海天味業暴露三大硬傷：渠道缺口、醬油增長乏力、海外拓展受阻

在今年上半年調味品行業整體承壓的背景下，海天味業憑借152.3億元營收、39.14億元歸母凈利潤的業績，看似交出了一份“逆市上揚”的答卷。但褪去盈利光環，其背后隱藏的經銷商體系萎縮、海外業務停滯、核心品類增長乏力等問題逐漸浮出水面，所謂的增長韌性更像是“虛胖”，長期發展前景暗藏危機。

從渠道端來看，海天味業依賴的經銷商網絡正持續“縮水”，且調整多年仍未找到平衡。今年上半年，公司經銷商數量凈減少26家，截至期末僅剩6681家。回溯歷史，2022年至2023年，其經銷商數量已分別凈減258家、581家，即便2024年短暫正增長，也難改整體下滑趨勢。這一現象的根源，在于此前盲目擴張埋下的隱患——2020年為對沖疫情沖擊，公司一年凈增1245家經銷商，2022年再增379家，快速擴張導致渠道負荷過載，傳統渠道與社區團購等新零售渠道的價格沖突愈演愈烈，疊加原材料成本上漲、終端需求疲軟，經銷商庫存積壓嚴重，利潤空間被大幅壓縮，積極性受挫。

盡管海天味業自2022年起啟動經銷商體系改革，試圖通過淘汰低效經銷商、去庫存等方式優化渠道，但改革效果并未達預期。上半年線下渠道營收雖同比增長9.07%，但這一增長更多是建立在現有經銷商“壓貨”或短期促銷的基礎上，并非市場需求的真實增長。更關鍵的是，連續多年的經銷商縮減已造成部分下沉區域和弱勢市場的覆蓋缺口，這些空白區域正被區域中小品牌快速搶占，而海天味業短期內難以填補。與此同時，其線上渠道表現同樣疲軟，上半年線上收入僅8.42億元，占總營收比重不足6%，即便38.97%的增速看似亮眼，卻遠低于行業頭部品牌在新零售渠道的滲透速度，在電商、社區團購等新興渠道的競爭力持續落后于競品。

核心品類增長“失速”，則是海天味業面臨的另一重困境。作為公司業績的主要驅動力，醬油業務的表現直接決定其增長成色。但從數據來看，醬油業務的黃金增長期早已過去——2017年至2023年，醬油收入增速從16.59%一路下滑至-8.83%，連續兩年出現負增長。盡管2024年醬油業務同比增長8.87%，今年上半年又憑借健康系列產品實現增長，但這種增長更像是“曇花一現”，缺乏可持續性。一方面，國內醬油市場競爭已進入白熱化階段，中小品牌通過推出零添加、功能性醬油等差異化產品，不斷蠶食細分市場份額；另一方面，2022年“雙標門”爭議對海天味業品牌形象造成的負面影響仍未完全消除，部分消費者對其產品信任度下降，轉向千禾味業、中炬高新等競品。更值得警惕的是，公司為提振醬油銷量，不斷增加產品SKU，截至2024年末醬油SKU已達287個，但過多的SKU不僅增加了生產和管理成本，還導致資源分散，難以集中力量打造爆款產品，反而稀釋了核心產品的市場競爭力。

海外業務作為海天味業寄予厚望的“第二增長曲線”，目前仍處于“起步即停滯”的狀態，難以承擔起業績增量的重任。今年6月，公司在港股上市，計劃將IPO募資額的20%用于海外市場拓展，但從上半年業績來看，這一布局尚未產生實際效益。數據顯示，上半年國內市場收入占總營收比重高達95.61%，海外營收占比不足5%，且公司未在半年報中披露具體海外營收數據，這種“避而不談”的態度，側面反映出海外業務的慘淡現狀。事實上，海天味業拓展海外市場面臨著多重壁壘：一是文化差異導致產品適配難度大，不同國家和地區的飲食口味差異顯著，醬油、蠔油等核心產品難以滿足當地消費者需求；二是國際調味品巨頭早已在海外市場布局多年，海天味業作為后來者，需面對味好美、李錦記等品牌的激烈競爭，短期內難以突破市場壁壘；三是海外供應鏈建設需要長期投入，從生產基地建設到物流配送網絡搭建，均需巨額資金和時間成本，而海天味業目前在海外的供應鏈能力薄弱，難以支撐大規模市場擴張。

從行業大環境來看，調味品行業已進入存量競爭時代，市場需求增長放緩，原材料成本波動較大，企業盈利空間持續收窄。在這種背景下，海天味業的“逆市盈利”更多是依靠成本控制、渠道壓貨等短期手段實現，而非通過產品創新、市場拓展等長期策略構建核心競爭力。若不能盡快解決經銷商體系萎縮、核心品類增長乏力、海外業務滯后等問題，其盈利優勢將逐漸消失，甚至可能陷入業績下滑的泥潭。

對于海天味業而言，當前的“逆市盈利”更像是一場“甜蜜的危機”。表面的業績增長掩蓋了深層次的經營問題，若不及時調整戰略方向，補齊渠道、產品、海外市場的短板，其在調味品行業的龍頭地位將面臨嚴峻挑戰，所謂的“增長神話”也終將難以延續。