AI股瘋漲，為何不帶科大訊飛玩？

導語：AI股們集體上漲，科大訊飛為什么沒上車？

2025是AI應用的元年，也是AI股爆發的元年。

國外視野上，2025財年微軟、META、谷歌、亞馬遜四家公司的資本支出有望超過3172億美元，較2024財年增長約49.6%。

國內近日來百度、阿里、騰訊等巨頭股價扶搖直上，百度創下2023年10月以來的新高；阿里大漲5.28%，騰訊控股市值也在時隔3年重回6萬億港元。

除了互聯網巨頭們吃到了AI引擎的紅利外，老牌AI股們也迎來了一波小高潮，像商湯科技最近也是創下近52周新高，市值突破千億港元大關。

但在一片蒸蒸日上的態勢下，曾經有著“AI第一股”之稱的科大訊飛卻沒大動靜，天眼查APP數據顯示，科大訊飛最近股價趨于平穩，沒有登上這波AI股的狂歡列車。

一、落地與轉化的實效主義

有人認為這是由于科大訊飛中報中利潤虧損的情況導致的。

數據顯示，科大訊飛2025上半年歸母凈利潤虧損2.39億元，扣非后虧損3.64億元。開放平臺業務毛利率持續下滑至16.58%，智能硬件營收同比下滑3.27%。

但商湯科技也在虧損，雖然同比收窄，但商湯科技2025上半年凈虧損為14.89億元。

同樣是虧損，商湯科技為何能乘上這股東風呢？

直接原因可能是芯片，包括百度、阿里，這波大漲都或多或少吃到了AI芯片的紅利。除了芯片紅利外，可能還有一個原因——商湯科技太便宜了。

自2024年以來，商湯科技股價一直在1塊多港元徘徊，甚至之前資本市場還有“除了股價，一切都好”的評價。

反過來看科大訊飛呢，自IPO以來總體可以說一路走高，漲了多少年了。資本市場給科大訊飛的機會與時間很多了，夸張些說科大訊飛是資本的寵兒都不為過。

當然科大訊飛硬實力也夠打，像訊飛星火V4.0Turbo，七大核心能力全面超過GPT-4Turbo，數學和代碼能力超越GPT-4o，國內外中英文14項主流測試集中實現了9項第一。

能力很突出，但老毛病卻一直沒改。

像老生常談的太過“依賴”政府補貼，嘮叨多少年了。今年上半年，科大訊飛的非經常性損益達1.25億元，其中政府補助就有8630.43萬元。

作為資本市場備受青睞的一方，這么多年來科大訊飛還是沒能改善這種情況。當下的AI市場已經不再是炒技術，畫未來的時期，而是講落地、講轉化的階段。

此外這次大漲的BAT，均是在AI落地方面有所建樹。

百度一方面Robotaxi項目邁向全球，蘿卜快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單超過1400萬單。

另一方面百度智能云等AI新業務收入破百億大關，同比增長34%。百度千帆、百度一見等產品已經在云市場服務多年，6年AI公有云服務市場份額第一。

阿里3800億戰略傾斜下，阿里云二季度營收同比增長26%，AI相關產品收入連續8個季度實現三位數同比增長，AI收入占外部商業化收入比例超20%。

除此之外，阿里的AI天然有業務試驗田，目前阿里已經將AI技術落地在電商、物流、金融等業務上，商業應用價值突出，降本增效成果明顯。

騰訊在AI上與前兩者有些差別，并沒有著重體現AI的直接落地價值，反而是將AI的投入與實踐賦能在三大主業上，二季度財報中，騰訊更是直接將三大主業的業務提升歸功于AI。

營銷上AI驅動了騰訊的廣告平臺改進，精準化推送提升了點擊率與轉化率；云計算與數據分析的AI賦能也為騰訊金融科技與企業服務業務提供了更高效的解決方案。

游戲業務更是AI的甜點區，無論是開發端的游戲制作還是玩家端的內容優化，AI都有所建樹，提升了騰訊游戲的用戶體驗與商業化能力。

科大訊飛的硬實力確實夠打，但商業化上比較起來還是差了點意思。

就像前段時間劉慶峰在與正和島總編輯陳為的一則訪談中提到，“馬斯克對人工智能，我不認為他真的懂”。

這事固然有些斷章取義，比起馬斯克科班出身，屢獲科技大獎的劉慶峰自然在技術層面夠硬，但AI商業方面的發展與運營，馬斯克才是全球最頂尖的那批人。

二、科大訊飛的智慧教育，困在“內容”里

此前科大訊飛提到，星火大模型在教育、醫療、能源、工業等核心領域的落地成效已形成扎實數據支撐。

從營收上看，科大訊飛如今核心營收來源之一便是智慧教育。

2025年上半年，科大訊飛智慧教育業務在2025年上半年實現營收35.31億元，同比增長23.47%，占公司總營收的32.36%。

智慧教育是近年來科大訊飛AI落地的代表性領域，這其中代表性的就是學習機。

智研咨詢今年6月發布的報告顯示，2024年，中國AI學習機市場全渠道銷量達到592.3萬臺，同比增長25.5%。今年上半年更是乘上國補與618的大車增勢兇猛，未來AI學習機的銷售額有望沖破千億大關。

目前主流學習機企業有三種。

第一種是步步高、希沃等學習機老牌玩家，它們是最早一批的，品牌最老。

第二種是學而思、作業幫等教培機構，它們手握內容優勢，有豐富的與學生和家長打交道的經驗。

第三種則是科大訊飛、小度這些AI產品跨界而來，它們在技術力上更為突出。

科大訊飛的學習機在技術力上確實有些“降維打擊”，之前一些評測中，科大訊飛AI產品在學習機領域表現突出，數學成績突破140分的同時，語文作文也拿下了53分奪冠。

但看似技術強勢的科大訊飛，市場占比上卻沒能領跑，甚至落后第一的作業幫很多。

根據洛圖科技報告顯示，作業幫以33.4%的市場份額遙遙領先，學而思緊隨其后，占據19.8%的市場份額，位列第二。

而科大訊飛以12.1%的市場份額位居第三。小猿和步步高分別以9.7%和4.0%的市場份額排在第四和第五位。

原因可能有三。

1、學習機以內容為王。

科大訊飛的AI技術確實厲害，但學生用品并非需求多么強大的技術能力，孩子們追求的并非是尖端技術與遙遙領先，而是更務實的輔助學習功能，甚至更直白的“提高分數”。

而教培機構一方面有著多年的教研經驗，像作業幫的賣點之一就是“18億題庫+547萬真題試卷”。另一方面它們的技術也夠用，尤其是Deepseek主導的AI平權之后，AI的面紗被揭開，溢價能力直接大砍。

科大訊飛核心聚焦的6000+檔次對于大眾學習機市場來說確實有些高，在跑馬圈地時期很不占優勢。

2、學生群體有著強社交的屬性，馬太效應明顯。

校門口雜貨鋪的至理名言——新晉產品要盡快推銷給一個孩子，他會幫你帶著一班孩子回來。

生活中經常能見到，孩子們之間聊日常會說到“誰誰誰買了個XXX”，它之前可能是一支筆、一個書皮，如今也能是學生智能手表、學習機。可能是一句不經心的玩笑話，但也可能是一場生意經。

在作業幫與學而思CR2牢牢吃下50%以上市場占比的情況下，科大訊飛的市場份額并不占優。

3、學習機的使用者雖然是孩子，但購買的決定權還是在家長手中。

如今的教育模式中，家長們承擔了相當一部分的教學任務，他們也是猿輔導、學而思等產品的使用者。

也因此相較于科大訊飛等AI企業，家長們更了解這些教培品牌，長期的接觸和使用中，教培機構品牌滲透度更高，在品牌營銷上事半功倍。

而且科大訊飛學習機之前出現過一次涉嫌“詆毀偉人、扭曲歷史”的風波。

事后劉慶峰稱當時之所以出現這次意外是合作伙伴“內容太多，我們審核過程還沒結束，相關人員就匆匆忙忙地給大家試用了，這一問題現在我們已經徹底杜絕了”。

這類事件是黑天鵝式意外，但家長們并不是完全理性的，他們不會關注到低概率造成的意外事件，只會在篩選時注意到你之前產生過這樣的失誤。

就像前段時間海底撈小便事件，大家也都知道只是個例，但還是心有余悸，對海底撈影響巨大。事后的處罰也是判處了兩名涉案未成年人賠償?220萬元，其中200萬都是商譽損失。

技術要理性，消費者卻是感性的，一次意外造成的影響可能是長遠的。

甲骨文創始人埃里森此前提到過，“一個真正前沿大模型的入門價是1000億美元”。科大訊飛也是典型的重研發企業。但高額的研發投入背后，需要的是能持續循環的造血業務。

如今“B+G+C”的業務模式面臨挑戰，商業化亟待新突破的情況下，科大訊飛需要擺脫過去的路徑依賴，找到解開增長與盈利悖論的那把鑰匙。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。