貨幣寬松交易下半段？交易美聯(lián)儲接班人

海豚君在中說過，“TGA 重建結束、降息周期啟動、關稅高起輕落、減稅降費政策就位，再配合一個 AI 基建的大周期…..組合一起， 2026 年看起來怎么也不像是一個會衰退的前景。”

但上周市場在降息利好落地之后，除了中國成長資產的持續(xù)重估之外，全球多數市場都是下跌為主。2026 年前途雖然看著光明，但那么站在當前節(jié)點，2025 年余下時間怎么過？

一、降息交易還有空間嗎？寬松 炒作 關鍵看美聯(lián)儲人選

目前美聯(lián)儲指引的是余下兩次降息。這個指引的背景是，美國居民消費持續(xù)不弱、通脹還在小幅走強，主要問題是勞動力市場看起來崗位需求少、新增就業(yè)少，導致雖然失業(yè)率不高，但崗位流通少，新增就業(yè)少，這樣的就業(yè)環(huán)境就新進入勞動力市場的人，比如說年輕大學畢業(yè)生不利。

現在距離接下來 10 月的降息隔的一個關鍵報告主要就是 10 月初發(fā)布的非農就業(yè)報告。其實從目前的情況來說，即使美國政府無法因臨時撥款法案達成一致，10 月 1 日起關門，導致這份 10 月報告無法按時發(fā)布，就當前勞動力的動態(tài)趨勢來看，10 月降息看起來還是大概率事件。

10 月份降息之后，比 12 月 10 日的議息會議更先到來的博弈情景，其實是新一屆美聯(lián)儲主席的篩選。鮑威爾的主席任期會與 2026 年 5 月結束，而總統(tǒng)通常需要在現任主席任期結束前數月提名繼任者。

這就意味著 10 月 29 日如果如期降息，其實之后更應該關注的是新的美聯(lián)儲主席人選，及其他的態(tài)度，并在這個基礎之上來博弈寬松預期的尺度，以及美聯(lián)儲到底會在多大程度上讓渡中立性。

二、AI 敘事：十一之后再演繹？

今年到目前，除了中國 Deep Seek 時刻，美國 AI 敘事基本是以 a. 財報季; b.AI 產品推新；c.投資并購事件，三個維度來推進的。

二季度財報中，博通 + 谷歌/甲骨文 + 甲骨文一定程度上拿過了 AI 接力賽的接力棒，帶著 AI 敘事繼續(xù)往前沖，整個 AI 的敘事已經從模型升級打怪，走到了軟硬技術迭代，催動產品越來越成熟、越來越可用，進入算力降本 + 應用開花的階段。

等待十一歸來，馬上就會進入美股的第三季度業(yè)績發(fā)布期，阿斯麥與臺積電等打頭陣，尤其是從阿斯麥的銷售指引中，努力尋找是否有任何 AI 存儲需求可能會拉動傳統(tǒng)半導體回升的信號。

且按照當下的進度，美股巨頭基本已經開始要盤算 2026 年的資本開支預算，制定新一年的采購計劃了，因此 2026 年英偉達的可能業(yè)績指引、巨頭 2026 年的資本開支計劃。

宏觀的進一步的金融條件寬松，經濟除了就業(yè)，消費等等其他本身不差，再加上新的資本開支計劃和業(yè)績指引刺激，橫盤之后美股的科技股看起來仍有希望進一步往前沖刺，另外降息交易完成，后續(xù)如果就業(yè)恢復，市場就會往經濟復蘇的方向進一步演繹，順周期資產板塊也會起來。

這個過程中，海豚君認為中概成長資產在外部寬松的環(huán)境下，伴隨中國科技板塊也進入半導體投資周期，中國科技和成長板塊還會有持續(xù)的機會。只是下半年經濟在消費刺激退坡的情況下，行情仍然是冰火兩重天，科技的熱很難焐熱消費的冷。

三、組合收益

上周，海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 未調倉。當周下行 0.1%，跑輸滬深 300（+1.1%），但跑贏 MSCI 中國指數（-0.9%）、恒生科技指數（-1.6%）、標普 500 指數（-0.3%）。

自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對收益是 110%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 90.8%。從資產凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上周末超過了 2.15 億美金。

四、個股盈虧貢獻

上周海豚君的虛擬組合 Alpha Dolphin 下跌主要因網易、B 站等中概資產回調，同時美股如 Costco 因業(yè)績走弱，拖累權益資產表現，但組合中的黃金權重因美國政府關門風險而上升，對沖掉了權益資產的回調。

具體個股主要漲跌幅解釋如下：

五、資產組合分布

Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 18 只個股與權益型 ETF，其中標配 7 只，其余低配。股權之外資產主要分布在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約 55:45。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重我們已發(fā)布在長橋App「動態(tài)—投研」欄目同名文章，感興趣的朋友可以前往長橋App或添加下方小助手微信獲取。

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