今年收益150%，張韡：創新藥行情是2到3年大潮流，無論漲跌、位置高低，都堅定看好，目前仍處于上半場

近期，匯添富基金張韡在公司中期客戶交流會上分享了對創新藥投資的看法。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、這一輪創新藥行情，我們始終高度堅定地看好，無論市場漲跌，所處位置高或低，初心未改。

外部看待中國創新藥時，或許有質疑，但我們始終認為，這是一個將持續兩到三年的大潮流。

2、我一直認為創新藥行情仍處上半場，這不僅基于三到五年的產業大周期判斷，更基于對優質公司中期產品管線全球價值的判斷。

3、在創新藥領域，企業可能三至五年無盈利，卻仍具備較高市值，這對非醫藥出身投資人來說或許難以理解。

創新藥本質上是在為產品未來三到五年后的盈利預測去定價，前提是你能夠預判該治療領域的剛需市場，以及現有管線在中期的競爭格局的相對確定性。

4、創新藥板塊并非盲目持有，其本身是極度阿爾法屬性的行業。相比CRO這樣的“貝塔”賽道，創新藥本質上是選股行業。

現階段由于上市公司數量有限，池子不大，從幾十家公司里精選二三十家容錯率還高。

但未來隨著行業擴容，上市公司將成百上千，屆時選股能力、專業素養的重要性將愈加凸顯。

張韡，證券從業年限10年，基金管理年限4.5年，康奈爾大學生物醫學碩士，匯添富基金經理，曾任東方證券醫藥助理研究員，匯添富基金醫藥研究員、高級醫藥研究員及醫藥行業研究組組長。

張韡現任基金資產總規模167.64億元，以下是其現任基金業績與排名詳情，其中以匯添富香港優勢精選混合(QDII)A收益領先。

該基金在今年上半年就表現突出，以85.64%的回報率在偏股型基金中排名第一。根據Wind數據，其業績增長勢頭強勁，截至9月18日，年內回報率一度攀升至172.12%，為年內基金業績第二。后隨市場調整收益率回落至150%，仍在同類產品中排名第二。

匯添富香港優勢精選混合(QDII)A是一只QDII產品，目前規模2.02億，2010年6月成立，目前已成立超15年。張韡從2021年9月和基金經理陳健瑋一起管理此基金，2024年4月17日至今，由張韡獨自管理。

該基金核心聚焦于港股市場的醫藥創新領域，其投資組合清晰反映了這一策略，重倉持有包括映恩生物-B、科倫博泰生物-B、信達生物與和黃醫藥在內的多家醫藥生物公司。

張韡在匯添富香港優勢精選中報中指出，隨著市場風險偏好顯著提升，具備核心競爭力的創新藥企業也會開始體現長期成長空間。

張韡將堅守投資主線、沿著以下方向布局：1）創新藥：產品有全球競爭力和成長空間的 pharma 和 biotech；2）進口替代率低，壁壘高的優秀設備耗材龍頭。

張韡還稱，醫藥行業未來2-3年會持續展現出較好的抗周期性和科技屬性。我們的組合也會持續聚焦在中長期看好的幾個方向上。

作為創新藥領跑者，張韡對創新藥如何看待？以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

無論市場漲跌，位置高低，

始終堅定看好創新藥行情

主持人: 中國新藥研發的高效率、高產出以及高性價比，已逐漸吸引全球的關注。能否請您舉一兩個案例，來說明這一高性價比具體是如何體現的？

張韡: 其實這種優勢并非醫藥行業獨有，各行各業都能體會到。我認為，華人特有的勤奮始終是關鍵。無論是工作效率、時長，還是產業鏈上下游的協同，各行各業皆如此。

只要我們完成了從“0到1”的突破，掌握了方法論，“1到N”的擴張便能實現全球自我迭代，顯著增強國際競爭力。

以醫藥行業為例，我們曾在CRO領域見證，短短三到五年間就取得全球市場份額領先，這背后正是全產業鏈高效協同的結果。

在當前創新藥領域，一旦突破零到一的know-how，我們能夠極快提升自身競爭力。類似的經驗，在新能源車、光伏等領域同樣屢見不鮮。

正是憑借無數次的勤奮與產業迭代，我們不斷提升全球競爭力，這背后有許多值得參考的案例。

尤其是在創新藥研發領域，我這兩年與多家大型外企、Biotech投資人（無論中美）以及臨床醫生深度交流，體會尤為明顯。

除了前述的工程師紅利，中國擁有極為豐富的臨床資源，海量的患者儲備與極為勤奮執著的PI（臨床科研專家），都對科技創新充滿渴望，這也使得國內科研氛圍異常濃厚。大量患者的配合，讓創新藥能迅速進入臨床試驗，形成良性生態。

如今，無論是外資企業、外國醫生，抑或中國本土醫生，都為中國作為全球重要臨床中心的地位所折服。

許多創新藥物、嶄新靶點的研發，能在中國快速推進，從動物實驗到人體臨床，迅速驗證假設。這背后是國內產業鏈上下游配套的卓越協作。

所以，這一輪創新藥行情，我們始終高度堅定地看好，無論市場漲跌，所處位置高或低，初心未改。

無論外界看好不看好，但我們始終認為，這是一個將持續兩到三年的大潮流。

創新藥不止是產品銷售的偶然，更有全產業鏈協同、分工和全球競爭力的必然。這令我們堅信，中國創新藥行業能夠持續高產出，不斷提升其全球市場份額。

價差和估值優勢加上大藥企的迫切需求，

使創新藥邏輯進一步加強

問：我們注意到，跨國企業持續加碼中國已成趨勢。在您看來，這背后的核心驅動力是什么？是成本優勢，還是中國的研發能力已經具備全球競爭力？

張韡：首先，這一趨勢自2023年已有端倪，2024年進一步加強，2025年更為顯著，目前仍在持續。

此前我們也多次提及，比如2023年全球大藥企十個license合作中，約有0.8個來自中國。

到2024年，這一數字升至三個，而2025年一季度已接近五個。我們認為未來占比還會繼續提升，這只是license deal層面的占比。

隨著未來三年商業合作持續推進，這一趨勢亦會逐步轉化為全球藥企管線占比，并在3至5年后體現在全球市占率的提升。

這帶來巨大的商業機會，不僅是眼下license首付款的收益（雖然市場對此關注頗多），更重要的是遠期盈利潛力。

首先，趨勢是持續加強的。第二，背后因素多元，除了提到的性價比外，中國創新藥的高性價比由來已久，并非如今才有，那為何此輪才集中爆發？

其實歸根結底，是我們自身創新能力及速度的大幅提升，已能真正融入全球競爭格局。

上一輪（如2018至2021年），國內市場更多依靠人民幣市場，美金市場則難以匹配創新速度與質量。但這一輪，無論產業鏈完善程度，還是企業創新水平、速度、質量，均有顯著躍升。

因此，中國創新藥的高質量和性價比，是吸引大藥企的根本。對全球大藥企而言，他們時刻在全球比價、遴選項目。

對他們，2028年前后幾乎所有大型藥企都將面臨專利懸崖，亟需用新管線填補缺口。

此時中國為其提供了廣闊且高性價比的選擇，可以迅速 license，推向全球，創造雙贏機遇。

在美股市場，可能一項biotech的license要價數十億甚至上百億美元，如今相同的資金可在中國引入十個項目。

價差和估值優勢加上大藥企的迫切需求，共同促成當前產業邏輯的進一步強化。

創新藥本質上是在

為未來三到五年后的盈利去定價

問：我們注意到與仿制藥、醫療器械等板塊相比，創新藥投資風險更高，也更具挑戰。對此您有何見解，又是如何管理風險的？

張韡：確實，兩者差別極大。傳統醫藥板塊如醫療器械、仿制藥、中藥、醫療服務等，有明確可追蹤的當期業績，估值體系也較為清晰，可用PE或PEG等衡量高低。

而在創新藥領域，企業可能三至五年無盈利，卻仍具備較高市值，這對非醫藥出身投資人來說或許難以理解。

創新藥本質上是在為產品未來三到五年后的盈利預測去定價，前提是你能夠預判該治療領域的剛需市場，以及現有管線在中期的競爭格局的相對確定性。

每個產品都需重新做臨床，因而核心在于準確判斷未來盈利預期。

這背后需要極為豐富的專業知識，既要了解該領域現有治療范式、療效邊界，又要評估在研產品的臨床數據，進而判斷當前標的三至五年后的產品價值。

在中國市場或許更易評價，但放到全球就變得更為復雜，對手是眾多外資大藥企甚至頂尖biotech。這對投研人才的知識結構、人脈資源都是全新挑戰，是創新藥與傳統醫藥最大的不同之處。

創新藥行情仍處于上半場

問：今年以來創新藥板塊表現亮眼，結合當前估值與指數，您認為當前所處的行情位置大致如何？

張韡：近期我也常被問及類似問題。今年創新藥的漲幅非常迅猛，很多人感受到了“錯過行情”。

事實上，2021至2024年醫藥行業經歷超級大熊市，正收益機會稀缺，許多人遠離了這個領域。突然重返視野時，無論知識結構還是投資邏輯，已煥然一新。

所以，很多人可能錯過了第一波機會。我一直認為創新藥行情仍處上半場，這不僅基于三到五年的產業大周期判斷，更基于對優質公司中期產品管線全球價值的判斷。我們當前認為市場整體依然處于相對上半場階段。

創新藥是高度阿爾法行業，

長期持有但不應盲目

問：對于看好中國創新藥長期發展的普通投資者，您建議如何參與？是長期持有，還是需高頻跟蹤行業變化？

張韡：這確實不易。我認為投資心態應傾向長期持有。不僅創新藥，其他行業亦如此，越頻繁追逐短期信息，反倒越容易虧損。

現在市場投研密度大為提升，過度高頻跟蹤對組合收益的正貢獻很有限。反而基于長期價值判斷信仰行業長周期邏輯更加重要。

當然，創新藥板塊并非盲目持有，其本身是極度阿爾法屬性的行業。相比CRO這樣的“貝塔”賽道，創新藥本質上是選股行業。

現階段由于上市公司數量有限，池子不大，從幾十家公司里精選二三十家容錯率還高。

但未來隨著行業擴容，上市公司將成百上千，屆時選股能力、專業素養的重要性將愈加凸顯。

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