北京
文|楊帆 出品|天下財道
2025年前三季度，A股市場就像一鍋麻辣燙：看似紅紅火火，實則翻江倒海。有人吃得爽歪歪，有人被辣的睜不開眼。有的基金前三季度賺得盆滿缽滿，收益逼近200%；也有的基金虧得七零八落，跌幅超過15%，堪稱“反向理財大師”?？傮w來看，市場指數一個個都像打了雞血，蹭蹭往上漲——截至2025年9月29日收盤，今年以來上證指數上漲15.24%，深證成指上漲29.43%，創業板指上漲51.20%，科創50%上漲48.69%。
看似機會不少，但想“閉眼撿錢”？醒醒吧，連基金大佬都陰溝翻船。
那么問題來了：同樣市場環境下，為啥有的基金凈值漲得猛，有的基金表現如蝸牛？
那些沖鋒在前的基金，到底有何“降龍十八掌”？那些“拖后腿”的基金，為啥看上去像混飯吃的江湖術士？《天下財道》通過分析眾多主流基金的表現和走勢，揭示前三季度業績分化背后的秘密。
偏股型：押風口定收益
偏股混合型基金的投資范圍更側重權益產品，股票倉位通常不低于60%。
因此，在市場總體向好的背景下，此類產品整體收益往往相對較高，尤其在今年前三季度，充分押注共封裝光學(CPO)的偏股混合型基金大幅跑贏市場。
（來源：豆包）
偏股混合型基金前三季度收益前20名
（來源：同花順iFinD，截至9月28日，下同）
例如，業績排名第一的永贏科技智選混合發起A，前10大重倉股幾乎都屬于CPO板塊，前三大持倉股正是市場中赫赫有名的“易中天”——新易盛（300502.SZ）、中際旭創（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ），它們今年以來最大漲幅均超過200%。
需要說明的是，到目前為止，能夠查詢到的基金持倉，還是截至今年上半年的數據。但這并不影響對于基金凈值走勢邏輯的核心判斷。
道理很簡單，如果基金凈值在三季度的走勢，與其持有的二季度重倉股高度吻合，那么就說明該只基金并未在三季度明顯調倉換股。反之亦然。
（來源：天天基金網）
從永贏科技智選凈值走勢來看，幾乎到今年上半年結束，還是乏善可陳。
也就是說，這只基金能在今年前三季度凈值排名拔得頭籌，主要是因為第三季度的異軍突起，起到關鍵作用。
觀察其重倉股走勢，的確如此奇特——它們近六七年來，基本上都在底部運行，唯獨今年第三季度，像火箭升空一樣猛烈躥升。
新易盛走勢圖（近7年月線圖）
（來源：銀河證券）
中際旭創走勢圖（近5年月線圖）
（來源：銀河證券）
天孚通信走勢圖（近8年月線圖）
（來源：銀河證券）
而恰恰在上述股票啟動前，也就是今年二季度期間，永贏科技智選混合大范圍進行了調倉換股。不是換幾只股票，而是前十大重倉股，在二季度內全部換掉。
從結果看，可謂“神操作”。
（來源：天天基金網）
永贏科技智選有什么過人之處，為什么如此精準捕捉到了大牛股？未來還會表現如此奇特嗎？
目前還暫時看不清真面目。因為該基金實際上是個“雙新”組合——不僅基金是新的（成立于2024年10月），而且基金經理任桀也是個新人。
任桀任職時間尚不足1年，永贏科技智選混合也是他管理的第一只基金。
（來源：天天基金網）
因此，該基金未來表現如何，還有待進一步觀察。
當然，押中上述大牛股的，還有其它基金。比如，排名第二的中歐數字經濟混合發起A，其前10大重倉股與第一名共有6只股票重合。
（來源：天天基金網）
而且，該基金也是在今年二季度才開始轉向CPO板塊。
（來源：天天基金網）
實際上，由于今年前三季度最大的風口就在CPO板塊，因此凡是重倉該板塊的基金都取得了相當不錯的收益。
如果說二季度調倉換股押中風口的基金，多少有些偶然因素，那么，今年以來排名靠后的基金，堪稱憑“實力”墊底。
偏股混合型基金前三季度收益后20名
（來源：同花順iFinD）
例如，排名倒數第一的廣發價值優勢混合，在大盤漲勢如虹的情況下，今年前三季度凈值竟然下滑超過15%。而且拉長周期看，其短中長期表現一直不佳。
（來源：天天基金網）
（來源：天天基金網）
因此，也就難怪基民在基金吧中紛紛吐槽了。
（來源：天天基金網）
該基金經理是王明旭，任職時間接近7年，算得上是一員老將了，從簡歷看也曾取得過不錯的最佳任職回報。但不幸的是，他掌管的多只基金目前表現比較糟糕。
（來源：天天基金網）
（來源：天天基金網）
在廣發價值優勢混合的招募說明書中，基金經理強調主要投資于各行業中具有優勢地位的上市公司。
（來源：招募說明書）
聽上去說法似乎不錯，但當內外環境和市場熱點發生較大改變的前提下，各行業具有優勢地位的上市公司，是否應該重新審視和選擇？
專業投資人是不是應該與時俱進，不斷修正投資策略？
這些，都是值得今年上半年跑輸大勢的基金經理深思的問題。
靈活配置型：倉位決成敗
通常來說，靈活配置型基金股票倉位可以在0-95%之間調整。這雖然賦予了基金極大的靈活性，但也是一把“雙刃劍”，同時也對基金經理的眼光和功力，尤其是膽識提出更高要求。
從今年前三季度來看，大多數靈活配置基金在實際操作中表現出謹慎樂觀的態度，股票倉位基本維持在40%至60%之間，因此排名靠前的幾家基金雖然押對了風口，但依舊與排名靠前的偏股混合型基金存在較大差距。
靈活配置型基金前三季度收益前20名
（來源：同花順iFinD）
以位列第一的紅土創新新興產業混合為例，該基金也是站在了CPO板塊的風口上。從二季度持倉來看，其前6只重倉股都是CPO板塊相關企業。但是由于重倉股總體倉位偏低（不足49%），因此比偏股混合型基金的第一名收益低了近70個百分點。
（來源：天天基金網）
排名第二的交銀優擇回報靈活配置混合A，也有點兒這個意思。其前10大重倉股中，至少有6只屬于CPO板塊，但二季度重倉股總體倉位不足44%。
（來源：天天基金網）
從基金名稱上看，今年前三季度排名靠前的，大多與創新、成長、新型動力等有關。而排名靠后的基金，大多與內需增長、優勢產業、穩健價值等相關。
靈活配置基金前三季度收益后20名
（來源：同花順iFinD）
排名倒數第一的銀河君信混合I，成立至今已近10年，但目前規模僅剩400萬元，存在清盤風險。
導致該基金規模持續縮水的根本原因還是業績太差，短中長期業績都不佳。
（來源：天天基金網）
銀河君信混合I的股票投資策略是“確定在當前宏觀背景下適宜投資的重點行業”，這種非常寬泛的表述本來給了基金經理極大的操作空間，但就結果來看，遠遜預期。
（來源：招募說明書）
至于排名倒數第二的廣發內需增長混合A，其基金經理就是上文提到的王明旭——排名倒數第一的廣發價值優勢混合，也是他掌管的。
而且，廣發內需增長混合A雖名為靈活配置，但與王明旭掌管的偏股型基金廣發價值優勢混合，在二季度重倉股和持倉比例上幾乎如出一轍，二者的收益也相差不大，分別虧損14.8%和15.5%。
（來源：天天基金網）
這提醒投資者，買基金不能只是簡單看名稱和分類，更要研究基金經理的情況，看看他的經歷和特征，不要被表象蒙住了雙眼。
總體來看，“靈活配置”本身更像一把雙刃劍，在市場整體向好的大背景下，靈活配置型基金反而可能因為總體策略偏謹慎，因而收益落后于偏股型基金。
股票型：持倉判輸贏
在股票型基金排名中，聚焦CPO賽道的品種也是一騎絕塵。
股票型基金前三季度收益前20名
（來源：同花順iFinD）
以收益排名第一的易方達信息行業精選股票A為例，該基金前10大重倉股中有5只屬于CPO板塊，因而收益相當不錯。
（來源：天天基金網）
這并非偶然所致，該基金在中報中就曾明確表示要保持較高倉位，聚焦具有競爭優勢且估值合理信息產業標的。
（來源：基金中報）
從歷史上看，易方達信息行業精選股票A近3年以來的業績表現也一直不錯。
（來源：天天基金網）
其基金經理鄭希任職時間超過13年，更曾取得過最佳任職回報超過400%的優異表現。
（來源：天天基金網）
排名第二的易方達戰略新興產業股票A情況也大體相似。
至于那些排名墊底的基金，雖然具體投資組合不盡相同，但至少從結果來看，具有明顯抱殘守缺的意味。
股票型基金前三季度收益后20名
（來源：同花順iFinD）
以排名倒數第一的民生加銀優選股票基金為例，所持有的重倉股雖然大都是知名企業，但前三季度凈值卻下跌8%以上。
（來源：天天基金網）
為什么會這樣？
該基金在招募說明書中，明確了對傳統行業和新興行業不同的選股策略，看起來似乎頭頭是道。
（來源：招募說明書）
但是，細究今年上半年的持倉變化可以發現，其原本在一季度重倉持有的立訊精密和東山精密，在二季度均遭拋棄。而這兩家公司均屬于CPO板塊，股價在第三季度漲幅均超過80%。
民生加銀優選股票基金為何會與風口上的牛股擦肩而過？其看上去可以新老通吃的投資策略，為什么變成左右為難？
（來源：天天基金網）
從該基金中長期一直欠佳的業績表現來看，出現尷尬情況似乎也很難用運氣差來簡單解釋。
（來源：天天基金網）
當然，民生加銀基金公司似乎也看到相應的問題，民生加銀優選股票基金也曾更換過多名基金經理，新任職的劉浩任職天數僅有71天。
但從歷任基金經理的表現來看，任期收益率均少的可憐（最好的上漲不足4%，最差的跌超28%）。
如何改變這種情況，只是基金經理本身的問題，還是在公司投研機制上，也有需要反思之處？
這些，都需要思考和反省。
當然，類似的公司不止一家，民生加銀公司只是今年前三季度比較典型而已。
（來源：天天基金網）
排在倒數第二的長城量化精選股票A基金，情況也是讓人難以理解。
該基金雖然在招募說明書中提到“高成長”、“量化投資”等吸引人的字眼。但其前10大重倉股卻都是白酒企業。
（來源：招募說明書）
（來源：天天基金網）
而且從2022年起，該基金的前10大重倉股就一直是白酒企業，期間歷時3年多，盡管凈值表現一直不佳，但至今也未看到有明顯改變的跡象。
頗有“一條道走到黑”的執拗脾氣。
（來源：天天基金網）
回望來路,如果說今年前三季度排名靠前的基金，大多幸福是相似的（核心在于對CPO風口的把握），那么排名落后的產品，基本上是各有各的不幸。
總而言之，靈活應變者勝，固守成規者敗。
展望未來，在經歷明顯上漲之后，A股市場在3800點一線震蕩加劇，下一步是繼續上攻，還是回調探底？熱點是繼續延續，還是賽道切換？基金倉位是堅守如初，還是適當調整？
對于基金來說，這些都是新的考驗。對于投資者來說，如何選取和調換基金，也是新的考驗。
有鑒于此，《天下財道》將繼續關注各家基金公司及相關基金的表現，以盡力幫助投資人趨利避害，獲取更好的投資成績。
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