制造業PMI延續低位回升

文：澤平宏觀團隊

9月制造業PMI為49.8%，前值49.4%；非制造業PMI為50.0%，前值50.3%。

1 9月PMI數據呈現七大特征：

制造業景氣延續復蘇態勢，但仍位于榮枯線下，根本原因在于需求疲軟格局未明顯好轉。生產端加快擴張、“反內卷”帶動原材料價格企穩回升，企業采購活動加快；但終端需求低迷，新訂單、新出口訂單改善不明顯，上下游價格傳導不暢、壓制出廠價格等。

第一，制造業景氣連續兩個月回升。9月制造業PMI 49.8%，比上月上升0.4個百分點。生產指數為51.9%，比上月加快擴張1.1個百分點，企業采購活動加快，采購量指數為51.6；需求邊際好轉，新訂單指數邊際上升0.2個百分點至49.7%。

第二，新質生產力領跑制造業整體。高技術制造業、裝備制造業持續擴張，分別為51.6%和51.9%，均好于制造業整體；消費品行業PMI為50.6%，上升1.4個百分點至榮枯線上；基礎原材料行業為47.5%，較上月下滑0.7個百分點。

第三，企業信心明顯增強。生產經營活動預期指數為54.1%。9月小型企業景氣水平邊際改善，大型企業保持擴張態勢。9月大、中、小型企業PMI分別為51.0%、48.8%和48.2%。8月份規模以上工業企業利潤大幅增長20.4%，私營企業利潤高于全部規模以上工業企業平均水平2.4個百分點。

第四，“反內卷”初有成效，需求不足拖累下游價格，庫存周期偏弱。9月煤炭、黑色金屬價格、油價等大宗價格回落，有色金屬和貴金屬價格上漲，拖累原材料購進價格指數0.1個百分點至53.2%；而需求疲軟、下游補庫弱、市場情緒等較為消極因素拖累出廠價格指數下滑0.9個百分點至48.2%。原材料庫存、產成品庫存指數分別為48.5%和48.2%。

第五，房地產銷售季節性回暖。9月前29日，30大中城市商品房成交套數和面積同比增長9.1和6.4%，漲幅較上月分別擴大18.3和16.3個百分點；環比分別回升7.9%和12.0%。

第六，全球制造業景氣分化，歐元區制造業修復基礎不牢。新出口訂單、進口指數為47.8%、48.1%，分別較上月上升0.6和0.1個百分點。8月摩根大通全球制造業PMI回升至50.7%；9月美國制造業PMI為52.0%，歐元區制造業PMI為49.5%，法國、德國制造業PMI分別回落至48.1%和48.5%。

第七，非制造業商務活動保持擴張。部分地區災害、地產相關投資負增等不利因素拖累建筑業景氣水平，建筑業商務活動指數為49.3%；服務業商務活動指數為50.1%，郵政、資本市場服務等活動較為活躍，與暑期相關出行的行業商務活動指數回落至榮枯線下。

打鐵還得自身硬，中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則有望有效對沖貿易戰，東升西降和信心牛可期。

2 生產保持擴張，需求邊際改善

9月制造業PMI 49.8%，較上月回升0.4個百分點，但連續六個月位于榮枯線下。

生產活動加快擴張，需求邊際好轉。生產指數為51.9%，較上月加快擴張1.1個百分點、連續五個月位于榮枯線上；新訂單指數邊際回升0.2個百分點至49.7%。從行業看，食品及酒飲料精制茶、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業兩個指數保持擴張態勢；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金屬礦物制品等行業產需位于榮枯線下。

新舊動能轉換特征明顯。高技術制造業、裝備制造業持續擴張，分別為51.6%和51.9%，高于制造業PMI 1.8和2.1個百分點；消費品行業PMI為50.6%，比上月上升1.4個百分點至榮枯線上；高耗能行業持續收縮，基礎原材料行業為47.5%，較上月下滑0.7個百分點。

全球需求疲軟，歐元區制造業恢復基礎不牢，經濟動能不足壓制出口。新出口訂單指數為47.8%，較上月上升0.6個百分點。9月美國制造業PMI回落1.0個百分點至52.0%；歐元區制造業、PMI為49.5%，再次回落至榮枯線下，法國、德國制造業PMI分別回落2.3和1.3個百分點至48.1%和48.5%。其中，法國制造業產出指數跌至45.9%，創三個月新低；截至9月26日，中國出口集裝箱運價指數中，美東、美西和歐洲航線分別同比下滑28.6%、36.8%和44.4%。

庫存周期仍然較弱。生產回升，企業采購活動加快，采購量指數為51.6%，較上月上升1.2個百分點；原材料庫存、產成品庫存指數分別為48.5%和48.2%，分別較上月變動0.5和1.4個百分點。8月產成品存貨同比2.3%。

3 “反內卷”初有成效，需求不足拖累下游價格

“反內卷”政策引導國內供給收緊預期升溫，價格指數企穩回升。但受需求疲軟、下游補庫弱、市場情緒等較為消極因素拖累，9月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別回落至53.2%和48.2%。

原材料購進價格保持擴張態勢，但上下游價格傳導不暢，疊加終端需求不足，出廠價格持續低迷，兩個價格指數差值擴大至5.0%，下游相關行業企業盈利依舊承壓。

具體來看，

大宗商品價格分化，其中，煤炭、黑色金屬價格、油價下降，有色金屬和貴金屬價格上漲。截至9月29日，南華工業品指數、CRB現貨指數月均環比下降1.0%和1.3%，較上月變動-1.0和0.3個百分點；RJ/CRB商品價格指數環比1.8%，較上月增加3.7個百分點。

煤炭、黑色金屬價格環比下降。焦煤、焦炭期貨合約價格整體呈震蕩偏弱走勢，主要在于焦煤未大范圍限產、供給充裕，焦炭供應穩定；而鋼廠利潤收窄，壓制原料采購價格，需求端支撐不足，預期轉弱。截至9月29日，焦煤、焦炭期貨合約價月均環比分別下降1.7%和1.2%，熱軋板卷和螺紋鋼價格月均環比下降1.2%和2.4%。

油價震蕩走弱，主因OPEC+持續增產、美國庫存增加、地緣緩和以及全球需求不佳多因素影響，供過于求局面未改。截至9月30日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格、美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)現貨價月均環比分別為-0.3%、1.0%、-0.6%，較上月增加3.6、2.8、4.2個百分點。

政策利好、供應緊缺以及需求較高推動銅鋁等有色金屬價格上漲。供給端，印尼Grasberg銅礦因重大事故停產，引發全球供應收緊的擔憂；需求端受能源轉型、AI產業推動，以及美元走弱等因素影響，截至9月30日，LME銅月均環比增加3.0%，較上月提高4.4個百分點；鋁價則是因為需求季節性回升以及成本下降，LME鋁月均環比增長2.3%，較上月提高2.6個百分點。

4 企業信心增強、小型企業景氣水平改善

9月大、中、小型企業PMI分別為51.0%、48.8%和48.2%，比上月變動0.2、-0.1和1.6個百分點；生產經營活動預期指數為54.1%，反映企業對未來發展有信心。但在需求不足環境下，中小型企業需政策持續輸血，穩固復蘇態勢。

2021年以來，企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率低偏低。產能利用率趨勢向下，二季度產能利用率74.0%，較一季度下降0.1個百分點。

8月企業利潤明顯改善，企業投融資信心增強。9月小型企業景氣水平邊際改善，大型企業保持擴張態勢。8月份規模以上工業企業利潤由7月的下滑1.5%轉為增長20.4%，其中私營企業利潤增長3.3%，高于全部規模以上工業企業平均水平2.4個百分點，較1—7月加快1.5個百分點。此外，企業經營狀況指數（BCI）為51.06%，較上月回升4.19個百分點。企業利潤前瞻指數回落至48.25%，1-8月累計利潤率為5.2%，企業投資前瞻指數升至53.4%。

5 非制造業景氣水平延續擴張

9月非制造業商務活動指數為50.0%，較上月回落0.3個百分點。非制造業新訂單指數為46.0%，較上月回落0.6個百分點；業務活動預期指數為55.7%，景氣水平相對較高。

建筑業商務活動指數為49.3%。部分地區災害、地產相關投資負增等不利因素拖累建筑業景氣水平。從市場需求和勞動力需求看，建筑業新訂單指數回升1.6個百分點至42.2%，從業人員指數為39.7%、為近一年低點；業務活動預期加快擴張0.7個百分點至52.4%；從價格看，建筑業投入品價格指數、銷售價格指數分別為47.2%和48.1%，分別較上月下滑7.4和1.6個百分點。

服務業商務活動指數為50.1%，仍在擴張區間。新訂單、業務活動預期分別為46.7%、56.3%，較上月下滑1.0和0.7個百分點，反映市場雖面臨需求壓力，但信心預期較強。分行業看，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間；與暑期出行相關的餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數回落至榮枯線下，景氣度偏弱。