6%，仍難改收入端再度轉(zhuǎn)負(fù)的頹勢(shì)。盈利方面亦不容樂觀，在去年凈利潤(rùn)勉強(qiáng)止跌、微增2.2%之后，今年上半年再度回落9.64%，降至5.83億元，反映出該行盈利能力的持續(xù)承壓。

資料來源：同花順iFinD

值得注意的是，投資收益的巨變，是導(dǎo)致江西銀行上半年?duì)I收大幅下挫的主因。受市場(chǎng)利率以及資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)共同影響所致，其以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融投資凈額，從去年同期的收益11.08億元變?yōu)樘潛p0.33億元。這一正一負(fù)之間，產(chǎn)生了超過11億元的巨額營(yíng)收缺口。正是這個(gè)巨大的落差，成為拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)的主要因素。

資料來源：2025年半年報(bào)

而從更根本的層面看，息差持續(xù)大幅收窄，才是江西銀行長(zhǎng)期難以擺脫的經(jīng)營(yíng)壓力。

上半年，該行發(fā)放貸款和墊款利息收入為66.67億元，同比減少5.16億元。盡管生息資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)張，截至六月末余額達(dá)5,391.96億元，較去年同期增長(zhǎng)3.7%，但價(jià)格指標(biāo)卻顯著走弱：凈息差進(jìn)一步滑落至1.40%，較上年末的1.64%下降24個(gè)基點(diǎn)。

資料來源：同花順iFinD

其中，個(gè)人貸款與墊款收益率下滑尤為突出，上半年平均收益率僅為3.50%，遠(yuǎn)低于去年同期的4.20%，降幅達(dá)70個(gè)基點(diǎn)。在行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”持續(xù)的背景下，江西銀行零售貸款定價(jià)能力明顯承壓，拖累整體資產(chǎn)收益水平。

資料來源：2025年半年報(bào)

此外，金融投資利息收入也呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，上半年錄得16.59億元，同比減少1.45億元，平均收益率由去年同期的3.08%降至2.74%，反映出市場(chǎng)利率下行對(duì)其投資端收益的持續(xù)侵蝕。

資產(chǎn)質(zhì)量一直是江西銀行的軟肋，其不良貸款率長(zhǎng)期徘徊在2.1%出頭的高位。2025年上半年，這一壓力有增無減，截至6月末已升至2.36%，較上年末抬升21個(gè)基點(diǎn)。更值得警惕的是，考慮其凈息差已收窄至1.40%，而不良貸款率卻升至2.36%，這種“倒掛”意味著貸款利息收入可能難以覆蓋潛在的壞賬損失，或嚴(yán)重侵蝕其利潤(rùn)根基。

資料來源：同花順iFinD

結(jié)構(gòu)上看，對(duì)公貸款不良率為2.51%，微升12個(gè)基點(diǎn)；而個(gè)人貸款不良率則從2.43%躍升至2.97%，增幅達(dá)54個(gè)基點(diǎn)，顯示零售資產(chǎn)質(zhì)量壓力加劇。

地域分布上的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)更為突出。南昌地區(qū)貸款不良率高達(dá)4.41%，較去年末攀升48個(gè)基點(diǎn)，占全行不良貸款的80.2%，風(fēng)險(xiǎn)高度集中。相比之下，省內(nèi)其他地區(qū)貸款規(guī)模雖比南昌高出約20%，不良率卻僅為0.50%，資產(chǎn)質(zhì)量良好，反映出該行風(fēng)險(xiǎn)分布極不均衡。

資料來源：2025年半年報(bào)

不過，在不良率表現(xiàn)抬頭之時(shí)，關(guān)注類貸款占比延續(xù)下降趨勢(shì)：截止六月底，該行關(guān)注類貸款占比為3.74%，經(jīng)歷兩年下跌后，較年初進(jìn)一步下降30BP，顯示出一定的積極信號(hào)。

與此同時(shí)，盡管業(yè)績(jī)承壓，但是相比于部分銀行的一毛不拔，江西銀行分紅比例倒是朝著“慷慨”邁進(jìn)。2021年至2024年間，其股利支付率分別為13.57%、21.43%、35.04%、33.85%，近兩年均穩(wěn)定在33%以上，已接近系統(tǒng)性銀行的派息水平，似有傳遞信心之意。

然而，這種表面上的“慷慨”更多是利潤(rùn)基數(shù)收縮下的被動(dòng)顯現(xiàn)。由于凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，盡管支付率提高，但其現(xiàn)金分紅總額實(shí)則逐年走低。這一“比例上升、總額下降”的背離，折射出江西銀行在盈利空間收窄背景下，試圖平衡資本補(bǔ)充與市場(chǎng)預(yù)期的兩難。