年內回報超10%，招商基金滕越的“固收+”彈性收益之道

2025年全市場再次迎來“固收+”大年。

Wind統計數據顯示，截至6月30日，“固收+”基金（包括一級債基、二級債基、偏債混合基金）規模上半年增長超2800億元，合計規模超1.91萬億元。“固收+”作為居民理財升級替代的重要選擇，在權益市場回暖的當下，較好的承載了穩中求進投資者的股票市場適度布局的需求。

適逢“9.24”行情一周年，近一年來權益市場持續走強，更具銳度的中高波“固收+”以其突出的業績彈性備受投資者關注。這類“固收+”產品權益中樞一般在20-30%區間，作為中長期資產配置工具，可滿足養老、教育等長期理財需求，適合希望參與權益市場又不愿意承擔較大風險的投資者。

其中，招商基金固定收益投資部混合投資團隊基金經理滕越，在管的3只中高波“固收+”——招商安澤穩利9個月持有期混合A、招商安本增利債券C、招商民安增益債券A，今年年內回報均超10%，力爭持續為投資者創造絕對收益。

彈性“固收+”的左側布局

公開資料顯示，滕越擁有16年投研經驗、9年公募投資管理經驗曾任職于民生證券和華創證券，從事機械、有色行業、鋼鐵、可轉債等研究，2016年3月加入招商基金，目前管理7只基金，在管規模超100億元，管理類型包括偏股混合型基金、一級債基、二級債基、偏債混合型基金，是覆蓋多種權益基金的多面手。

滕越尤其擅長“固收+”基金的管理，兼具股債研究基因、多行業研究背景，股票配置方面均衡配置、逆向布局，具有全市場的投資視野，帶來了較好的投資收益。定期報告顯示，截至6月30日，近一年收益率招商安澤穩利9個月持有期混合A為11.03%、招商安本增利債券C為14.01%、招商民安增益債券A為9.13%，絕對收益回報突出。

從滕越在管的“固收+”產品來看，其收益來源主要得益于多重因素的疊加：

一是左側布局，在權益資產配置機遇期提前布局。Wind統計數據顯示，招商安澤穩利9個月持有期混合的股票資產占比從2024年末的18%提升到2025年中的30%，研判到權益資產風險收益比較高時先機布局，果斷提升股票倉位。

“我們在市場下跌的時刻果斷進行了今年上半年最重要的一次倉位變動：加倉。”滕越在招商安澤穩利二季報中表示，在倉位管理上，我們一直堅持“跌了買、漲了賣”的原則。二季度初，由于市場受關稅政策影響，短期大幅下跌，我們在 AH 兩個市場都采取了快速加倉的操作，隨后持續保持權益方向較高倉位。

二是股票市場的全局視野，為“固收+”產品帶來更多收益彈性。滕越能力圈覆蓋A股和港股，基金定期報告顯示，招商安澤穩利近五個季度港股持倉占股票市值比均超30%，2025年中報占比為31%。滕越表示，在股票投資方面，在市場震蕩過程中積極尋找個股機會，對組合進行適度分散、動態調整和優化配置結構，持續關注估值與成長性匹配度較好的優質公司。

三是行業均衡靈活配置，選股能力圈覆蓋成長與價值、周期與消費。從二季報持倉來看，行業信息技術、材料、工業、可選消費等占比相對較高，醫療保健也有所配置。滕越回顧今年股票操作時表示，我們在周期（有色金屬、化工、偏周期機械）、成長（軍工、TMT、偏成長機械）、醫藥消費等領域均有布局，不同時間點各方向的比重略有差異，但總體上仍保持價值、逆向的投資風格。

整體來看，無論是大類資產還是行業、個股選擇，滕越的管理風格都呈現明顯的左側、逆向布局特征。滕越表示，左側布局思路是長期以來實踐中形成的思維和操作習慣，無論是股票還是債券，主觀上更愿意“賺時間的錢”。

更適合普通投資者布局權益市場的“固收+”

“9.24行情”正值一周年，在去年9月24日一系列重磅政策“組合拳”推動下，權益市場近一年來持續走出新一輪行情，創業板指、科創50、北證50等A股主要股指漲幅均超過100%，機器人、創新藥、半導體等賽道輪動持續“吸金”。而在股票市場結構性行情輪動的當下，固收打底、以適度倉位參與股票投資的“固收+”成為更適合普通投資者的不錯選擇。

作為公募基金中的固收大廠，招商基金固定收益投資部混合投資團隊在固收方面依托于部門長期以來的市場領先優勢，構筑“固收+”底倉：堅持團隊負責制，在一致的理念指引下，充分討論、集體決策，同時也注重發揮個人優勢；堅持“研究創造價值”，以大類資產配置為基礎，以交易執行來提升收益，追求資產的長期穩健增值；堅持“合規創造價值”，嚴格把控信用風險，重點關注評級下調、超預期下跌的債券，獲取風險可控條件下的合理回報。據國泰海通證券，截至7月末，招商基金債券投資能力獲十年期五星評級。（評級數據來源：國泰海通證券，截至2025年7月25日。）

在權益投資方面，混合投資團隊以絕對收益為目標，側重逆向投資、左側布局，適度控制下行風險，爭取在中長期時間維度獲取穩健回報。具體來看，團隊通過資產配置和權益倉位管理應對股市系統性風險，均衡配置應對非系統性風險，關注具備性價比的個股，并且在基金經理層面盡可能多地覆蓋個股，擴大能力圈范圍，發掘被低估的行業和個股，并且部門內溝通效率較高，有利于及時發現行業、個股基本面、邏輯的變化，獲取市場熱點、發掘潛在機遇。

作為業內較早布局“固收+”產品線的團隊，招商基金混合投資團隊整體傾向左側、逆向布局，追求有適度彈性的“固收+”，這對于基金經理個人能力圈提出了更高要求。從目前團隊配置來看，基金經理均有較豐富的從業經驗，風格各有所長、百花齊放，比如擁有14年投研經驗的王剛是均衡型價值投資堅守者，周期、成長均有布局；多行業研究背景的滕越注重均衡配置，TMT、消費、醫藥、周期等都有所布局；超10年投研經驗的況沖聚焦于可轉債投資，基于自下而上的正股基本面研究，以轉債估值為錨，選取行業前景好、有護城河且價值合理的轉債；擅長消費的汪彥初、價值投資理念的孫麓深、股票和可轉債兼顧的程泉璋等，也都是團隊具有特色的中生代基金經理。

當前，混合投資團隊“固收+”產品線較為豐富，差異化構建不同風險梯度的固收+體系。在產品設計上，圍繞基金經理的投資風格、投資策略與產品自身的定位、產品的策略、客群的風險收益特征做好匹配。此外，產品均采取固收和權益雙基金經理制，股債分倉管理以提高管理效率。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。上述觀點、看法和思路根據截至當前情況判斷做出，今后可能發生改變。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。基金產品由招商基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本產品的特定風險詳見公司官網http://www.cmfchina.com公告欄基金《招募說明書》風險揭示部分。投資者可通過基金管理人或代銷機構提供的移動客戶端、官網等渠道查詢其基金交易、保有情況和持倉收益等信息。

數據來源：基金定期報告，截至2025年二季度末。（1）招商安澤穩利9個月持有期混合A基金成立日：2023-11-14，歷任基金經理：王娟娟(2023-11-14至今)、滕越(2023-11-14至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率×20%＋恒生綜合指數收益率（經估值匯率調整后）×5%+中債綜合（全價）指數收益率×75%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：7.40%/8.00%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：14.74%/8.67%。（2）招商安本增利債券C基金成立日：2006-07-11，歷任基金經理：胡軍華(2006-07-11至2008-12-31)、汪儀(2008-12-31至2010-02-12)、張國強(2009-08-27至2011-10-29)、張婷(2010-02-12至2015-08-05)、王景(2011-10-29至2012-11-08)、吳偉明(2014-08-26至2015-04-14)、鄧棟(2015-07-23至2017-07-29)、康晶(2015-08-05至2017-03-11)、滕越(2017-07-29至今)、王娟娟(2022-01-14至今)，業績比較基準：三年期銀行定期存款稅后利率＋20bp，最近5個完整會計年度（2020-2024）基金回報及業績比較基準收益率分別為：7.42%/2.95%(2020)、10.11%/2.95%(2021)、-2.59%/2.95%(2022)、1.92%/2.95%(2023)、8.07%/2.95%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：217.38%/68.10%。（3）招商民安增益債券A基金成立日：2020-03-06，歷任基金經理：侯杰(2020-03-06至2021-07-27)、滕越(2020-03-06至今)、王景綽(2025-03-04至今)，業績比較基準：中債綜合指數收益率×90%+滬深300指數收益率×10%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：8.35%/4.17%(2021)、-0.58%/0.67%(2022)、2.16%/3.12%(2023)、5.78%/8.52%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：24.04%/22.41%。