劍南春25年首次減持華西證券！套現(xiàn)2.55億

作者 | 鄭理

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

一個(gè)月前，華西證券剛披露了一份驚艷市場(chǎng)的半年度業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5.11億元，同比增幅高達(dá)1244.73%，堪稱券商中的一匹“黑馬”。

就在這份亮眼業(yè)績(jī)公布不久，9月25日，華西證券持股25年的“元老級(jí)”股東劍南春宣布計(jì)劃減持，比例不超過(guò)公司總股本的1%。

若按照華西證券9月24日收盤價(jià)9.71元/股計(jì)算，劍南春此次減持或?qū)⑻赚F(xiàn)約2.55億元。

此次減持也讓外界不禁猜測(cè)：為何一路相伴的“老朋友”此刻選擇套現(xiàn)？劍南春減持的背后究竟為何？

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25年“元老級(jí)”股東首次減持，

劍南春套現(xiàn)或超2.55億

第四大股東劍南春此次減持的時(shí)機(jī)選擇頗為微妙——正是在華西證券上半年凈利潤(rùn)同比創(chuàng)下增幅高達(dá)1244.73%的“高光時(shí)刻”。

根據(jù)華西證券披露的公告，劍南春公司的減持計(jì)劃細(xì)節(jié)清晰。目前，劍南春公司共持有華西證券1.78億股，占公司總股本的6.79%。本次減持計(jì)劃將在公告披露之日起的15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)實(shí)施。

根據(jù)公告，劍南春計(jì)劃未來(lái)三個(gè)月內(nèi)對(duì)華西證券減持不超過(guò)2625萬(wàn)股，具體的減持方式分為兩部分，一部分是通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)1312.5萬(wàn)股（占總股本0.5%）；一部分是通過(guò)大宗交易方式減持不超過(guò)1312.5萬(wàn)股（占總股本0.5%）。

從投資角度看，劍南春持有華西證券股權(quán)是一項(xiàng)長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)投資。這是劍南春自2000年成立并入股以來(lái)，25年的首次減持行為，也是華西證券自2018年上市7年來(lái)，首次遭到這位長(zhǎng)期伙伴的減持。

早在2000年，華西證券正式運(yùn)營(yíng)之際，劍南春便是發(fā)起人之一，出資8000萬(wàn)元；其關(guān)聯(lián)企業(yè)四川劍南春融信投資有限公司出資5000萬(wàn)元。此后，劍南春融信股權(quán)發(fā)生變動(dòng)，劍南春集團(tuán)出資額增至8500萬(wàn)元。

2011年，劍南春實(shí)施了一次重要的增資擴(kuò)股，對(duì)華西證券的出資額提升至1.2億元，持股比例增至8.49%。3年后的2014年7月，華西證券完成股改，由有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司。根據(jù)當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)換方案，劍南春公司持有的出資額轉(zhuǎn)換為1.78億股股份，持股比例不變。

華西證券于2018年登陸A股市場(chǎng)，劍南春的持股比例被稀釋至6.79%。

上市7年來(lái)，無(wú)論市場(chǎng)如何風(fēng)云變幻，劍南春始終未對(duì)華西證券做出減持動(dòng)作。即便是在2022年華西證券營(yíng)收和利潤(rùn)分別同比大跌76%和74%的低迷背景下，其仍堅(jiān)定持有其股份。

劍南春減持原因是“流動(dòng)資金需求”。華西證券表示，本次減持計(jì)劃實(shí)施后，公司控股股東、實(shí)際控制人均不會(huì)發(fā)生變化，不會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。
這也讓外界不禁猜測(cè)：為何一路相伴的“老朋友”此刻選擇套現(xiàn)？劍南春減持的背后有什么大動(dòng)作？

圖源：罐頭圖庫(kù)

作為川酒“五朵金花”之一，劍南春減持計(jì)劃公布前的9月8日，綿竹市國(guó)有資產(chǎn)事務(wù)中心通過(guò)債權(quán)出資方式以1.37億元的出資額，獲得了劍南春集團(tuán)14.51%的股權(quán)，成為其第二大股東。

這是自2003年公司完成私有化改制、國(guó)有資本退出后，時(shí)隔20多年當(dāng)?shù)貒?guó)資的再次入股。同時(shí)，劍南春的注冊(cè)資本也由8.08億元增加至9.455億元。

圖源：天眼查

作為川酒“五朵金花”之一，曾與茅臺(tái)、五糧液并稱“茅五劍”，位居白酒第一陣營(yíng)的劍南春，如今仍在百億規(guī)模徘徊，發(fā)展速度遠(yuǎn)不及頭部酒企。

截至2024年末，劍南春營(yíng)收174.75億元，同比增長(zhǎng)僅3.74%，遠(yuǎn)低于行業(yè)的5.3%的平均增速。而早在2022年公司總經(jīng)理喬愚曾提出，計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)300億元的銷售收入目標(biāo)，但如今看這一目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)有著較大差距。

在競(jìng)爭(zhēng)加劇的當(dāng)下，選擇與白酒主業(yè)關(guān)聯(lián)度較低的資產(chǎn)減持套現(xiàn)，或許也為劍南春沖刺目標(biāo)或調(diào)整戰(zhàn)略所做的努力。

9月以來(lái)，已有中銀證券、財(cái)達(dá)證券披露了股東減持計(jì)劃的公告。其中，中銀證券股東江西銅業(yè)因自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，計(jì)劃在8月28日至11月27日合計(jì)減持不超過(guò)8334萬(wàn)股，占中銀證券總股本不超過(guò)3%。這是該股東自2022年時(shí)隔3年對(duì)其股權(quán)的再次減持。

財(cái)達(dá)證券也遭遇了股東減持。9月22日，財(cái)達(dá)證券公告了第二大股東河北省國(guó)有資產(chǎn)控股運(yùn)營(yíng)有限公司減持股份的情況，自7月以來(lái)該股東已減持2.64%股份。

結(jié)合三家券商股東的減持來(lái)看，近年監(jiān)管鼓勵(lì)券商通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，部分國(guó)資股東通過(guò)減持釋放股權(quán)空間，為后續(xù)戰(zhàn)略投資者引入鋪路。

從華西證券業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)看，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超過(guò)12倍的增長(zhǎng)，但業(yè)務(wù)條線中，主要依靠“看天吃飯”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在股市上升期可以取得較好回報(bào)，但在市場(chǎng)震蕩期則要面臨業(yè)績(jī)壓力。

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三大業(yè)務(wù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)猛增，

投行和資管業(yè)務(wù)“拖后腿”

華西證券是一家區(qū)域性中小券商，其股東背景較為特殊，大股東中匯集了多家四川知名酒企。截至2025年上半年末，華西證券第一大股東是瀘州老窖集團(tuán)，第三大股東是上市公司瀘州老窖，第四大股東和第七大股東分別是劍南春集團(tuán)和五糧液集團(tuán)。

截至2025年上半年末，華西證券擁有8家子公司（含全資子公司），24家分公司，116家證券營(yíng)業(yè)部總計(jì)擁有4011名員工，管理總資產(chǎn)1032.8億元。

上半年，公司營(yíng)業(yè)收入20.73億元，同比增長(zhǎng)46.71%，凈利潤(rùn)5.11億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)1244.73%，在wind統(tǒng)計(jì)的50家上市券商中，分別排名第28位、34位。

為盤活資產(chǎn)，提升資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益，早在4月24日，華西證券第四屆董事會(huì)還審議通過(guò)了《關(guān)于華西證券總部辦公樓B區(qū)項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)招租方案的議案》，同意總部辦公樓B區(qū)項(xiàng)目在西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所成都總所公開掛牌招租。

經(jīng)過(guò)綜合評(píng)審，確認(rèn)成都富潤(rùn)天府投資有限公司為最終承租方，此次租賃期限12年，租金達(dá)到3.59億元。而去年公司也曾招租，但沒有招租成功的消息。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，華西證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)跌宕起伏。

其中2018年、2019年其凈利潤(rùn)分別為8.45億元、14.32億元，在2020年達(dá)到19億元后，華西證券凈利潤(rùn)開始逐年下滑，2021年、2022年分別為16.82億元、4.18億元，2023年開始增長(zhǎng)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.2億元，2024年又猛增至7.27億元，但遠(yuǎn)不及2020年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

圖源：wind

拉動(dòng)此輪業(yè)績(jī)上漲主要受經(jīng)紀(jì)、投資和信用業(yè)務(wù)這“三駕馬車”拉動(dòng)。

上半年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入11.39億元，同比增加35.25%，占營(yíng)業(yè)收入比重54.93%；投資業(yè)務(wù)收入3.93億元，較上年同期增加7358.56%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為18.96%；信用業(yè)務(wù)收入4.32億元，同比增長(zhǎng)6.81%，占營(yíng)業(yè)收入比重20.85%；三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比94.74%。

而上半年華西證券個(gè)別分公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)因違規(guī)還收到警示函。

2025年3月份，重慶證監(jiān)局對(duì)華西證券重慶分公司出具警示函措施，主要原因是該公司所轄證券營(yíng)業(yè)部部分員工存在委托證券經(jīng)紀(jì)人以外的第三方招攬客戶的行為，該分公司對(duì)所涉營(yíng)業(yè)部員工執(zhí)業(yè)行為管理不到位，合規(guī)風(fēng)控把關(guān)不嚴(yán)，違反了《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》以及《證券公司和證券投資基金管理公司合規(guī)管理辦法》相關(guān)規(guī)定。

招攬客戶作為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)與核心環(huán)節(jié)，歷來(lái)是監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。

根據(jù)《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》第8條第7項(xiàng)明確規(guī)定，證券公司及其從業(yè)人員從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷活動(dòng)時(shí)，不得違規(guī)委托證券經(jīng)紀(jì)人以外的個(gè)人或機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資者招攬、服務(wù)活動(dòng)。

同時(shí)，《證券公司和證券投資基金管理公司合規(guī)管理辦法》第6條第4項(xiàng)規(guī)定，證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)時(shí)，需嚴(yán)格規(guī)范工作人員執(zhí)業(yè)行為，督促其勤勉盡責(zé)，防范利用職務(wù)便利從事違法違規(guī)、超越權(quán)限或其他損害客戶合法權(quán)益的行為。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)《中國(guó)證券報(bào)》表示，持牌經(jīng)營(yíng)是證券行業(yè)的合規(guī)底線，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬于券商的專屬業(yè)務(wù)，未經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)持牌展業(yè)即構(gòu)成違規(guī)，這不僅是《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》的剛性要求，更是行業(yè)準(zhǔn)入的“護(hù)城河”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

上半年業(yè)務(wù)下滑明顯的是投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，二者收入分別為0.42億元、0.34億元，同比降幅分別為12.67%、44.46%，不過(guò)這兩項(xiàng)收入占營(yíng)收的比重較低，分別為2.02%、1.65%。其中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下降主要受資管業(yè)務(wù)規(guī)模下降、管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬收入減少所致。

華西證券旗下的基金子公司華西基金是一項(xiàng)不賺錢的業(yè)務(wù)，2024年末實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入708萬(wàn)元，虧損2281.9萬(wàn)元，上半年?duì)I業(yè)收入486萬(wàn)元，再次虧損1017.91萬(wàn)元。

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股票承銷項(xiàng)目顆粒無(wú)收，

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入漲幅超98%

投行業(yè)務(wù)，歷來(lái)是券商的核心戰(zhàn)場(chǎng)。近幾年，該業(yè)務(wù)集中度出現(xiàn)進(jìn)一步提升。

在wind統(tǒng)計(jì)的44家上市券商中，上半年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入達(dá)到157.37億元，同比增長(zhǎng)18.43%。

其中，中信證券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）、國(guó)泰海通（601211.SH）、華泰證券（601688.SH）、中信建投(601066.SH)上半年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入分別為20.98億元、16.68億元、13.92億元、11.68億元、11.23億元，合計(jì)74.49億元，占全行業(yè)接近“半壁江山”。

作為中小券商，華西證券排名第39位。公司稱，投行業(yè)務(wù)收入下滑主要是受行業(yè)集中度不斷提升、監(jiān)管壓力持續(xù)增大、公司保薦業(yè)務(wù)資格暫停等影響，證券承銷業(yè)務(wù)收入減少所致。

2024年，華西證券的投行業(yè)務(wù)曾遭遇重大打擊。同年5月5日，華西證券公告，江蘇證監(jiān)局暫停其保薦業(yè)務(wù)資格6個(gè)月，時(shí)間為2024年4月28日至10月27日。彼時(shí)，華西證券表示，預(yù)計(jì)將對(duì)公司投行保薦業(yè)務(wù)開展等方面產(chǎn)生一定影響。

這是新“國(guó)九條”后，第一家被暫停保薦資格的券商。此前，也曾有個(gè)別券商因執(zhí)業(yè)的IPO項(xiàng)目財(cái)務(wù)造假，被暫停保薦業(yè)務(wù)資格3至6個(gè)月不等。

券商保薦資格的暫停，保薦項(xiàng)目也“全軍覆沒”。

保薦資格被暫停前，華西證券在審保薦項(xiàng)目共計(jì)3家，2家企業(yè)已中止審核，其中六淳科技于2024年5月2日主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，眾邦股份則在4月26日主動(dòng)撤回，佳馳科技則將保薦機(jī)構(gòu)更換為中信證券。

2023年，投行業(yè)務(wù)還是華西證券的第三大收入來(lái)源，當(dāng)年收入1.85億元，較前一年相比下降15.49%，占當(dāng)年總營(yíng)收的5.8%。2024年，投資銀行業(yè)務(wù)主

收入降至1.32億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重降至3.37%。上半年該收入不足5千萬(wàn)元，可見保薦業(yè)務(wù)資格停滯半年導(dǎo)致收入面臨不小的壓力。

投行業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，上半年，公司證券承銷業(yè)務(wù)收入1807萬(wàn)元，同比下降54%；財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)至2380萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)98%，主要是受“并購(gòu)六條”激活并購(gòu)重組市場(chǎng)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)普遍成為券商投行收入增長(zhǎng)的重要支柱。

梳理發(fā)現(xiàn)，華西證券受四川東立科技股份有限公司委托，擔(dān)任東立科技重大資產(chǎn)重組的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

華西證券股權(quán)承銷“顆粒無(wú)收”。wind顯示，截至2025年9月末，華西證券儲(chǔ)備的IPO項(xiàng)目數(shù)量為0。

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股價(jià)低于上市初期，

首次加入中期分紅陣營(yíng)

2018年2月5日，華西證券在深交所掛牌上市，成為A股市場(chǎng)第30家上市券商。七年多來(lái)，也經(jīng)歷了中國(guó)資本市場(chǎng)數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換。

從股價(jià)表現(xiàn)看，截至9月30日，華西證券股價(jià)收?qǐng)?bào)10.27元/股，單日上漲3.42%，總市值269.59億元。

追溯過(guò)往，自2018年2月成功實(shí)現(xiàn)A股上市之后，其股價(jià)一度漲至17.56元每股，之后股價(jià)長(zhǎng)期萎靡不振。相較巔峰期，股價(jià)已經(jīng)縮水約40%。

就在今年4月，華西證券在全景網(wǎng)召開的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，多位投資者直言，對(duì)公司多年來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)表達(dá)強(qiáng)烈不滿，“公司對(duì)現(xiàn)在的股價(jià)滿意嗎？”“有把投資者放在心上嗎？”

圖片來(lái)自華西證券業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)部分截圖

隨著今年資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，該股自一季度末的8.64元/股，截至三季度末，漲幅為18.87%。

此外，2025年8月，華西證券董事會(huì)還通過(guò)了中期利潤(rùn)分配預(yù)案，計(jì)劃每10股派發(fā)0.4元。這也是自其上市的7年以來(lái)，首次實(shí)施中期分紅方案。首次中期分紅雖顯誠(chéng)意，但面對(duì)股價(jià)40%的跌幅，又能否化解投資者的疑慮？

從歷年分紅比例看，2018年-2019年，公司分紅按每10股派發(fā)0.76元的分紅方案，分紅力度較上市的前一年實(shí)現(xiàn)翻倍。

2020年度，華西證券的分紅額度達(dá)到上市以來(lái)的高峰，即每10股派發(fā)1.11元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此后幾年，公司的分紅金額開始回落，2021年度回落至1元，2022年度大幅降至0.3元，2023年度回升至0.5元，而2024年度則實(shí)施了每10股派發(fā)0.85元的方案。

劍南春的減持，是白酒巨頭為解決流動(dòng)資金需求，對(duì)于華西證券而言，雖然上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)暴增，但短期靠經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)撐起的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)？投行資格恢復(fù)后如何重建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備？在券商行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，如何擺脫 “看天吃飯” 的業(yè)務(wù)依賴，構(gòu)建多元化增長(zhǎng)引擎？仍需時(shí)間檢驗(yàn)。